业绩超预期，仍在快速增长通道

评级： 买入 事件概述 公司一季度实现营业收入8.93亿元，同比+55.4%；归母净利润1.12亿元，同比+81.67%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+100.33%。 分析判断:► 收入超预期，加速推进全渠道拓展 公司一季度收入高增55.37%，实现营业收入8.93亿元，超市场预期。公司Q1收入延续高增长，我们认为主要得益于：1）产品端聚焦六大核心品类，我们认为Q1辣卤零食和薯片继续维持高增，深海零食、烘焙、蒟蒻以及果干亦快速增长，大单品频出；2）渠道端加速推进全渠道覆盖，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，特别是与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等深度合作，电商在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强。 ► 渠道调整影响毛利率，综合利润率稳步提升 成本端来看，公司Q1实现毛利率34.57%，同比-4.02pct，但从原材料角度看，公司鹌鹑蛋、大豆油、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格有涨有跌，整体有所回落，生产成本有所下降，但考虑公司渠道结构变化较大，毛利率较低的零食专卖等渠道规模快速成长，使得整体毛利率有所下行。 费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费用率为13.8%/4.4%/2.7%/0.3%，分别同比-6.29pct/-1.33pct /+0.55pct/-0.12pct，我们认为销售费用率下降较多主因零食专营等渠道费用投放较少，优化整体费用投放效率，管理费用率下降预计与公司管理提效，供应链管理能力水平持续提升有关。 综合来看，得益于收入高增长和费用率下降，公司一季度实现归母净利润1.12亿元，同增81.67%，相应的净利率提升1.89pct至12.56%，经营管理效率和综合净利率稳步提升。 快速成长的零食领军企业，竞争优势持续积累 公司在上一轮调整后迅速升级为“产品+渠道”双轮渠道发展，紧抓零食专卖和电商等新渠道机会 ，产品端持续优化行成六大核心品类，发挥公司供应链生产优势，敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力将是公司快速发展的基础。我们看好公司发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。 投资建议 参考最新业绩报告，我们上调公司23/24年营收33.90/39.76亿元的预测至36.32/44.32亿元，新增25年预测52.23亿元；上调23/24年EPS3.43/4.36元的预测至3.66/4.68元，新增25年预测5.78元，对应2023年4月20日135.33元的收盘价，最新估值分别为35/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 新渠道扩张低于预期，行业竞争加剧，食品安全。 分析师：寇星 分析师与研究助理简介 寇星 ：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚 ：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越 ：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html