电和标准电源业务逐步复苏，工业汽车业务奠定新增长点

领先的电源管理芯片设计企业，2023-2025 年收入目标年增速超过 30%。公司主要产品是 ACDC/驱动/DCDC 等电源管理芯片，目前产品型号超过 1500 个，包括家用电器类、标准电源类和工控功率类等三大类应用系列产品线，2022年收入占比分别为 52%、24%和 21%。2014-2022 年公司营收由 1.63 亿元增至7.20 亿元，CAGR 为 20%；归母净利润由 1493 万元增至 8984 万元，CAGR 为23%；毛利率由 2014 年的 30%提高至 2022 年的 41%。公司近期发布员工持股计划，业绩考核目标是 2023-2025 年收入分别不低于 10/13/17 亿元。 家电电源管理芯片主流国产厂商，参与国家标准的起草制定。公司 2008 年切入小家电市场，通过产品升级不断提高市占率，已成为美的、苏泊尔、九阳等知名品牌的重要供应商。公司推出针对白电冰空洗市场的电源及驱动多品类芯片产品，经过多年客户验证，2021 年进入全面上量阶段。公司以技术开发见长，参与了《家用电器待机功率测量方法》《智能家用电器通用技术要求》和《智能家用电器系统架构和参考模型》等多项国家标准的起草制定。 快充技术带动标准电源业务增长，全套片方案突破标杆客户。快充技术场景多元化叠加技术进步，带动标准电源类芯片需求强劲增长。根据充电头网截至 2021 年 5 月对 70 余款 20W PD 快充充电器的统计，公司在初级芯片中的占比为 14%，排名第二；在次级芯片中的占比为 13%，排名第一。2021 年，公司针对手机品牌商市场，自主研发的高度集成的快充初级控制功率芯片、次级同步整流芯片及 PD 协议芯片全套片方案，突破标杆客户。 定增聚焦工业和新能源汽车，开辟新增长点。公司拟募集资金 10.99 亿元，其中 4.73 亿元用于工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目（面向数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率工业场景），3.84 亿元用于新能源汽车高压电源及电驱功率芯片研发及产业化项目，2.42亿元用于苏州研发中心项目。目前已完成车规 ISO 26262 功能安全体系认证，同时有多款产品通过 AEC-Q100 可靠性认证，车规级高压 DC-DC、Gate Driver正在客户送样测试中。为了加快新业务的进展，公司发布股权激励计划，目标是数字电源产品线 2023-2025 年收入分别不低于 1000/5000/8000 万元。 盈利预测与估值：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.67/2.46/3.39亿元，公司家电和标准电源业务正逐步复苏，工业汽车业务奠定新增长点，我们给予公司 23 年 60-65 倍 PE，对应股价 88-96 元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；产品研发不及预期；客户导入不及预期；市场竞争加剧；工业和新能源汽车业务拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 电源管理芯片设计企业，大基金为第二大股东 专注电源管理芯片,产品型号超过 1500 个 芯朋微电子（Chipown）成立于 2005 年 12 月，总部位于江苏省无锡市，主营业务是电源管理芯片的研发和销售，采用 Fabless 经营模式，属于芯片设计企业。2014年公司在全国中小企业股份转让系统挂牌并于 2019 年终止，2020 年 7 月完成完成科创板上市。成立初期，公司以移动数码电源管理芯片为主；2008 年率先量产700V 单片集成电源芯片，进入小家电市场；2010 年开始布局标准电源芯片市场； 2015 年开始布局工业领域，以工业电表为起点逐步拓展；2017 年开始推出针对大家电市场的电源管理芯片；2019 年针对工业级通讯电源市场推出芯片。 