证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 风华高科（000636）重大事项点评 强推（维持） 定增推进顺利，MLCC景气有望触底回升 目标价：36.6元 当前价：29.75元 事项：  公司公告非公开发行回复发审会问询函，其中重点披露了因历史问题导致的投资者诉讼赔偿情况，公司剩余赔偿风险敞口仅1.09亿。 评论：  负面冲击充分暴露，定增有望加快推进。本次公告回复函详细解释了公司历史遗留问题，充分计算了潜在赔偿金额，并足额计提预计负债，本次案件的诉讼时效为2022年11月22日，除去已赔偿的和计提的预计负债，剩余赔偿风险敞口为1.09亿，对公司影响已经非常小。诉讼案件理清后定增有望加快推进，公司将以募投资金加快产能扩张。此外公司已于二季度成功将奈电剥离，该业务对公司利润拖累解除，MLCC及电阻等主营业绩将充分显现。  行业竞争格局稳中有变，风华作为内地龙头快速追赶。目前MLCC供给主要以日本/韩国/台湾地区厂商为主，CR8占据约90%份额，其中日韩以村田和三星电机为代表占据中高端市场，台系在中低端市场份额较高。伴随村田等日本厂商从16年开始逐季退出中低端市场，国巨等台系厂商加快行业整合占据中低端市场主要份额。大陆厂商综合份额虽然较低，但在终端客户扶持下加码扩产，积极迎接国产替代的庞大市场。目前看风华在手产能大，且扩产步伐较快，下游客户支持力度大，产品技术上也已与台厂差距大大缩小，以3-5年维度看有机会超过台系进入第二梯队。  MLCC行业景气有望触底，国产替代势不可挡。2021年中以来，由于手机需求疲软，缺芯挤压大量中小企业需求，MLCC价格进入下行通道，进入四季度，随着手机需求逐渐企稳回升，缺芯现象逐渐缓解，下游家电、消费电子等需求有复苏迹象，MLCC价格下跌放缓，海外部分厂商已经减产挺价，价格触底信号增强。展望未来，国产替代依然是行业发展主旋律，特别是高容及车规级料号国产化率低，提升供应链自主可控力度刻不容缓，目前下游客户亦在积极推动国产厂商认证导入，伴随产能释放，以风华为代表的国产MLCC厂商有望迎来黄金发展期。  盈利预测、估值及投资评级。风华高科为国内老牌MLCC厂商，公司计划新增扩产400亿颗/月产能，扩产完成后有望成为全球第四大厂。考虑公司自身业务调整及行业景气度波动，我们将21-23年EPS预测由1.22/1.69/2.04元调整为1.22/1.53/2.09元，参考同行三环集团/法拉电子/顺络电子等平均估值水平，考虑公司自身扩产及管理改善，给予21年30X估值，对应目标价36.6元，维持“强推”评级  风险提示：公司技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,332 5,676 7,308 10,227 同比增速(%) 31.5% 31.0% 28.7% 39.9% 归母净利润(百万) 358 1,091 1,369 1,871 同比增速(%) 5.9% 204.0% 25.6% 36.6% 每股盈利(元) 0.40 1.22 1.53 2.09 市盈率(倍) 74 24 19 14 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年12月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 公司基本数据 总股本(万股) 89,523 已上市流通股(万股) 89,523 总市值(亿元) 266.33 流通市值(亿元) 266.33 资产负债率(%) 32.5 每股净资产(元) 7.6 12个月内最高/最低价 39.14/24.45 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《风华高科（000636）2021年一季度业绩预告点评：业绩符合预期，涨价周期开启量价齐升可期》 2021-04-14 《风华高科（000636）2021年一季报点评：业绩符合预期，涨价周期开启量价齐升可期》 2021-04-28 -24%-10%3%17%20/1221/0221/0421/0621/0821/102020-12-29～2021-12-29沪深300风华高科华创证券研究所 公司研究 被动元件 2021年12月30日 风华高科（000636）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,014 2,215 1,108 1,231 营业收入 4,332 5,676 7,308 10,227 应收票据 8 34 44 61 营业成本 3,048 3,694 4,780 6,693 应收账款 939 834 1,081 1,507 税金及附加 35 46 59 82 预付账款 15 19 24 33 销售费用 61 68 88 123 存货 508 543 750 1,100 管理费用 329 369 438 614 合同资产 0 0 0 0 研发费用 230 302 365 511 其他流动资产 476 394 621 714 财务费用 -37 -6 -10 -19 流动资产合计 3,960 4,039 3,628 4,646 信用减值损失 -19 -5 -5 -5 其他长期投资 