研发投入大幅增加，ADC芯片技术保持领先

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│年报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 臻镭科技（688270）\电子 研发投入大幅增加，ADC芯片技术保持领先 事件： 公司于2023年4月发布2022年年报，2022年实现营业收入为2.43亿元，较上年同期增长27.28%，归母净利润为1.08亿元，较上年同期增长8.98%，基本每股收益为1.01元/股。 ➢ 营收及归母净利润保持增长 受益于业务规模扩大、加强新产品与新客户的拓展等因素，公司2022年营业收入及归母净利润稳步增长。受益于整体销售规模的增长等因素，公司2022年末应收票据及应收账款为2.80亿元，同比增长59.96%。存货账面价值0.72亿元，同比增长140.65%；存货的增加，表明公司供货能力及客户响应速度有望得到提升。 ➢ 模拟集成电路替代空间广 模拟集成电路领域，2018年中国模拟集成电路市场前5大供应商分别为德州仪器、恩智浦、英飞凌、思佳讯以及意法半导体，合计占据了市场份额的35%。国产模拟集成电路自给率较低，根据中国半导体协会的数据，2020年中国模拟集成电路自给率仅为12%，与《中国制造2025》中设定的2020年达到40%的目标仍有一 定差距，仍处于高速发展阶段。 ➢ 研发投入持续加大 高速高精度ADC/DAC芯片方面，公司旗舰产品CX8242K/CX8242KA在2022年年初定型，是国内目前已知已量产的综合性能指标最高的高速高精度ADC/DAC芯片产品；微系统及模组方面，公司全年共研发了30余款微系统及模组产品，其中10余款产品处于量产或者鉴定阶段。2022年研发投入占营业收入的比例为32.92%，较上年同期增加11.66 pct；较高的研发投入，有利于持续保障公司未来技术先进性。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到客户订单存在一 定随机性等因素，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.59/4.94/6.50亿元（23-24原值为3.62/4.77亿元），同比增长48.07%/37.55%/31.63%，三年CAGR为38.92%；归母净利润1.51/2.13/2.87亿元（23-24原值为1.96/2.60亿元），同比增长39.81%/41.19%/35.14%，三年CAGR为38.69%，EPS为1.38/1.95/2.63元/股，现价对应PE分别为70x/49x/37x。考虑到公司高性能射频收发芯片和数据转换器产品的性能先进性，给予公司2023年75倍PE，对应目标价103.43元，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 191 243 359 494 650 增长率（%） 25.28% 27.28% 48.07% 37.55% 31.63% EBITDA（百万元） 103 87 151 213 287 净利润（百万元） 99 108 151 213 287 增长率（%） 28.48% 8.98% 39.81% 41.19% 35.14% EPS（元/股） 0.91 0.99 1.38 1.95 2.63 市盈率（P/E） 106.37 97.60 69.81 49.44 36.59 市净率（P/B） 22.83 5.03 4.70 4.29 3.84 EV/EBITDA 100.01 125.89 57.87 40.73 29.73 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月20日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年04月21日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 半导体 投资建议： 增持（维持评级） 当前价格： 96.27元 目标价格： 103.43元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 109.21/61.89 流通A股市值（百万元） 5957.812 每股净资产（元） 18.66 资产负债率（%） 2.96 一年内最高/最低（元） 148.30/46.77 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《臻镭科技（688270）\电子行业特种射频芯片核心供应商》2022.12.05 2、《臻镭科技（688270）\电子行业营收快速增长，积极增加研发投入》2022.10.21 3、《臻镭科技（688270）\电子行业射频芯片核心供应商，产品广泛应用》2022.08.24 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 193 1,676 1,802 1,896 2,043 营业收入 191 243 359 494 650 应收账款+票据 175 280 330 454 597 营业成本 22 29 51 69 89 预付账款 38 45 53 73 96 营业税金及附加 2 2 3 5 6 存货 30 72 77 104 134 营业费用 6 12 14 20 26 其他 0 0 1 1 1 管理费用 59 105 133 178 228 流动资产合计 436 2,073 2,263 2,528 2,872 财务费用 0 -27 -6 -6 -7 长期股权投资 37 43 34 26 17 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 28 41 34 28 21 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 -8 -9 -8 -8 -8 无形资产 1 2 1 1 1 其他 1 -7 -7 -11 -15 其他非流动资产 0 11 11 11 11 营业利润 96 106 149 211 286 非流动资产合计 66 96 81 66 51 营业外净收益 3 2 2 2 2 资产总计 502 2,169 2,344 2,594 2,923 利润总额 99 108 151 213 287 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 0 0 0 0 0 应付账款+票据 4 22 19 26 33 净利润 99 108 151 213 287 其他 38 57 85 115 150 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 42 79 104 141 183 归属于母公司净利润 99 108 151 213 287 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 1 29 29 29 29 主要财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 0 1 1 1 1 成长能力 负债合计 42 80 105 142 184 营业收入 25.28% 27.28% 48.07% 37.55% 31.63% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 28.40% -18.19% 79.46% 42.65% 36.03% 股本 82 109 109 109 109 EBITDA 28.61% -15.37% 72.77% 40.78% 34.91% 资本公积 305 1,828 1,828 1,828 1,828 归属于母公司净利润 28.48% 8.98% 39.81% 41.19% 35.14% 留存收益 74 151 302 515 802 获利能力 股东权益合计 461 2,089 2,239 2,452 2,739 毛利率 88.46% 87.88% 85.72% 86.03% 86.31% 负债和股东权益总计 502 2,169 2,344 2,594 2,923 净利率 51.86% 44.41% 41.93% 43.04% 44.19% ROE 21.46% 5.16% 6.73% 8.67% 10.49% 现金流量表 ROIC 53.94% 27.42% 32.67% 43.22% 46.05% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 99 108 151 213 287 资产负债 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 5 7 7 7 7 流动比率 2.62 3.35 4.11 4.12 4.46 财务费用 0 -27 -6 -6 -7 速动比率 2.08 2.74 3.45 3.47 3.81 存货减少 -17 -42 -5 -27 -30 营运能力 营运资金变动 -111 -116 -39 -134 -155 应收账款周转率 1.96 2.25 2.25 2.25 2.25 其它 28 88 13 34 38 存货周转率 1.75 1.77 1.96 1.96 1.96 经营活动现金流 3 17 120 87 140 总资产周转率 0.43 0.46 0.55 0.59 0.59 资本支出 -9 -33 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.91 0.99 1.38 1.95 2.63 其他 1 0 1 1 1 每股经营现金流 0.03 0.16 1.10 0.80 1.28 投资活动现金流 -8 -33 1 1 1 每股净资产 4.22 19.12 20.50 22.45 25.08 债权融资 0 0 0 0 0 估值比率 股权融资 0 27 0 0 0 市盈率 106.37 97.60 69.81 49.44 36.59 其他 -3 1,470 6 6 7 市净率 22.83 5.03 4.70 4.29 3.84 筹资活动现金流 -3 1,498 6 6 7 EV/EBITDA 100.01 125.89 57.87 40.73 29.73 现金净增加额 -8 1,482 126 94 147 EV/EBIT 105.03 136.74 60.52 42.04 30.43 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价为2023年4月20日收盘价 3 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日