图1：公司发展历史 公司目前有效的电源管理芯片共计超过 1500 个型号，量产家用电器类、标准电源类和工控功率类等三大类应用系列产品线，并积极布局新能源车产品线。公司主要产品是 ACDC/驱动/DCDC 等电源管理芯片，目前产品型号超过 1500 个，包括家用电器类、标准电源类和工控功率类等三大类应用系列产品线。公司产品广泛应用于家用电器、手机及平板的充电器、机顶盒及笔记本的适配器、车载充电器、智能电表、工控设备等众多领域，知名终端客户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯等。 图2：公司应用系列产品线 实际控制人持股 30.27%，大基金为第二大股东 实际控制人持股 30.27%，大基金为第二大股东。公司实际控制人是公司董事长张立新，截至 2023 年 3 月 31 日，持有公司 30.27%的股份，是第一大股东。张立新曾先后任职于中国华晶电子集团公司 MOS 圆片工厂、无锡华润上华、智芯科技。 公司第二大股东是国家集成电路产业投资基金股份有限公司（大基金），于 2019年 9 月入股公司，目前持股比例为 6.62%。第三大股东是公司总经理易杨波，目前持股比例为 4.11%。 拥有五家全资子公司和一家控股子公司。公司拥有 5 家全资子公司和一家控股子公司，其中苏州博创、安趋电子来自非同一控制下收购。安趋电子成立于 2017年，主要从事功率集成电路的研发、设计、销售业务，公司于 2021 年完成 100%股权的收购，收购完成后可与公司原有工控功率产品线产生协同效应。 图3：芯朋微股权结构图（截至 2023 年 3 月 31 日） 收入结构不断优化，23-25 年收入目标年增速均超过 30% 2014-2022 年公司收入 CAGR 为 20.44%，归母净利润 CAGR 为 25.15%。公司收入从2014 年的 1.63 亿元增长至 2022 年的 7.20 亿元，CAGR 为 20.44%，其中 2022 年由于行业需求下滑，同比减少 4.46%。公司归母净利润从 2014 年的 1493 万元增长至 2022 年的 8984 万元，CAGR 为 23.39%，其中 2021 年归母净利润为历史最高，达到 2.01 亿，2022 年由于研发费用大幅增加，归母净利润同比减少 55.36%。 图4：公司收入及增速 图5：公司归母净利润及增速 2023-2025 年收入目标年增速均超过 30%。公司发布员工持股计划，参加员工总数不超过 40 人，业绩考核目标是 2023-2025 年收入分别不低于 10/13/17 亿元。 家用电器类和工控功率类芯片收入占比提升，2022 年分别为 52.03%和 20.74%。 从收入结构来看，2014-2022 年家用电器类芯片和工控功率类芯片占比明显提高，标准电源类芯片占比波动较大，其他（含移动数码）占比明显减少。2022 年公司家用电器类芯片、标准电源类芯片、工控功率类芯片收入占比分别为 52.03%、24.18%、20.74%。 图6：公司历年收入构成 图7：公司 2021 年收入构成 盈利能力整体趋势向上，研发费率拖累 2022 年净利率 。从盈利能力来看，2014-2021 年公司毛利率和净利率整体趋势向上，2021 年分别达到高点 43.00%和26.71%；2022 年毛利率微降至 41.15%，净利率受研发费率拖累，降至 12.35%。 为了拓展新业务，公司 2021、2022 年研发费率提升明显，2022 年高达 26.28%。 图8：公司毛利率及净利率 图9：公司各业务毛利率 图10：公司研发费率 图11：公司主要费率 需求复苏+新品拓展，三大业务有望实现增长 电源管理芯片负责管理电能，市场规模达数百亿美元 电源管理芯片属于功率 IC，也是模拟芯片的重要组成部分。功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的核心，可分为功率器件和功率 IC，其中功率 IC 以电源管理芯片为主，是模拟芯片的重要组成部分。