敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 千味央厨（001215）：22年稳健增长，23年更上一层 2023年4月21日 强烈推荐/维持 千味央厨 公司报告 事件： 公司2022年实现营业收入14.89亿元，同比+16.86%，归母净利润1.02亿元，同比+15.20%，其中，股权激励影响净利润1,355.53万元。不考虑股权激励的影响，公司归母净利润为1.15亿元，同比增长29.53%。公司扣非归母净利润9633.88万元，同比+12.66%。Q4公司实现营收4.58亿元，同比+18.77%；归母净利润3222.90万元，同比+1.13%，扣非归母净利润3196.02万元，同比+5.78%。 小B稳定增长，大B有望加速复苏。22年全年，公司直营和经销渠道收入分别为5.17/9.66亿元，分别同比增长1.28%/27.29%。22年公司直营客户受疫情影响较大，而公司加大了经销渠道的建设力度，通过深度支持重点经销商做大做强，同时开发新的经销商，并借助团餐市场的兴盛，22年公司经销渠道获得不错的增长。公司加大对核心经销商培育和支持的效果明显，2022年前20名经销商销售额为2.6亿，同比增幅为26.59%。截止22年末，公司经销商共1152家，同比+19.01%。公司经销商渠道处于大商培养以及渠道拓展阶段，此外，随着大商占比的增加运营效率有望提升进而带动整体小B端的快速增长。22年公司对第一大客户百胜和第三大客户海底捞收入分别同比-2.24%/-24.16%，主要因为上半年连锁店关店率较高，下半年已有所恢复。展望23年，餐饮业整体恢复情况较好，3月份餐饮业零售总额3707亿元，同比22年增长26.3%，较19年增长9.25%，预计今年是餐饮业的复苏大年，连锁客户资金实力雄厚，恢复能力较强，预计今年增速可观。 大单品放量及产品结构改善带动毛利率持续提升。2022 年大宗商品价格波动较大，公司整体原料采购成本相比 2021 年上涨了 10.81%，公司通过调整产品结构控制了成本上涨带来的压力。公司烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品毛利率分别为23.21%/26.43%/23.93%，明显高于油炸类产品的毛利率（21.53%），这几款产品较高的增速能够带动公司毛利率水平的提升。22年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品收入分别同比增长6.06%/23.14%/15.37%/63.5%，高毛利产品收入增速明显高于油炸产品增速，带动22年公司毛利率同比提升1.05pct，至23.41%。长期来看，烘焙类产品具备较大市场潜力，公司着力推动烘焙类产品研发上新、聚焦大单品的策略有望长期推动毛利率提升。此外，23年油脂等部分主要原材料价格有所回落，预计公司23年毛利率将进一步改善。22年公司销售费用率3.92%，同比+0.59pct，推测主要为加大核心经销商支持力度所致。管理费用率9.34%，同比+0.91pct，主要由股权激励费用确认所致。长期来看，经销占比的增加以及经销商的扶持均对销售费用率构成压力，但管理费用率有望随着规模的提升而下降。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司产品上新能力以及拓展大客户的能力均得到验证，直营渠道有望在23年获得快速恢复。此外，经销渠道的培养逐渐成效，未来也有望维持较高增速。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.48、1.94和2.42亿元，对应EPS分别为1.71、2.24和2.79元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为42、32和25倍，维持“强烈推荐”评级。 公司简介： 公司主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售。公司秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，致力于为餐饮企业提供定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨解决方案。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 2023-4-27：2023年一季报预计披露 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 79.71-41.2 总市值（亿元） 61.64 流通市值（亿元） 32.17 总股本/流通A股（万股） 8,664/8,664 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 4.66 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 -12.2%37.8%87.8%4/216/218/2110/2112/212/21千味央厨 沪深300 风险提示：疫情导致消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,273.90 1,488.62 1,900.62 2,231.48 2,579.61 增长率（%） 34.89% 16.86% 27.68% 17.41% 15.60% 归母净利润（百万元） 88.46 101.91 148.28 193.69 241.80 增长率（%） 13.92% 15.68% 45.83% 30.90% 24.96% 净资产收益率（%） 9.28% 9.61% 11.40% 12.52% 13.06% 每股收益(元) 1.25 1.20 1.71 2.24 2.79 PE 56.91 59.28 41.57 31.82 25.49 PB 6.46 5.81 4.74 3.98 3.33 