2022年报点评：业绩稳而有进，航空复材展望未来

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 业绩稳步增长，符合市场预期。2022年公司实现营业收入44.46亿元，同比增长16.77%，主营业务分行业来看，新材料产品/机床产品分别实现营业收入42.63/0.83亿元，同比分别+18.00%/-29.39%；2022年公司实现归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%，实现扣非归母净利润7.43亿元，同比增长35.48%。其中航空新材料业务实现归母净利润8.25亿元，同比增长21.74%（航空工业复材同比增长22.08%），主要由预浸料销售增长所致；机床装备业务实现归母净利润-0.34亿元，同比增亏12.53%，增亏的主要原因是销售量减少。 ◆ 毛利率持平微增，费用端表现较好。2022年，公司新材料产品/机床产品毛利率分别为30.87%/-7.06%，分别同比-0.08pct/-179.98pct，但得益于高毛利率业务占比的提升，公司综合毛利率上升0.87pct至30.94%。从费用端来看，2022年公司期间费用率为6.48%，下降0.72pct，具体来看，管理费用率下降0.30pct，销售费用率下降0.27pct，财务费用率下降0.15pct，公司净利率达17.26%，整体上升1.73pct。我们认为，公司盈利能力提升主要得益于以下因素：1）公司管理效率提升；2）公司规模效应显现；3）公司作为预浸料的主要供应商，受益于航空复合材料行业高景气。 ◆ 加强自主科技创新，业务拓展和转型升级成效显著。2022年公司在多个研发项目取得成果：1）协助中国商飞公司完成了C919飞机垂直尾翼优化设计，通过了详细设计评审,开展了中国商飞公司C919供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作；2）与客户形成了联合工作推进机制，持续推进CR929前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成了前机身上壁板PPM（试生产制造）；3）完成了商用航空发动机复材风扇叶片、流道板、垫板等装机件和强度试验件的生产交付；4）完成了AG600项目的三架份整流罩、副翼、方向舵和升降舵的制造、装配、适航挂签和产品交付，顺利完成了AG600复合材料零部件全年交付任务；5）T800级高性能碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现产业化，全年形成销售收入约5亿元；6）优材百慕完成了737-800国产碳刹车盘副飞行验证试验及评审工作，待民航局颁发PMA证书。这些研究成果为公司未来发展和转型都提供了新的动力。 [Table_Title] 中航高科（600862）2022年报点评 业绩稳而有进，航空复材展望未来 2023 年 04 月 20 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 30103.79 流通市值（百万元) 30103.79 52周最高/最低（元） 29.67/16.91 52周最高/最低（PE） 63.42/37.63 52周最高/最低（PB） 8.45/5.02 52周涨幅（%） 7.68 52周换手率（%） 197.61 [Table_Report] 相关研究 -15.24%-2.19%10.85%23.90%36.95%50.00%4/206/208/2010/2012/202/20中航高科沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 国防与装备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中航高科（600862）2022年报点评 【投资建议】 ◆ 首次覆盖，我们给予中航高科“增持”评级。我们预计2023-2025年营业收入分别为51.11/58.84/70.57亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为10.46/11.92/14.41亿元，EPS分别为0.75/0.86/1.03元，PE分别为29/25/21倍（基于4月18日收盘价）。考虑中航高科在预浸料领域护城河，以及军品准入壁垒的市场格局，公司有望受益于军机加速列装，因此我们给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4446.11 5110.62 5883.99 7056.63 增长率(%) 16.77% 14.95% 15.13% 19.93% EBITDA（百万元） 1022.76 1363.13 1518.35 1814.49 归属母公司净利润（百万元） 765.30 1046.11 1192.21 1440.53 增长率(%) 29.40% 36.69% 13.97% 20.83% EPS(元/股) 0.55 0.75 0.86 1.03 市盈率（P/E） 40.53 28.83 25.30 20.94 市净率（P/B） 5.71 4.65 3.95 3.34 EV/EBITDA 28.85 20.28 17.52 14.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游需求不及预期； ◆ 新材料产品产能释放节奏不及预期； ◆ 竞争加剧影响整体盈利能力。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中航高科（600862）2022年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5332.35 6640.82 8114.16 9792.98 经营活动现金流 419.76 1261.43 1246.91 1314.25 货币资金 1630.63 2593.54 3646.43 4739.33 净利润 767.50 1046.18 1193.28 1442.37 应收及预付 2419.87 2654.07 2868.81 3158.56 折旧摊销 163.75 184.12 172.31 177.14 存货 1263.22 1388.36 1585.70 1886.42 营运资金变动 -510.63 51.91 -92.57 -277.41 其他流动资产 18.63 4.85 13.22 8.67 其它 -0.85 -20.77 -26.12 -27.85 非流动资产 2294.88 2430.05 2435.88 2465.94 投资活动现金流 144.00 -297.76 -151.22 -178.55 长期股权投资 109.67 109.67 109.67 109.67 资本支出 -244.68 -201.26 -64.64 -83.81 固定资产 1079.40 1162.47 1145.28 1114.61 投资变动 0.00 -106.89 -97.86 -106.63 在建工程 151.39 125.69 62.54 31.24 其他 388.68 10.39 11.28 11.90 无形资产 472.53 452.02 448.07 443.83 筹资活动现金流 -158.38 -0.77 -42.80 -42.80 其他长期资产 481.89 580.20 670.33 766.58 银行借款 100.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 7627.23 9070.87 10550.04 12258.92 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1702.42 2099.89 2427.78 2736.28 股权融资 170.60 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -428.98 -0.77 -42.80 -42.80 应付及预收 982.12 1260.33 1367.81 1608.00 现金净增加额 405.38 962.91 1052.89 1092.90 其他流动负债 720.30 839.56 1059.97 1128.28 期初现金余额 777.36 1182.74 2145.65 3198.54 非流动负债 285.57 285.57 285.57 285.57 期末现金余额 1182.74 2145.65 3198.54 4291.44 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 285.57 285.57 285.57 285.57 负债合计 1987.99 2385.46 2713.35 3021.85 实收资本 1680.19 1680.19 1680.19 1680.19 资本公积 1464.52 1464.52 1464.52 1464.52 留存收益 2281.65 3327.76 4477.97 5876.49 主要财务比率 归属母公司股东权益 5435.74 6481.84 7632.05 9030.58 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 203.50 203.57 204.65 206.49 成长能力（%） 负债和股东权益 7627.23 9070.87 10550.04 12258.92 营业收入增长 16.77% 14.95% 15.13% 19.93% 营业利润增长 26.36% 37.80% 14.10% 20.92% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 29.40% 36.69% 13.97% 20.83% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 4446.11 5110.62 5883.99 7056.63 毛利率 30.94% 33.29% 33.59% 33.91% 营业成本 3070.49 3409.17 3907.52 4664.04 净利率 17.26% 20.47% 20.28% 20.44% 税金及附加 34.10