深耕直写光刻领域，泛半导体业务有望提速

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2023年4月20日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 86.50 总股本/流通股本（亿股） 1.21 / 0.70 总市值/流通市值（亿元） 104 / 60 52周内最高/最低价 105.97 / 41.30 资产负债率(%) 32.2% 市盈率 76.55 第一大股东 程卓 持股比例(%) 30.5% 研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 芯碁微装(688630) 深耕直写光刻领域，泛半导体业务有望提速 ⚫ 事件描述 公司发布2022年年报，全年实现营收6.52亿元，同增32.51%；实现归母净利润1.37亿元，同增28.66%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同增34.17%。公司发布2023年一季报，Q1实现营收1.57亿元，同增50.29%；实现归母净利润0.34亿元，同增70.32%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同增68.21%。 ⚫ 事件点评 PCB/泛半导体两大主业均实现同比较快增长。分产品看，2022年公司PCB/泛半导体业务分别实现营收5.27/0.96亿元，同比增速分别为26.94%/71.88%。PCB业务方面，2022年公司不断提升PCB阻焊产品性能，阻焊产品的产能得到大幅度提升，迅速替代传统阻焊曝光机。泛半导体业务方面，公司产品应用在IC、MEMS、生物芯片、分立功率器件等制造、IC掩膜版制造、先进封装、显示光刻等环节，应用场景正持续拓展。 毛利率有所增加，期间费用率增加主要受研发费用率上升影响。2022全年公司毛利率同增0.41pct至43.17%，主因高毛利的泛半导体业务占比上升。期间费用率同增1.03pct至21.66%，其中销售费用率同减0.34pct至5.72%；管理费用率同增0.21pct至4.09%；研发费用率同增1.52pct至12.99%；财务费用率同减0.36pct至-1.14%。 经营性现金流同比有所减少。2022全年公司经营性现金净流入0.06亿元，同比减0.24亿元，主要系营业收入规模增加,相关投入增加及采购备货增加所致。收、付现比分别同减18.35pct、20.44pct至66.02%、85.68%。 深耕直写光刻领域，持续构筑和强化产品技术壁垒。公司在微纳直写光刻核心技术领域具有丰富的技术积累，在系统集成技术、光刻紫外光学及光源技术、高精度高速实时自动对焦技术、高精度高速对准多层套刻技术、高精度多轴高速大行程精密驱动控制技术、高可靠高稳定性及ECC技术、高速实时高精度图形处理技术和智能生产平台制造技术等前沿科技领域不断投入研发力量，持续构筑和强化产品技术壁垒。同时，公司核心技术团队成员具备三十多年的高端装备开发经验，深耕行业多年。凭借着产品技术、服务及品牌优势，公司在泛半导体领域打破了国际垄断，产品性能已比肩国际厂商，产品技术及市场份额国内领先。 定增募集扩产，持续横向拓展，打开未来成长空间。2022年公司发布公告拟定增募资约8亿元资金用于扩大PCB阻焊、IC载板、类载板产能，并拓展新型显示、引线框架、新能源光伏直写光刻设备业务，在业务布局、财务能力、人才引进、研发投入等方面作进一步的战略优化，有望打开未来成长空间。 -22%-10%2%14%26%38%50%62%74%86%98%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04芯碁微装机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年，营业收入分别为9.76/13.51/18.41亿，同比增速分别为49.56%/38.53%/36.21%；归母净利润分别为2.06/2.97/4.04亿元，同比增速分别为50.49%/44.42%/36.06%。公司2023-2024年业绩对应PE分别为50.84/35.20倍，考虑到公司持续深耕直写光刻设备，在PCB领域已具备较强市场地位，且泛半导体领域拓展有望提速，成长性较强，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： PCB行业终端需求不及预期；泛半导体领域开拓不及预期；盈利预测与估值不及预期 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 652 976 1351 1841 增长率(%) 32.51 49.56 38.53 36.21 EBITDA（百万元） 143 258 377 523 归属母公司净利润（百万元） 137 206 297 404 增长率(%) 28.66 50.49 44.42 36.06 EPS(元/股) 1.13 1.70 2.46 3.34 市盈率（P/E） 76.50 50.84 35.20 25.87 市净率（P/B） 9.96 8.58 7.15 5.87 EV/EBITDA 67.90 39.12 26.94 19.37 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 652 976 1351 1841 营业收入 32.5% 49.6% 38.5% 36.2% 营业成本 371 547 737 993 营业利润 32.4% 54.1% 46.4% 36.9% 税金及附加 5 6 8 12 归属于母公司净利润 28.7% 50.5% 44.4% 36.1% 销售费用 37 57 79 107 获利能力 管理费用 27 41 56 76 毛利率 43.2% 44.0% 45.4% 46.1% 研发费用 85 118 166 228 净利率 20.9% 21.1% 22.0% 21.9% 财务费用 -7 -5 -5 -4 ROE 13.0% 16.9% 20.3% 22.7% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 11.5% 17.4% 21.5% 24.8% 营业利润 143 220 323 442 偿债能力 营业外收入 5 8 7 7 资产负债率 32.2% 34.8% 36.6% 38.1% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 3.16 2.82 2.63 2.51 利润总额 148 228 330 449 营运能力 所得税 12 23 33 45 应收账款周转率 1.70 1.78 1.85 1.85 净利润 137 206 297 404 存货周转率 2.43 2.62 2.59 2.62 归母净利润 137 206 297 404 总资产周转率 0.46 0.57 0.65 0.71 每股收益（元） 1.13 1.70 2.46 3.34 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.13 1.70 2.46 3.34 货币资金 372 353 314 327 每股净资产 8.68 10.09 12.09 14.74 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 512 649 905 1206 PE 76.50 50.84 35.20 25.87 预付款项 19 32 43 57 PB 9.96 8.58 7.15 5.87 存货 302 442 603 804 流动资产合计 1290 1577 1982 2531 现金流量表 固定资产 165 195 222 244 净利润 137 206 297 404 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 11 21 25 29 无形资产 11 15 18 22 营运资本变动 -138 -168 -274 -316 非流动资产合计 257 291 321 347 其他 -3 0 5 15 资产总计 1547 1868 2303 2878 经营活动现金流净额 6 58 53 132 短期借款 9 9 9 9 资本开支 -39 -48 -49 -49 应付票据及应付账款 297 417 566 758 其他 231 8 11 15 其他流动负债 102 133 177 241 投资活动现金流净额 192 -40 -38 -35 流动负债合计 408 559 752 1008 股权融资 0 0 0 0 其他 90 90 90 90 债务融资 -19 0 0 0 非流动负债合计 90 90 90 90 其他 -25 -37 -55 -85 负债合计 498 649 842 1098 筹资活动现金流净额 -44 -37 -55 -85 股本 121 121 121 121 现金及现金等价物净增加额 156 -18 -39 13 资本公积金 601 601 601 601 未分配利润 292 430 628 887 少数股东权益 0 0 0 0 其他 35 66 111 171 所有者权益合计 1049 1218 1461 1780 负债和所有者权益总计 1547 1868 2303 2878 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取