经营业绩保持稳健，国药增持下加速平台化转型

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入15.11亿元，同比下降5.53%，归母净利润3.89亿元，同比下降4.07%，扣非净利润3.85亿元，同比下降3.00%。 分季度来看：2022年单四季度公司实现营业收入3.89亿元，同比增长1.90%，归母净利润1.20亿元，同比增长26.25%，扣非归母净利润1.23亿元，同比增长26.89%，公司2022Q4收入增速放缓，主要受防疫政策调整带来的短期冲击，单季度利润增速显著提升，主要因四季度股权激励费冲回。 产品结构调整带动毛利率提升，销售研发投入加大、可转债利息支出等影响短期盈利能力。2022年公司销售费用率23.06%，同比提升2.19pp，主要因公司加大业务推广力度；管理费用率为8.34%，同比提升1.43pp，研发费用率9.08%，同比提升1.14pp，主要因公司加大病理、血凝等新产品的研发投入力度，财务费用率3.19%，同比提升2.06pp，主要因发行可转换债券摊销利息费用增加，2022年公司毛利率74.59%，同比提升2.52pp，主要得益于高毛利病理业务占比提升，净利率26.11%，同比下降3.25pp。 刚需病理业务驱动下业绩表现稳健，生化、血凝短期承压，23年有望全面复苏。2022年公司试剂业务实现收入14.28亿元，同比下降8.94%，仪器类收入大约0.67亿元，与21年同期相比亦有下降，公司全年业绩在疫情反复扰动下仍然表现稳健，主要得益于高景气病理业务的贡献持续提升，2022年公司病理业务实现收入6.85亿元，同比增长7.25%，生化、血凝等板块则因疫情干扰增速有所放缓，2023年以来，院内诊疗需求恢复持续向好，公司诊断产品业务有望迎来加速，我们预计未来公司有望保持约25%的复合增长。 持续打造央企品质IVD平台，国药增持彰显发展信心。公司自2020年引入国药为公司第一大股东，致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性IVD龙头，在外延并购、渠道销售、公司治理等方面与国药展开全面深度合作，通过内生发展+外延并购持续丰富产业布局，平台化体系日益成熟。2022年8月公司完成对子公司中科纳泰的增资，加大对循环肿瘤细胞体外诊断领域的战略布局，未来有望进一步提高公司市场竞争力、抗风险能力，2022年9月公司实现对迈新生物100%控股后不断优化市场、渠道、研发、管理等资源配臵，加快市场推广。与此同时大股东国药也持续增持公司股份，自2022年底公布增持计划迄今累计增持比例近1%，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，与国药的合作有望进一步升级，未来平台化转型可期。 盈利预测与估值：根据年报我们调整盈利预测，预计公司生化、病理等业务2023年有望逐渐迎来复苏，预计2023-2025年公司收入19.19、23.06、27.80亿元，同比增长27%、20%、21%，调整前23-24年20.42、24.58亿元，预计2023-2025年归母净利润5.25、6.72、8.57亿元，同比增长35%、28%、27%，调整前23-24年6.09、7.71亿元，对应EPS为0.89、1.14、1.45。考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 疫情扰动下业绩保持韧性，利息费用等影响短期利润率 2022年公司实现营业收入15.11亿元，同比下降5.53%，归母净利润3.89亿元，同比下降4.07%，扣非净利润3.85亿元，同比下降3.00%。 图表1：九强生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：九强生物营业收入增长情况 图表3：九强生物归母净利润情况 产品结构调整带动毛利率提升，销售研发投入加大、可转债利息支出等影响短期盈利能力。2022年公司销售费用率23.06%，同比提升2.19pp，主要因公司加大业务推广力度；管理费用率为8.34%，同比提升1.43pp，研发费用率9.08%，同比提升1.14pp，主要因公司加大病理、血凝等新产品的研发投入力度，财务费用率3.19%，同比提升2.06pp，主要因发行可转换债券摊销利息费用增加，2022年公司毛利率74.59%，同比提升2.52pp，主要得益于高毛利病理业务占比提升，净利率26.11%，同比下降3.25pp。 图表4：九强生物期间费用率变化情况 图表5：九强生物盈利能力变化情况 分季度来看：2022年单四季度公司实现营业收入3.89亿元，同比增长1.90%，归母净利润1.20亿元，同比增长26.25%，扣非归母净利润1.23亿元，同比增长26.89%，公司2022Q4收入增速放缓，主要受防疫政策调整带来的短期冲击，单季度利润增速显著提升，主要因四季度股权激励费冲回。 图表6：九强生物分季度财务数据（百万元） 图表7：九强生物分季度营业收入变化 图表8：九强生物分季度归母净利润变化 23年业务有望全面复苏，国药增持下加速平台化转型 刚需病理业务驱动下业绩表现稳健，生化、血凝短期承压，23年有望全面复苏。2022年公司试剂业务实现收入14.28亿元，同比下降8.94%，仪器类收入大约0.67亿元，与21年同期相比亦有下降，公司全年业绩在疫情反复扰动下仍然表现稳健，主要得益于高景气病理业务的贡献持续提升，2022年公司病理业务实现收入6.85亿元，同比增长7.25%，生化、血凝等板块则因疫情干扰增速有所放缓，2023年以来，院内诊疗需求恢复持续向好，公司诊断业务有望迎来加速，预计未来有望保持约25%的复合增长。 持续打造央企品质IVD平台，国药增持彰显发展信心。公司自2020年引入国药为公司第一大股东，致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性IVD龙头，在外延并购、渠道销售、公司治理等方面与国药展开全面深度合作，通过内生发展+外延并购持续丰富产业布局，平台化体系日益成熟。2022年8月公司完成对子公司中科纳泰的增资，加大对循环肿瘤细胞体外诊断领域的战略布局，未来有望进一步提高公司市场竞争力、抗风险能力，2022年9月公司实现对迈新生物100%控股后不断优化市场、渠道、研发、管理等资源配臵，加快市场推广。与此同时大股东国药也持续增持公司股份，自2022年底公布增持计划迄今累计增持比例近1%，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，与国药的合作有望进一步升级，未来平台化转型可期。 图表9：试剂收入增速变化（百万元） 图表10：仪器收入增速变化（百万元） 风险提示 海外合作不达预期风险。公司与雅培合作重点收益在于未来十年雅培在海外市场的销售分成，鉴于雅培在生化诊断领域影响力受其他国际品牌竞争影响，可能出现销售不达预期的情况。与罗氏合作期仅为两年，两年内如果罗氏自己拿到试剂产品注册证，以罗氏在诊断原料上的技术成本优势，可能存在不续签的情况，对未来公司收益产生影响。 新产品市场推广不达预期风险。公司多项新产品需要挑战现有检测习惯，对医院原来的利益链带来影响，可能存在市场推广受阻情况，很大程度影响公司未来营收水平。 图表11：九强生物财务模型预测