至暗时刻已过，星火大模型点燃新希望

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月21日 科大讯飞（002230.SZ） 至暗时刻已过，星火大模型点燃新希望 事件：2023/4/20晚，公司公布2022年度年报及2023年一季报。2022年，公司收入增速2.77%，归母净利润增速-63.94%。2023Q1，公司收入增速-17.64%，归母净利润同比增速-152.26%。 受宏观经济、国际环境因素压制订单被迫延后，公司2022年及2023Q1业绩承压，展望全年有望回暖复苏。1）公司业绩承压主要由于2022年宏观经济波动带来全国各地项目招投标延迟，尤其第四季度超过20个项目、超过30亿元合同延期（但相关项目并未取消）。随后又面临春节假期，较多大项目在一季度的签单、实施、交付、验收等工作进程出现了延迟，影响了收入的实现进度。一季度的特殊社会经济环境对公司的影响属于短期冲击，不影响公司长期经营基本面。2）公司2019年被列入美国实体清单，2022年10月7日被再次极限施压，从供应链到相关的合同签署需要调整的过程，经过去年四季度和今年一季度的努力，主要调整已基本完成。伴随着宏观经济的回暖，根据公司2023一季报披露，预计从二季度开始将会实现收入和毛利正向增长。我们预计公司2023年整体业绩有望走向复苏。 “根据地业务”持续稳健，构筑公司稳定基本盘。即使在遭受上述因素影响的同时，公司2022年可持续型“根据地业务”仍实现了23%的增长，一定程度抵消了大项目延期所产生的影响，公司收入和毛利实现了小幅增长。教育等“根据地业务”中，公司高筑壁垒，为公司带来稳定的收入基本盘。 加码大模型研发，星火大模型有望快速发布落地，应用于教育、医疗、办公等场景。面对认知智能技术阶跃带来的重大机遇，公司依托认知智能全国重点实验室的长期积累，于2022年12月15日启动了“1+N认知智能大模型专项攻关”，将于2023年5月6日正式发布讯飞星火大模型。上述攻关项目的新增投入一定程度上影响了当期利润，但是会带来公司已有产品竞争力的显著提升，同时还提供了公司深度参与互联网产业格局重塑的新机遇。我们预计，星火大模型有望在推出后快速于教育、医疗、办公等场景落地应用，为公司打开全新版图。 维持“买入”评级。我们预计科大讯飞2023E-2025E将实现归母净利润19.86/27.78/34.89亿元，考虑到公司AI龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,314 18,820 24,605 31,773 40,237 增长率yoy（%） 40.6 2.8 30.7 29.1 26.6 归母净利润（百万元） 1,556 561 1,986 2,778 3,489 增长率yoy（%） 14.1 -63.9 253.9 39.8 25.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 0.24 0.86 1.20 1.50 净资产收益率（%） 9.3 3.0 10.9 13.1 14.1 P/E（倍） 95.4 264.7 74.8 53.5 42.6 P/B（倍） 8.9 9.1 8.2 7.2 6.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月20日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 4月20日收盘价(元) 63.95 总市值(百万元) 148,561.24 总股本(百万股) 2,323.08 其中自由流通股(%) 91.61 30日日均成交量(百万股) 85.87 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《科大讯飞（002230.SZ）：业绩预告收入增速符合预期，新年有望否极泰来》2023-01-29 2、《科大讯飞（002230.SZ）：业绩符合预期，疫情影响下凸显经营稳健》2022-08-22 3、《科大讯飞（002230.SZ）：“双减”催生课后三点半需求，AI教育龙头有望收益》2022-06-20 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2022-042022-082022-122023-04科大讯飞沪深300 2023年04月21日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 19002 19757 27633 34115 43279 营业收入 18314 18820 24605 31773 40237 现金 5870 4346 7319 9452 11970 营业成本 10780 11136 14638 18558 23339 应收票据及应收账款 7917 10362 13535 17324 21756 营业税金及附加 121 112 156 198 253 其他应收款 372 349 594 624 919 营业费用 2693 3164 3691 4671 5915 预付账款 258 261 418 459 651 管理费用 1102 1227 1542 2031 2547 存货 2434 2729 4057 4547 6274 研发费用 2830 3111 3937 5084 6438 其他流动资产 2151 1710 1710 1710 1710 财务费用 -10 -79 39 171 241 非流动资产 12392 13102 13512 13792 13970 资产减值损失 -76 -81 0 0 0 长期投资 718 934 1144 1353 1561 其他收益 824 1065 800 800 800 固定资产 2523 2571 3398 4233 