收入超预期，毛利率和费投扰动盈利

根据提供的研报内容，可以总结如下：

业绩概览

• 一季度业绩：2023年第一季度，公司实现营业收入8.93亿元，同比增长26.61%；归属于母公司的净利润为1.82亿元，同比增长10.41%；扣除非经常性损益后的净利润为1.81亿元，同比增长11.16%。
• 收入结构：按产品分类，高档、中档、低档收入分别为5.46亿元、3.32亿元、0.06亿元，分别同比增长24.73%、31.22%、-20.54%；按区域分类，甘肃东南部、兰州及周边、甘肃中部、甘肃西部、其他地区的营收分别为2.78亿元、2.3亿元、1.2亿元、0.64亿元、1.92亿元，分别同比增长25.47%、27.56%、62.95%、13.48%、15.55%。

经营分析

• 市场需求：返乡潮带动了第一季度收入超预期增长，中档产品市场需求火爆，高档产品势头良好。
• 区域表现：甘肃中部地区实现了高两位数的增长，核心市场如陇南、天水、兰州的复苏动力强劲，而甘肃西部及其他区域在疫情期间也保持了稳定的增长。省内经销商数量总体稳定，正在进行迭代优化，职能转型为运营商。其他地区经销商净增57名，华东地区的经销商和业务人员数量均翻倍。
• 财务表现：一季度末，合同负债同比增长6.8%，销售收现同比增长10%，库存状况良好。然而，毛利率下降至64.97%，同比下降1.38%，主要原因是产品结构略有调整和原材料成本上升。销售费用率同比增长2.11%，主要是由于广告宣传、消费者互动和销售人员薪酬的增加。税金及附加占比和管理费率保持稳定。

未来发展展望

• 年度目标：公司设定2023年的目标为实现25亿元收入、4亿元净利润。
• 市场布局：环甘肃地区目标增速30%以上，华东地区经销商和业务人员数量均达到双位数增长，金徽老窖的目标是翻番。江苏、河南等地希望形成20个以上的县级样板，新成立的北方公司开始重点招团购商。
• 盈利预测：预计2023-2025年的收入增速分别为25%、21%、20%，利润增速分别为43%、27%、25%。对应的EPS为0.79元、1.01元、1.27元，当前股价对应PE分别为31倍、24倍、19倍。基于此，维持“买入”评级。

风险提示：

• 经济复苏进度不及预期的风险。
• 区域市场竞争加剧的风险。
• 成本上涨过快的风险。

公司基本面：

• 收入和净利润预测显示持续增长趋势，但增长率有所放缓。
• 毛利率下降，成本控制成为挑战。
• 营销费用增加，影响盈利能力。
• 新市场拓展和品牌布局加速。

估值与评级：

• 考虑到未来三年的收入和利润预测，以及当前股价对应的PE倍数，维持“买入”评级。

特别提示：

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