《海南机场(600515.SH)22年报点评：疫情冲击下营收同比实现增长，看好免税业务规模持续成长》
海南机场公司在2022年的年报中展示了其在疫情冲击下的强劲韧性，实现了营收的同比增长。这一业绩增长的主要驱动力来自于冲回原计提的二期土地出让金产生的收益，共计20亿元。在第四季度，公司实现了营收17.47亿元，同比增长104.68%，归母净利润1.53亿元，同比增长51.73%。
在2022年，海南机场公司的销售毛利率为34.93%，尽管较去年略有下降0.01个百分点，但销售净利率却显著提升至42.01%，增加了32.09个百分点。销售费用、管理费用和财务费用均有所变化，其中销售费用和管理费用分别增长15.23%和减少了36.80%，而财务费用则增长了117.84%。
从业务板块来看，房地产业务贡献最大，实现营收20.73亿元，同比增长84.66%，毛利率达到53.16%，提高了29.38个百分点。机场业务、免税及商业业务、物业管理业务和其它业务的营收分别为10.44亿元、2.70亿元、7.13亿元和6.01亿元，毛利率分别为1.99%、90.56%、14.98%和27.99%。其中，免税及商业业务的毛利率相比上一年度提高了1.05个百分点。
海南机场公司还通过参股和租赁的形式分享了五家免税店的收益，包括从海口美兰机场免税店和三亚凤凰机场免税店获得的投资收益以及通过提供场地租赁获得的收入。
展望未来，随着海南岛内三大机场客流量的显著恢复，以及免税店品牌持续入驻和新项目的开业，预计公司能够进一步分享离岛免税的市场成长红利。特别是，目前海控免税城和cdf日月店的租金合同已经调整为3%的扣点水平，这将有助于推动销售规模的扩大，实现公司与免税商的互利共赢。
综上所述，鉴于海南机场公司在疫情后的快速恢复能力、免税业务的潜力以及与政策发展的紧密联系，预计公司将在2023-2025年间实现持续的盈利增长。预计2023-2025年的归母净利润分别为11.39亿元、14.16亿元和16.66亿元，对应的市盈率分别为48倍、38倍和33倍。然而，需要注意的风险因素包括客流恢复的不确定性、产能扩张的挑战、免税店销售情况的变数以及政策环境的变化。