5064 公允价值变动收益 331 -251 200 200 100 无形资产 3188 3482 2870 2138 1292 投资净收益 -8 27 13 13 12 其他非流动资产 5964 6114 6099 6068 6053 资产处置收益 0 5 0 0 0 资产总计 31394 32859 41145 47907 57248 营业利润 1464 296 1616 2073 2417 流动负债 11659 12082 18897 23524 30092 营业外收入 146 48 102 109 102 短期借款 525 364 2729 6015 6772 营业外支出 114 96 100 108 104 应付票据及应付账款 6378 7493 10739 12376 16694 利润总额 1497 248 1619 2075 2414 其他流动负债 4755 4226 5428 5133 6627 所得税 -114 -251 -415 -693 -1013 非流动负债 2398 3930 3599 3257 2908 净利润 1611 499 2034 2768 3427 长期借款 392 1714 1383 1042 692 少数股东损益 54 -63 48 -10 -62 其他非流动负债 2006 2216 2216 2216 2216 归属母公司净利润 1556 561 1986 2778 3489 负债合计 14057 16012 22496 26781 33000 EBITDA 2801 1863 2954 3710 4309 少数股东权益 557 447 495 485 423 EPS（元） 0.67 0.24 0.86 1.20 1.50 股本 2324 2324 2324 2324 2324 资本公积 10335 10032 10032 10032 10032 主要财务比率 留存收益 5097 5427 6872 8824 11268 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 16781 16400 18154 20641 23825 成长能力 负债和股东权益 31394 32859 41145 47907 57248 营业收入(%) 40.6 2.8 30.7 29.1 26.6 营业利润(%) 1.9 -79.8 446.5 28.3 16.6 归属于母公司净利润(%) 14.1 -63.9 253.9 39.8 25.6 获利能力 毛利率(%) 41.1 40.8 40.5 41.6 42.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.5 3.0 8.1 8.7 8.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.3 3.0 10.9 13.1 14.1 经营活动现金流 893 631 2848 1297 4522 ROIC(%) 7.9 2.5 8.4 9.8 10.9 净利润 1611 499 2034 2768 3427 偿债能力 折旧摊销 1422 1611 1365 1581 1801 资产负债率(%) 44.8 48.7 54.7 55.9 57.6 财务费用 -10 -79 39 171 241 净负债比率(%) -21.8 -4.7 -9.7 -4.7 -12.8 投资损失 8 -27 -13 -13 -12 流动比率 1.6 1.6 1.5 1.5 1.4 营运资金变动 -2139 -2444 -378 -3009 -834 速动比率 1.2 1.2 1.1 1.2 1.2 其他经营现金流 1 1071 -200 -200 -100 营运能力 投资活动现金流 -2579 -1704 -1562 -1649 -1867 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 2082 2268 200 71 -30 应收账款周转率 2.7 2.1 2.1 2.1 2.1 长期投资 -564 496 -210 -209 -208 应付账款周转率 1.9 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -1061 1060 -1572 -1786 -2105 每股指标（元） 筹资活动现金流 2379 -318 -678 -802 -895 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.24 0.86 1.20 1.50 短期借款 -117 -161 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 0.27 1.23 0.56 1.95 长期借款 310 1322 -331 -341 -349 每股净资产(最新摊薄) 7.22 7.06 7.81 8.89 10.26 普通股增加 100 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2996 -303 0 0 0 P/E 95.4 264.7 74.8 53.5 42.6 其他筹资现金流 -910 -1175 -347 -460 -546 P/B 8.9 9.1 8.2 7.2 6.2 现金净增加额 687 -1371 607 -1153 1761 EV/EBITDA 51.9 79.6 49.9 39.9 33.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月20日收盘价 2023年04月21日 P.3请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用