39 45 52 65 资产减值损失 -126 0 0 0 长期股权投资 589 589 589 589 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,395 3,119 6,473 9,330 投资收益 49 49 49 49 在建工程 596 1,396 696 96 其他收益 124 50 50 50 无形资产 242 368 481 583 营业利润 696 1,378 1,731 2,367 其他非流动资产 958 950 946 939 营业外收入 5 5 5 4 非流动资产合计 4,819 6,467 9,237 11,602 营业外支出 234 2 2 2 资产合计 8,779 10,506 12,865 16,248 利润总额 467 1,381 1,734 2,369 短期借款 505 975 1,446 1,916 所得税 95 279 351 479 应付票据 83 296 382 535 净利润 372 1,102 1,383 1,890 应付账款 948 924 1,195 1,673 少数股东损益 14 11 14 19 预收款项 0 31 37 49 归属母公司净利润 358 1,091 1,369 1,871 合同负债 16 21 27 38 NOPLAT 343 1,097 1,376 1,876 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.40 1.22 1.53 2.09 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 662 889 1,113 1,551 主要财务比率 流动负债合计 2,214 3,136 4,200 5,762 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 31.5% 31.0% 28.7% 39.9% 其他非流动负债 502 502 502 502 EBIT增长率 18.9% 219.6% 25.4% 36.3% 非流动负债合计 502 502 502 502 归母净利润增长率 5.9% 204.0% 25.6% 36.6% 负债合计 2,716 3,638 4,702 6,264 获利能力 归属母公司所有者权益 5,986 6,780 8,061 9,864 毛利率 29.7% 34.9% 34.6% 34.6% 少数股东权益 77 88 102 120 净利率 8.6% 19.4% 18.9% 18.5% 所有者权益合计 6,063 6,868 8,163 9,984 ROE 5.9% 15.9% 16.8% 18.7% 负债和股东权益 8,779 10,506 12,865 16,248 ROIC 10.8% 18.3% 18.4% 19.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.9% 34.6% 36.6% 38.6% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 16.6% 21.5% 23.9% 24.2% 经营活动现金流 666 1,817 1,574 2,669 流动比率 1.8 1.3 0.9 0.8 现金收益 663 1,439 1,818 2,736 速动比率 1.6 1.1 0.7 0.6 存货影响 -51 -35 -206 -350 营运能力 经营性应收影响 -189 75 -260 -454 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 103 219 364 643 应收账款周转天数 65 56 47 46 其他影响 139 118 -141 94 应付账款周转天数 99 91 80 77 投资活动现金流 -866 -1,990 -3,220 -3,230 存货周转天数 57 51 49 50 资本支出 -1,132 -1,994 -3,211 -3,222 每股指标(元) 股权投资 -12 0 0 0 每股收益 0.40 1.22 1.53 2.09 其他长期资产变化 278 4 -9 -8 每股经营现金流 0.74 2.03 1.76 2.98 融资活动现金流 705 374 539 684 每股净资产 6.69 7.57 9.00 11.02 借款增加 470 470 470 470 估值比率 股利及利息支付 -15 -108 -84 -107 P/E 74 24 19 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 250 12 153 321 EV/EBITDA 55 24 19 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 风华高科（000636）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 风华高科（000636）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