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 千味央厨（001215）：22年稳健增长，23年更上一层 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 593 670 1001 1334 1719 营业收入 1274 1489 1901 2231 2580 货币资金 332 381 645 929 1258 营业成本 989 1140 1426 1651 1885 应收账款 62 67 89 102 119 营业税金及附加 12 12 17 19 22 其他应收款 8 7 9 10 12 营业费用 42 58 84 105 129 预付款项 5 8 6 8 7 管理费用 107 139 171 194 214 存货 162 182 231 266 304 财务费用 5 2 1 0 -1 其他流动资产 24 24 21 20 18 研发费用 9 16 19 23 27 非流动资产合计 747 917 843 800 750 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 30 30 30 30 公允价值变动收益 0.36 -0.42 0.00 0.00 0.00 固定资产 606 633 583 532 481 投资净收益 0.00 0.02 0.01 0.01 0.01 无形资产 38 38 35 33 31 加：其他收益 1.40 2.04 3.00 3.00 3.00 其他非流动资产 17 32 18 22 24 营业利润 112 123 186 243 306 资产总计 1341 1587 1844 2134 2470 营业外收入 2.60 6.87 4.73 5.80 5.27 流动负债合计 326 350 379 423 455 营业外支出 0.79 0.94 1.27 1.00 1.07 短期借款 15 15 15 15 15 利润总额 113 129 190 248 310 应付账款 144 191 220 264 296 所得税 26 28 43 55 69 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 87 101 147 193 241 一年内到期的非流动负债 10 12 12 12 12 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 非流动负债合计 61 176 165 166 167 归属母公司净利润 88 102 148 194 242 长期借款 35 147 147 147 147 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 388 526 544 589 622 成长能力 少数股东权益 0 0 -1 -2 -3 营业收入增长 34.89% 16.86% 27.68% 17.41% 15.60% 实收资本（或股本） 87 87 87 87 87 营业利润增长 11.53% 10.59% 51.11% 30.29% 25.93% 资本公积 546 565 609 661 723 归属于母公司净利润增长 15.51% 15.20% 45.50% 30.63% 24.84% 未分配利润 336 417 554 732 955 获利能力 归属母公司股东权益合计 954 1061 1301 1547 1851 毛利率(%) 22.36% 23.41% 24.99% 26.03% 26.92% 负债和所有者权益 1341 1587 1844 2134 2470 净利率(%) 6.85% 6.78% 7.74% 8.63% 9.33% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.60% 6.42% 8.04% 9.07% 9.79% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.28% 9.61% 11.40% 12.52% 13.06% 经营活动现金流 98 211 171 245 274 偿债能力 净利润 87 101 147 193 241 资产负债率(%) 29% 33% 30% 28% 25% 折旧摊销 41.55 51.49 58.34 58.44 58.51 流动比率 1.82 1.91 2.64 3.16 3.78 财务费用 5 2 1 0 -1 速动比率 1.32 1.39 2.03 2.53 3.11 应收帐款减少 -10 -4 -22 -13 -17 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.11 1.02 1.11 1.12 1.12 投资活动现金流 -183 -251 18 1 7 应收账款周转率 22 23 24 23 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.92 8.89 9.24 9.22 9.21 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.25 1.20 1.71 2.24 2.79 筹资活动现金流 299 88 75 38 48 每股净现金流(最新摊薄) 2.48 0.56 3.04 3.27 3.81 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.01 12.24 15.01 17.86 21.36 长期借款增加 -20 112 0 0 0 估值比率 普通股增加 23 0 0 0 0 P/E 56.91 59.28 41.57 31.82 25.49 资本公积增加 308 18 44 53 62 P/B 6.46 5.81 4.74 3.98 3.33 现金净增加额 215 48 264 284 330 EV/EBITDA 38.19 35.20 23.65 18.27 14.21 资料来源：公司财报、东兴证券研究所