MLCC有望触底回升，看好全年多业务成长趋势

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国瓷材料（300285） 证券研究报告 2023年04月20日 投资评级 行业 电子/电子化学品II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 28.03元 目标价格 41.25元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,003.81 流通A股股本(百万股) 803.21 A股总市值(百万元) 28,136.80 流通A股市值(百万元) 22,514.03 每股净资产(元) 5.84 资产负债率(%) 15.95 一年内最高/最低(元) 38.86/21.41 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 许俊峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《国瓷材料-首次覆盖报告:重点布局陶瓷基板领域，多点开花未来成长可期》 2022-12-14 2 《国瓷材料-季报点评:催化与电子材料快速增长，下游客户产品需求旺盛》 2021-04-16 3 《国瓷材料-首次覆盖报告:多元新材料平台型厂商，技术延伸5G成长逻辑顺畅》 2020-03-29 股价走势 MLCC有望触底回升，看好全年多业务成长趋势 事件：2023年4月17日，公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入31.67亿元，同比+0.16%，实现归母净利润4.97亿元，同比-37.49%，毛利率34.89%，同比-10.15pct。 点评：2022年公司电子材料板块受疫情冲击导致MLCC行业短暂低迷影响，营收同比-36.83%。我们认为随着5G通信推广及汽车电子的快速发展，MLCC行业景气度或将触底回暖。新能源、生物医疗、精密陶瓷营收同比+110.33%、+8.5%、+3.58%，多元化业务板块创新驱动公司业绩增长。 公司营收增长放缓，MLCC产业或将迎来回暖契机。2022年公司营业收入为31.67亿元，同比+0.16%，Q4实现7.24亿元，同比-18.52%，环比+1.63%；归母净利润4.97亿元，同比-37.49%，Q4实现0.4亿元，同比-79.33%，环比-26.08%，原因是作为全球领先的MLCC介质粉制造商，公司受疫情期间市场需求不振和行业周期下行等因素影响，MLCC业务销量下滑。（1）随着疫情影响逐渐减弱，5G通信技术普及有望助力公司纳米级复合氧化锆产品在电子产品陶瓷化趋势推动下呈现增长态势。（2）公司电子浆料业务得益于MLCC领域的资源和优势，保持迅速发展。（3）公司依靠科技赋能，紧跟汽车电动化、电气化、智能化发展趋势，满足相关设备对MLCC不断增长的需求，有望推动市场复苏行业发展。 深耕高端陶瓷基板领域，垂直一体化布局优势显著。（1）公司作为国内陶瓷基板企业的重要供应商，自研230W/(m·K)高导热氮化铝陶瓷基片实现量产，有效填补国内市场空缺，下游行业需求强劲。（2）公司以3. 98亿元收购国内DPC陶瓷基板头部公司赛创电气，完善陶瓷粉体-陶瓷基片-下游陶瓷金属化产业链布局，有望持续推进国内陶瓷基板的进口替代。 新能源需求推动公司氧化铝、勃姆石和纳米氧化锆迅速增长。2022年公司新能源材料板块实现营收2.39亿元，同比+110.33%。（1）在隔膜陶瓷涂覆领域，公司产品产销两旺，业绩表现强劲。公司落实1.5万吨高纯超细氧化铝和2.5万吨勃姆石产线建设，规模效应逐显。（2）公司携手头部正极材料生产商，锂电池正极添加剂积极扩充新产能。（3）氧化锆微珠积极拓展新能源锂电池行业市场，产品实现快速放量。 国内齿科氧化锆龙头，看好海外赛道产能优化。2022年公司生物医疗材料板块营收7.54亿元，占总营收23.81%，同比+8.50%。在口腔修复领域，牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务持续增长，并通过国际化布局和海外市场开拓加速产品线拓展和销售收入增长。未来有望加强国际化组织建设和资本运作，发挥与韩国Spident公司的协同效应，提升韩国市场占有率。 陶瓷轴承球助力新能源汽车，加速产业扩容。2022年公司精密陶瓷板块实现营收1.69亿元，同比+3.58%。（1）公司成功研发氮化硅陶瓷轴承球，满足新能源汽车800V高压快充需求，有效应对电腐蚀问题。（2）子公司深圳爱尔创新材料生产的陶瓷套筒在光模块与无源连接领域表现突出，2022年营收5.28亿元，市场需求稳定增长。 投资建议：预计公司23-25年营收分别为 38.66、45.83、54.35 亿元，归母净利润为 7.50、9.99、12.98 亿元，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响下游需求不稳定风险、原材料价格波动风险、募投项目建设不及预期风险、市场竞争加剧风险、收购交易相关风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,161.74 3,166.89 3,865.67 4,582.75 5,435.15 增长率(%) 24.37 0.16 22.07 18.55 18.60 EBITDA(百万元) 1,304.08 929.37 1,036.96 1,296.66 1,609.77 归属母公司净利润(百万元) 795.16 497.04 750.38 998.55 1,297.95 增长率(%) 38.57 (37.49) 50.97 33.07 29.98 EPS(元/股) 0.79 0.50 0.75 0.99 1.29 市盈率(P/E) 35.39 56.61 37.50 28.18 