2022年报点评：数字测试机等新品放量，盈利水平持续提升

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长川科技（300604） 2022年报点评：数字测试机等新品放量，盈利水平持续提升 2023年04月21日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 56.70 一年最低/最高价 27.01/70.80 市净率(倍) 16.18 流通A股市值(百万元) 25,608.21 总市值(百万元) 34,470.41 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.50 资产负债率(%,LF) 38.08 总股本(百万股) 607.94 流通A股(百万股) 451.64 相关研究 《长川科技(300604)：2022年业绩预告点评：数字测试机放量对冲行业下行压力，业绩实现高速增长》 2023-01-20 《长川科技(300604)：2022年三季报点评：收入延续快速增长，高研发费用率压制Q3盈利水平》 2022-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,577 3,786 5,301 6,966 同比 70% 47% 40% 31% 归属母公司净利润（百万元） 461 815 1,260 1,776 同比 111% 77% 55% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.76 1.34 2.07 2.92 P/E（现价&最新股本摊薄） 74.76 42.32 27.36 19.41 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年年报。 ◼ 数字测试机等新品放量，收入端延续高速增长 2022年公司实现营收25.77亿元，同比+70.49%，基本符合预期，其中Q4实现营收8.23亿元，同比+85.96%，延续高速增长态势，表现出色，主要系数字测试机、三温分选机等新品持续放量，有效对冲了行业周期波动，分产品看：1）测试机：实现收入11.16亿元，同比+128.18%，占营收比重43.32%，同比+10.95pct，测试机是公司营收增长的最大驱动力，主要系数字测试机国产化率较低，公司相关产品快速放量。2）分选机：实现收入12.55亿元，同比+34.04%，我们判断传统的重力式和平移式分选机受行业景气度影响承压，新品三温分选机市场需求旺盛，是分选机业务增长的主要驱动力。此外，探针台新品也逐步进入放量阶段，开始贡献收入。2）其他：实现收入2.05亿元，同比+139.05%，主要系配件需求快速提升。展望2023年，半导体行业经历长达一年多的下行周期，我们预计2023Q2/Q3行业开始迎来景气复苏，此外，数字测试机、三温分选机、探针台等新品快速放量，2023年公司收入端有望延续高速增长。 ◼ 毛利率改善对冲研发费用率提升影响，盈利水平有明显改善 2022年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为4.61、3.95亿元，分别同比+111.28%、103.94%，落在业绩快报指引区间；2022年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为18.64%、15.32%，分别同比+3.94pct和+2.52pct，盈利水平有所改善。1）毛利端：2022年销售毛利率为56.75%，同比+4.92pct，主要系毛利较高的测试机收入占比提升所致，2022年测试机、分选机、其他业务毛利率分别为68.96%、44.62%和64.50%，分别同比+1.29、+1.97和+2.79pct。我们判断测试机毛利率出现提升主要系数字测试机产品优化以及规模效应；分选机毛利率明显提升主要系三温分选机新品毛利率较高，大规模放量收入占比提升。2）费用端：2022年期间费用率为39.51%，同比+1.28pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.57、+0.67、+3.19和-0.01pct，其中研发费用率明显提升，主要系公司持续加大研发投入，2022年研发费用为6.45亿元，同比+95.33%，2022年研发人员达到1790人，同比+93.51%，高研发投入短期压制公司净利率，但为公司长远发展奠定坚实基础。 ◼ 半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开 相较爱德万&泰瑞达，公司业务规模偏小，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；数字测试机市场规模约为模拟测试机的6-7倍，公司前瞻性布局多年，产业化突破将彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023年收购长奕科技（核心资产为EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力；③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，有望率先实现产业化突破。④此外，2019年公司并购新加坡STI，依托其AOI业务切入晶圆检测领域，有望成为第二成长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到封测行业下行压力，我们谨慎调整2023-2024年公司归母净利润预测分别为8.15和12.60亿元（原值9.02和13.70亿元），并预计2025年归母净利润为17.76亿元，当前股价对应动态PE分别为42/27/19倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：半导体行业投资不及预期，新品产业化进展不及预期等。 -12%1%14%27%40%53%66%79%92%105%2022/4/212022/8/202022/12/192023/4/19长川科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2022年公司实现营收25.77亿元，同比+70.49% 图2：2022年公司归母净利润4.61亿元，同比+111.28% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022年公司销售净利率明显提升 图4：2022年公司销售毛利率56.75%，同比+4.92pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%0510152025302016201720182019202020212022营业收入（亿元）yoy-100%0%100%200%300%400%500%600%700%00.511.522.533.544.552016201720182019202020212022归母净利润（亿元）yoy-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2016201720182019202020212022销售净利率扣非销售净利率0%10%20%30%40%50%60%70%2016201720182019202020212022销售毛利率期间费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 长川科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,463 4,412 6,037 8,159 营业总收入 2,577 3,786 5,301 6,966 货币资金及交易性金融资产 787 878 1,288 2,161 营业成本(含金融类) 1,114 1,584 2,156 2,775 经营性应收款项 1,013 1,731 2,280 2,806 税金及附加 18 27 37 49 存货 1,615 1,710 2,335 3,011 销售费用 169 239 307 383 合同资产 1 30 42 56 管理费用 207 303 398 488 其他流动资产 47 63 92 125 研发费用 645 871 1,166 1,463 非流动资产 1,228 1,359 1,474 1,576 财务费用 -4 5 5 0 长期股权投资 35 35 35 35 加:其他收益 131 151 159 139 固定资产及使用权资产 257 356 398 409 投资净收益 6 4 5 7 在建工程 208 104 52 26 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 206 261 326 401 减值损失 -64 -40 -45 -50 商誉 290 290 290 290 资产处置收益 0 1 2 2 长期待摊费用 6 7 8 9 营业利润 499 875 1,353 1,907 其他非流动资产 227 307 367 407 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 4,691 5,771 7,511 9,735 利润总额 499 875 1,353 1,907 流动负债 1,634 1,865 2,293 2,667 减:所得税 18 26 41 57 短期借款及一年内到期的非流动负债 175 165 153 138 净利润 480 849 1,312 1,850 经营性应付款项 1,171 1,302 1,595 1,825 减:少数股东损益 19 34 52 74 合同负债 5 24 32 42 归属母公司净利润 461 815 1,260 1,776 其他流动负债 282 375 513 663 非流动负债 205 205 205 205 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.76 1.34 2.07 2.92 长期借款 91 91 91 91 应付债券 0 0 0 0 EBIT 487 764 1,237 1,809 租赁负债 34 34 34 34 EBITDA 542 803 1,283 1,858 其他非流动负债 80 80 80 80 负债合计 1,839 2,070 2,498 2,872 毛利率(%) 56.75 58.17 59.33 60.16 归属母公司股东权益 2,277 3,092 4,351 6,127 归母净利率(%) 17.90 21.52 23.76 25.49 少数股东权益 576 610 662 736 所有者权益合计 2,853 3,701 5,014 6,863 收入增长率(%) 70.49 46.93 40.04 31.40 负债和股东权益 4,691 5,771 7,511 9,735 归母净利润增长率(%) 111.28 76.67 54.66 40.94 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 124 275 584 1,037 每股净资产(元) 3.77 5.12 7.20 10.14 投资活动现金流 -415 -266 -204 -167 最新发行在外股份（百万股） 608 608 608 608 筹资活动现金流 101 -18 -20 -22 ROIC(%) 16.93 20.74 25.85 28.26 现金净增加额 -182 -9 360 848 ROE-摊薄(%) 20.25 26.35 28.95 28.98 折旧和摊销 55 40 46 50 资产负债率(%) 39.19 35.87 33.25 29.50 资本开支 -221 -89 -98 -108 P/E（现价&最新股本摊薄） 74.76 42.32 27.36 19.41 营运资本变动 -572 -733 -929 -1,026 P/