海南机场公司深度报告
核心观点：
- 2022年业绩承压：受新冠疫情的影响，海南地区的游客量大幅下降，导致公司核心机场三亚凤凰机场的航班起降次数、旅客吞吐量、货物运输量均未恢复至2019年的水平。
- 免税业务贡献：尽管面临挑战，但公司通过参股投资和场地租赁参与了5家免税店，2022年实现线下销售额约75亿元，占海南12家免税店销售总额的21.5%。
- 业务展望：随着疫情管控放宽，2023年第一季度海南旅客量创历史新高，预计公司机场及免税商业收入将全面受益，迎来业绩反转。
- 财务预测：预计公司2023-2025年的净利润分别为11.3亿、17.0亿、20.9亿人民币，对应PE分别为48X、32X、26X。
主要财务指标概览：
- 营业收入：从2022年的47.01亿元增长至2023年的预估5684.89亿元。
- 净利润：从2022年的18.56亿元减少至2023年的预估11.3亿元。
- 毛利率：从2022年的34.93%提升至2025年的48.83%。
- PE、PB、PS：从2022年的29.24倍分别降至2025年的25.99倍、2.15倍、8.50倍。
投资建议：
- 海南机场作为海南自贸港的核心资产，拥有多个交通枢纽并深度绑定免税运营商，有望全面受益于自贸港建设和离岛免税发展。维持“推荐”评级。
风险提示：
- 疫情风险：二次传播可能导致业务再次受阻。
- 经济复苏：国内宏观经济复苏低于预期可能影响航空旅行需求。
财务预测与估值：
财务预测表：
- 营业收入：预计从2022年的47.01亿元增长至2025年的6387.89亿元。
- 净利润：从2022年的18.56亿元增长至2025年的20.9亿元。
- 盈利能力：毛利率从2022年的34.93%提升至2025年的48.83%。
资产负债表：
- 资产总额：从2022年的56125.45亿元增长至2025年的65050.92亿元。
- 负债总额：从2022年的32316.55亿元增长至2025年的35621.50亿元。
- 股东权益：从2022年的22414.74亿元增长至2025年的27332.64亿元。
主要财务比率：
- PE：从2022年的29.24倍增长至2025年的25.99倍。
- PB：从2022年的2.42倍降低至2025年的1.99倍。
- PS：从2022年的11.55倍降低至2025年的8.50倍。
结论：
海南机场作为海南自贸港的重要组成部分，拥有战略性的位置和深入的免税业务合作，预计将全面受益于自贸港的建设和离岛免税政策的发展。尽管2022年业绩受到新冠疫情的冲击，但随着疫情管控放宽和国内旅游业的复苏，公司的业绩反转趋势明显。长期来看，海南机场具有稳定增长的潜力和投资价值。
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