报告总结：
紫燕食品在2022年的营收达到36.0亿元，同比增长16.5%，但归母净利润为2.2亿元，同比下降32.3%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比下降33.2%。第四季度，营收为8.6亿元，同比增长19.8%，但净利润亏损0.1亿元，同比下降116.9%。第一季度，营收为7.6亿元，同比增长13.8%，净利润为0.5亿元，同比增长60.3%。
疫情对开店节奏有所影响，但单店收入仍然实现了2.5%的增长，这得益于经营质量的提升和低效门店的退出。核心产品如夫妻肺片和整禽类产品保持稳定增长态势，其中夫妻肺片和整禽类的营收分别增长17.3%和9.0%。新零售渠道的拓展，如与盒马和叮咚的合作，推动了经销和其他模式的营收分别增长12.6%和68.4%。
2022年，由于进口牛肉和鸡肉价格高昂，公司毛利率降至16.0%，同比下降5.7个百分点。然而，随着国际物流的恢复和主要产品的提价，2023年一季度毛利率回升至18.7%，同比增长2.3个百分点。销售费用率在上市后有所上升，但2023年一季度有所下降，净利率提高至5.8%，同比增长1.7个百分点。
作为佐餐卤味领域的龙头，紫燕食品预计在后疫情时代将加速复苏。门店数量从2021年的5132家增长至2022年底的5695家，增长了563家。随着消费场景的放开和门店扩张的推进，以及单店收入的回补，公司收入有望实现双轮驱动。同时，随着2023年成本的回落，利润的弹性也将逐步释放。
盈利预测方面，预计2023年至2025年的营业收入分别为44.0亿元、52.7亿元和62.2亿元，同比增长22%、20%和18%；归母净利润分别为4.0亿元、5.0亿元和6.2亿元，同比增长80%、26%和23%。对应的市盈率为29倍、23倍和19倍，维持“买入”评级。
风险提示包括食品安全风险、新品放量不及预期以及市场竞争加剧等潜在风险。
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