21.68 市净率(P/B) 4.90 4.78 4.19 3.73 3.27 市销率(P/S) 8.90 8.88 7.28 6.14 5.18 EV/EBITDA 31.36 29.15 25.41 19.94 15.43 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%2022-042022-082022-122023-04国瓷材料创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,907.32 566.16 1,979.14 2,427.37 3,427.95 营业收入 3,161.74 3,166.89 3,865.67 4,582.75 5,435.15 应收票据及应收账款 1,395.90 1,568.91 1,571.03 2,006.49 2,236.45 营业成本 1,737.84 2,062.04 2,280.74 2,693.56 3,054.55 预付账款 45.11 42.79 68.39 56.33 83.85 营业税金及附加 22.64 19.40 30.30 13.75 30.74 存货 705.57 890.76 815.22 1,170.87 1,107.41 销售费用 110.45 135.39 197.54 222.26 243.49 其他 305.39 176.18 245.92 201.11 267.76 管理费用 165.19 187.51 216.36 240.59 308.72 流动资产合计 4,359.29 3,244.79 4,679.70 5,862.17 7,123.42 研发费用 205.92 224.64 297.27 308.42 379.37 长期股权投资 73.85 78.88 78.88 78.88 78.88 财务费用 16.05 (29.18) (23.24) (40.53) (53.86) 固定资产 1,260.53 1,691.20 1,509.01 1,326.82 1,144.63 资产/信用减值损失 (40.09) (40.42) (24.33) (22.52) (19.75) 在建工程 228.19 333.63 333.63 333.63 333.63 公允价值变动收益 1.88 0.07 0.00 0.00 0.00 无形资产 174.17 168.87 157.86 146.86 135.85 投资净收益 20.13 (14.23) 3.30 3.30 3.30 其他 1,777.16 1,979.82 1,775.31 1,839.88 1,861.73 其他 (23.56) 44.62 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,513.89 4,252.39 3,854.69 3,726.07 3,554.72 营业利润 945.28 577.05 845.67 1,125.48 1,455.69 资产总计 7,878.79 7,501.78 8,534.40 9,588.24 10,678.14 营业外收入 16.96 2.67 9.82 9.82 7.43 短期借款 0.00 1.71 0.00 0.00 0.00 营业外支出 5.11 17.59 10.72 11.14 13.15 应付票据及应付账款 598.29 558.63 710.31 804.26 898.82 利润总额 957.13 562.13 844.77 1,124.16 1,449.97 其他 285.11 236.67 240.16 253.59 260.69 所得税 112.28 35.28 87.80 116.84 140.63 流动负债合计 883.40 797.01 950.46 1,057.85 1,159.51 净利润 844.85 526.85 756.97 1,007.32 1,309.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 49.69 29.81 6.59 8.76 11.39 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 795.16 497.04 750.38 998.55 1,297.95 其他 845.40 382.40 445.30 557.70 461.80 每股收益（元） 0.79 0.50 0.75 0.99 1.29 非流动负债合计 845.40 382.40 445.30 557.70 461.80 负债合计 1,742.56 1,196.47 1,395.76 1,615.54 1,621.30 少数股东权益 393.10 422.91 428.36 435.62 445.05 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,003.81 1,003.81 1,003.81 1,003.81 1,003.81 成长能力 资本公积 1,908.64 1,908.64 1,908.64 1,908.64 1,908.64 营业收入 24.37% 0.16% 22.07% 18.55% 18.60% 留存收益 2,789.32 3,176.52 3,797.83 4,624.63 5,699.34 营业利润 32.76% -38.95% 46.55% 33.09% 29.34% 其他 41.36 (206.56) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 38.57% -37.49% 50.97% 33.07% 29.98% 股东权益合计 6,136.23 6,305.31 7,138.64 7,972.70 9,056.84 获利能力 负债和股东权益总