无菌液包延续高增，23Q1业绩表现亮眼

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：轻工制造 | 公司点评报告 2023年4月20日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.55 总股本/流通股本（亿股） 4.20 / 0.63 总市值/流通市值（亿元） 70 / 10 52周内最高/最低价 19.62 / 14.11 资产负债率(%) 33.8% 市盈率 37.61 第一大股东 北京京巨丰能源控制设备有限公司 持股比例(%) 22.6% 研究所 分析师:杨维维 SAC登记编号:S1340522090007 Email:yangweiwei@cnpsec.com 新巨丰(301296) 无菌液包延续高增，23Q1业绩表现亮眼 ⚫ 事件： 公司发布2022年年报及2023年一季度报： 公司2022年实现收入16.08亿元，同比+29.48%；归母净利润1.70亿元，同比+7.84%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比-7.14%。其中，2022Q4公司实现收入4.86亿元，同比+28.00%；归母净利润0.48亿元，同比+19.11%。 2023Q1公司收入4.33亿元，同比+23.89%；归母净利润0.42亿元，同比+19.24%；扣非后归母净利润0.41亿元，同比+32.42%。业绩增长强劲。 ⚫ 产能扩张增强竞争力，液态奶无菌包装延续高增长 分产品看，2022年公司液态奶无菌包装、非碳酸软饮料无菌包装分别实现收入15.75、0.27亿元，同比分别+30.86%、-14.85%，收入占比分别为97.94%、1.68%，其中，液态奶无菌包装延续高增长态势，主要得益于公司通过增加产线、协调产能提高产能效率，保障下游客户对无菌液包产品的稳定供应和及时需求，截至2022年底公司产能提升至180亿包，同比+71.43%，产能快速扩张增强公司市场竞争力，2022年无菌包装销售量同比+32.32%。 毛利率方面，2022年液态奶无菌包装毛利率为16.92%，同比-10.20%，毛利率下滑主要为原纸、铝箔、聚乙烯等原材料价格上行以及运费调整至营业成本等影响，若剔除运费调整的影响，毛利率约同比-7%。 ⚫ 盈利能力持续改善，期间费用管控良好 2022年公司毛利率、净利率分别为17.23%、10.54%，同比分别-10.06pct、-2.12pct，毛利率下滑，主要受运费调整至营业成本以及原材料价格上涨等影响。2023Q1单季度公司毛利率、净利率分别为18.97%、9.67%，同比分别-1.21pct、-0.38pct，毛利率同比大幅提升，预计主要得益于公司产品结构持续优化，上游原纸、铝箔、聚乙烯等原材料价格进入下行通道。 期间费用率方面，2022年公司期间费用率为5.19%，同比-5.46pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.31%、3.26%、0.63%、-0.01%，同比分别-3.46pct、-2.04pct、-0.04pct、+0.09pct，销售费用率大幅下滑，主要由于运费调整，若剔除运费影响，销售费用率同比略有下滑。2023Q1公司期间费用率为6.24%，同比-1.83pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.62%、5.85%、0.64%、-1.87%，同比分别-2.36pct、+2.58pct、-0.04pct、-2.01pct，公司费用端管控良好。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2022-092022-102022-122023-012023-032023-04新巨丰轻工制造 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议： 新巨丰作为无菌包装行业龙头企业，客户、品牌、技术、产能优势领先，持续受益于无菌包装行业国产化替代趋势，暂不考虑纷美收购进展对公司业绩贡献，预计公司2023-2025年收入分别为20.49/25.41/31.02亿元，同比分别+27.41%/+24.01%/+22.10%；归母净 利 润 分 别 为2.34/2.99/3.71亿 元 ， 同 比 分 别+37.98%/+27.92%/+23.98%，对应PE分别为31/25/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 下游客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1608 2049 2541 3102 增长率 29.48% 27.41% 24.01% 22.10% EBITDA（百万元） 254 347 430 520 归属母公司净利润（百万元） 170 234 299 371 增长率 7.84% 37.98% 27.92% 23.98% EPS(元/股) 0.40 0.56 0.71 0.88 市盈率（P/E） 43.31 31.39 24.54 19.79 市净率（P/B） 3.10 2.82 2.53 2.24 EV/EBITDA 20.12 15.97 12.66 9.42 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1608 2049 2541 3102 营业收入 29.5% 27.4% 24.0% 22.1% 营业成本 1331 1644 2027 2467 营业利润 7.5% 38.0% 27.9% 24.0% 税金及附加 8 10 15 22 归属于母公司净利润 7.8% 38.0% 27.9% 24.0% 销售费用 21 27 33 40 获利能力 管理费用 52 61 76 93 毛利率 17.2% 19.7% 20.2% 20.5% 研发费用 10 12 15 19 净利率 10.5% 11.4% 11.8% 12.0% 财务费用 0 0 -1 0 ROE 7.2% 9.0% 10.3% 11.3% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 6.5% 8.5% 9.7% 10.7% 营业利润 226 312 400 496 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 17.5% 24.4% 23.1% 27.6% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 5.15 3.69 3.98 3.37 利润总额 227 313 400 496 营运能力 所得税 57 79 101 125 应收账款周转率 4.08 4.24 4.24 4.24 净利润 170 234 299 371 存货周转率 7.19 7.23 7.28 7.30 归母净利润 170 234 299 371 总资产周转率 0.70 0.65 0.70 0.75 每股收益（元） 0.40 0.56 0.71 0.88 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.40 0.56 0.71 0.88 货币资金 1418 1841 1943 2483 每股净资产 5.64 6.20 6.91 7.80 交易性金融资产 34 34 34 34 估值比率 应收票据及应收账款 442 543 678 813 PE 43.31 31.39 24.54 19.79 预付款项 8 13 16 20 PB 3.10 2.82 2.53 2.24 存货 262 304 394 456 流动资产合计 2291 2882 3233 4000 现金流量表 固定资产 458 429 400 370 净利润 170 234 299 371 在建工程 56 66 76 86 折旧和摊销 45 45 46 47 无形资产 37 36 35 34 营运资本变动 -218 169 -218 147 非流动资产合计 584 564 543 521 其他 -28 -10 -15 -22 资产总计 2875 3445 3776 4521 经营活动现金流净额 -31 437 112 542 短期借款 6 6 6 6 资本开支 -53 -25 -25 -25 应付票据及应付账款 390 661 634 942 其他 119 10 15 22 其他流动负债 50 115 173 240 投资活动现金流净额 66 -14 -9 -3 流动负债合计 445 782 813 1187 股权融资 1073 0 0 0 其他 59 59 59 59 债务融资 21 0 0 0 非流动负债合计 59 59 59 59 其他 -2 0 0 0 负债合计 504 841 872 1247 筹资活动现金流净额 1092 0 0 0 股本 420 420 420 420 现金及现金等价物净增加额 1127 423 102 539 资本公积金 1243 1243 1243 1243 未分配利润 642 841 1095 1410 少数股东权益 0 0 0 0 其他 65 100 145 201 所有者权益合计 2370 2604 2904 3275 负债和所有者权益总计 2875 3445 3776 4521 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的