电源管理芯片在电子设备系统中担负起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理的职责。电源管理芯片对电子系统而言是不可或缺的，其性能的优劣对整机的性能有着直接的影响。 图12：电源管理芯片是模拟芯片的重要组成部分 2020-2025 年全球电源管理芯片市场规模的 CAGR 预计为 9.84% 。 根据Frost&Sullivan 的统计，2020 年全球电源管理芯片市场规模约 328.8 亿美元，2016年至 2020 年的年复合增长率 CAGR 为 13.52%。随着 5G 通信、新能源汽车、物联网等下游市场的发展，电子设备数量及种类持续增长，对于这些设备的电能应用效能的管理将更加重要，从而会带动电源管理芯片需求的增长，预计 2025 年市场规模将增至 525.6 亿美元，2020-2025 年的 CAGR 为 9.84%。 2020 年我国电源管理芯片市场规模占全球的 36% ， 达 118 亿美元 。 根据Frost&Sullivan 的统计，2020 年中国电源管理芯片市场规模为 118 亿美元，占全球的 36%。预计 2020-2025 年我国电源管理芯片市场规模的 CAGR 将高于全球，达14.72%，2025 年增长至 234.5 亿美元。 图13：全球电源管理芯片市场规模 图14：中国电源管理芯片市场规模 小家电领域龙头，白电获突破，积极布局黑电领域 公司家用电器类芯片是指在家用电器中担负电能转换、分配、检测及其他电能管理职责的芯片。家电市场主要包括各类生活家电、厨房家电、健康护理家电、白电（冰箱/空调/洗衣机）、黑电（电视/智慧显示屏）等。电源管理芯片主要负责将源电压和电流转换为可由智能模块如微处理器、传感器等负载使用的电源，因此，搭载智能模块的生活家电、厨房家电、健康护理家电均需要使用多颗不同类型的电源管理芯片，家电智能化趋势正带动对电源管理芯片的需求。 一台家电中通常内置 1-8 颗电源管理芯片，一般而言，单一家电至少使用 1 颗 ACDC芯片，多数家电也因需实现不同的电能管理职责而使用多颗不同类型的电源管理芯片，包括 ACDC 芯片（用于交流市电转换）、栅驱动芯片（Gate Driver，用于IGBT 驱动或马达驱动）、DCDC 芯片（用于二次升降压或电池管理转换）等。 图15：公司家用电器类芯片 参与国家标准的起草制定，是国内家电品牌厂商的主流国产电源芯片提供商。公司以技术开发见长，是国家规划布局内重点集成电路设计企业和高新技术企业，并参与了《家用电器待机功率测量方法》《智能家用电器通用技术要求》和《智能家用电器系统架构和参考模型》等多项国家标准的起草制定。公司已成为国内家电品牌厂商的主流国产电源芯片提供商，终端客户主要为美的、海尔、海信、格力、奥克斯、苏泊尔、九阳、小米等家电标杆企业。 2014-2022 年公司家用电器类芯片收入 CAGR 为 30.09%，毛利率从 34.57%提高至42.21%。公司家用电器类芯片从 2014 年的 4565 万元增长至 2022 年的 3.74 亿元，CAGR 为 30.09%，收入占比从 28.08%提高至 52.03%。毛利率整体呈上升趋势，从2014 年的 34.57%提高至 2019 年的 47.93%，2020 年降至 44.69%，2021 年回升至46.01%，2022 年降至 42.21%。 图16：公司家用电器类芯片收入 图17：公司家用电器类芯片毛利率 2008 年切入小家电市场，通过产品升级不断提高份额。公司基于 700V 单片高低压集成技术平台，于 2008 年率先量产 700V 单片集成电源芯片，开始切入小家电市场。2011 年，公司开始量产内置智能保护功能的 ACDC 电源芯片系列；2016 年，公司基于第四代“高低压集成技术平台”，继续开发高集成度家电电源芯片系列，成为市场上外围器件最为精简的芯片方案之一，并且其高可靠性得到了众多标杆客户的量产认可，进一步扩大了公司在小家电市场的占有率。目前公司可为小家电产品提供隔离 ACDC 芯片、非隔离 ACDC 芯片和 DCDC 芯片。 图