批产订单充足在研型号丰富，业绩有望持续较快增长

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：国防军工|公司点评报告2023年4月21日股票投资评级买入|首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）293.96总股本/流通股本（亿股）0.93/0.23总市值/流通市值（亿元）274/6752周内最高/最低价371.00/245.28资产负债率(%)30.3%市盈率63.08第一大股东折生阳持股比例(%)22.5%研究所分析师:鲍学博SAC登记编号:S1340523020002Email:baoxuebo@cnpsec.com研究助理:王煜童SAC登记编号:S1340123030010Email:wangyutong@cnpsec.com华秦科技(688281)批产订单充足在研型号丰富，业绩有望持续较快增长事件4月20日，华秦科技发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营收6.72亿元，同比增长31%，实现归母净利润3.33亿元，同比增长43%。2023Q1，公司实现营收1.87亿元，同比增长31%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长49%。点评1、批产产品需求旺盛，在手订单充裕。应用公司批产产品的装备已进入批量生产阶段，下游客户采购规模逐步扩大。2022年，公司特种功能材料业务收入6.15亿元，同比增长25%；特种功能材料技术服务业务收入5750万元，同比增长313%。公司批产产品需求旺盛，批产隐身材料已签订重大销售合同合计8.44亿元，待履行合同金额7.45亿元。2、毛利率提升、费用率降低，盈利能力大幅提升。2022年，公司综合毛利率61%，同比提升2.19pcts。2022年，公司净利率49.58%，同比提升4.03pcts。公司期间费用率12.49%，同比降低1.45pcts，其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为1.67%、5.44%、-0.99%和6.36%，销售费用率和财务费用率同比基本持平，管理费用率同比升高1.51pcts，研发费用率同比降低2.85pcts。此外，公司IPO闲置募集资金理财收益5510万元，为公司贡献17%的归母净利润。3、积极跟进型号研发工作，研发投入增加保障公司持续发展。公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料全面向多频谱兼容隐身材料方向发展，并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局，进一步增强公司向客户提供装备一体化隐身解决方案的能力。2022年，公司研发费用6196万元，同比增长19%；2022年末，公司研发人员92人，同比增长77%。公司积极跟进客户的型号研发工作，参与多个武器装备型号特种功能材料产品研制工作，部分产品已进入验证定型阶段。4、聚焦主业、布局产业，打造航发产业链核心供应商。公司以特种功能材料为核心主业，并布局具有协同效应的产业，先后成立华秦航发（主营业务为航空发动机零部件加工与制造）与华秦光声（主营业务为声学超构材料、声学装备与技术服务）。2023年1月，公司参股沈阳瑞特（主营业务为航空发动机零部件表面热处理）。公司积极融入航发集团“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产体系，以隐身材料为基础，打造航发产业链核心供应商。 请务必阅读正文之后的免责条款部分25、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.53、6.20、8.51亿元，同比增长36%、37%、37%，对应当前股价PE分别为61、44、32倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）67294113081805增长率(%)31.3739.9938.9937.99EBITDA（百万元）318.72524.81747.751044.08归属母公司净利润（百万元）333.42453.31620.37850.83增长率(%)42.9935.9636.8537.15EPS(元/股)3.574.866.659.12市盈率（P/E）82.2960.5244.2332.25市净率（P/B）7.216.445.624.79EV/EBITDA80.7050.2034.9124.51资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入67294113081805营业收入31.4%40.0%39.0%38.0%营业成本262378537757营业利润39.7%36.3%37.1%37.4%税金及附加691317归属于母公司净利润43.0%36.0%36.9%37.1%销售费用12121313获利能力管理费用26282931毛利率61.0%59.9%59.0%58.0%研发费用62718294净利率49.6%48.2%47.4%47.1%财务费用-6-13-16-20ROE8.8%10.6%12.7%14.9%资产减值损失0000ROIC7.0%10.2%12.7%15.2%营业利润374510699960偿债能力营业外收入10101010资产负债率8.5%9.9%11.9%13.5%营业外支出5555流动比率11.839.507.626.62利润总额378514703964营运能力所得税456183114应收账款周转率2.162.222.272.27净利润333453620851存货周转率17.2616.7516.3616.00归母净利润333453620851总资产周转率0.270.210.250.29每股收益（元）3.574.866.659.12每股指标（元）资产负债表每股收益3.574.866.659.12货币资金880108913321842每股净资产40.7645.6252.2661.38交易性金融资产2070207020702070估值比率应收票据及应收账款62077011381495PE82.2960.5244.2332.25预付款项2357PB7.216.445.624.79存货446991134流动资产合计3646404446915623现金流量表固定资产130303466620净利润333453620851在建工程196196196196折旧和摊销11273747无形资产46464646营运资本变动-124-94-248-234非流动资产合计5737469091063其他-41-27-106资产总计4219479056006685经营活动现金流净额180359399670短期借款0000资本开支-332-196-196-196应付票据及应付账款256352512706其他-2024473936其他流动负债5274104144投资活动现金流净额-2356-149-157-160流动负债合计308426615850股权融资3034000其他49494949债务融资-69000非流动负债合计49494949其他-35000负债合计358475665899筹资活动现金流净额2929000股本93939393现金及现金等价物净增加额752210242510资本公积金3062306230623062未分配利润60298815152238少数股东权益58585757其他47115208335所有者权益合计3862431549355786负债和所有者权益总计4219479056006685资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京电话：010-67017788邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050上海电话：18717767