巴比食品：开店速度超出预期，期待单店收入修复
主要事件与数据：
- 收入分析：2023年一季度，巴比食品实现营业收入3.2亿元人民币，同比增长3.2%。加盟门店数量达4603家，相比去年增长显著。其中，2月份新开门店294家，1月关闭164家，净增130家，开店速度超出预期。特许加盟销售收入2.4亿元，占总收入的75%。直营门店销售0.07亿元，团餐销售收入0.7亿元，分别占2.2%和21.9%。
- 盈利分析：一季度，公司毛利率较去年下降3个百分点，主要受南京工厂投产、生产成本增加及猪肉价格上涨影响。期间费用率有所上升，销售、管理、研发费用率分别增长2.9%、2.3%、0.4%，但绝对金额环比变化不大。公司归母净利润率为12.8%，扣非归母净利润率为6.3%。
- 2023年展望：预计单店收入将稳步修复，团餐业务有望实现高速增长。团餐业务占比有望从20%提升至25%以上。虽然Q2团餐业务可能因高基数而负增长，但Q3有望达到全年经营目标。
- 长期展望：巴比食品作为食品加工行业的佼佼者，拥有稳定的单店模型和高效的运营管理。公司计划通过提升产能利用率、推出高毛利产品等方式应对成本压力，并通过跨区域扩张加速增长。预计2023-2025年的收入增速分别为28%、24%、26%，归母净利润增速分别为12%、26%、27%。
盈利预测与估值：
- 盈利预测：预计公司2023-2025年的收入分别为152.5亿、195.0亿、242.3亿、304.2亿人民币，归母净利润分别为22.2亿、24.8亿、31.3亿、39.7亿人民币。
- 估值：按照2024年业绩给予30倍市盈率，目标价定为38元人民币。基于此，维持公司“买入”评级。
风险提示：
- 疫情反复风险
- 开店不及预期
- 原材料价格波动
- 市场竞争加剧
- 食品安全问题
公司评价：
巴比食品作为食品加工领域的领先企业，其商业模式稳固，尤其是在疫情期间展现出较强的韧性。公司通过优化供应链管理、提升产品线多样性以及加强加盟商管理，有望在未来持续增长。长期来看，公司跨区域扩张战略将进一步推动收入和利润的增长，使其成为投资者关注的焦点。
