公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 太平鸟（603877） 证券研究报告 2023年04月19日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.55元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 476.45 流通A股股本(百万股) 472.67 A股总市值(百万元) 10,743.91 流通A股市值(百万元) 10,658.62 每股净资产(元) 8.56 资产负债率(%) 51.43 一年内最高/最低(元) 23.30/15.37 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《太平鸟-公司点评:23Q1扣非净利同增58%，夯实内功调整效果显现》 2023-04-12 2 《太平鸟-公司点评:调整组织架构降本增效，夯实内功静待终端复苏》 2022-12-31 3 《太平鸟-半年报点评:中国青年首选时尚品牌，数据驱动全链路改革静待复苏》 2022-09-05 股价走势 渠道提质增效，夯实内功轻装上阵 2022年公司实现营收86.0亿，同减21.2%，主要系外部经营环境的变化导致销售承压，公司加大库存清理力度。其中22Q1-Q4收入及增速分别为24.6亿（yoy-7.7%）、17.3亿（yoy-26.1%）、20.3亿（yoy-15.4%）、23.8亿（yoy-32.3%）。 分渠道看，2022年直营收入34.2亿元（占总40%）同减25.9%；加盟23.8亿元（占总28%）同减16.7%。线上渠道实现收入27.3亿元（占总32%）同减18.8%。 分品牌看，2022年PEACEBIRD女装收入32.7亿元（占总38%）同减27.0%；PEACEBIRD男装收入29.2亿元（占总34%）同减13.3%；LEDIN少女装收入10.0亿元（占总12%）同减28.3%；MiniPeace童装收入11.0亿元（占总13%）同减13.9%。 2022年归母净利润1.8亿元，同减72.7%，其中22Q1-4归母净利及增速分别为1.9亿（yoy-6.4%）、-0.6亿（yoy-127.4%）、0.2亿（yoy-86.5%）、0.3亿（yoy-73.9%）；扣非归母净利润-0.3 亿元，同减105.2%，非经项目主要为政府补助2.30亿元、投资收益0.45亿元。 公司2022年度利润分配预案为：向全体股东每10股拟派发现金红利1.5元人民币（含税），共计分配现金股利0.71亿元（含税），现金分红比例为38.4%。 22年公司毛利率48.2%，同减4.7pct；归母净利率2.1%，同减4.1pct。 分渠道看，2022年直营毛利率63.4%，同减2.3pct；加盟34.8%同减7.9%。线上42.4%同减2.6pct。 分品牌看，2022年PEACEBIRD女装毛利率49.2%，同减6.7pct；PEACEBIRD男装50.2%，同减3.1pct；LEDIN少女44.2%，同减4.6pct；MiniPeace童装49.9%，同减1.4pct。 公司持续优化渠道结构并提升运营质量。截至2022年末，公司共有线下门店4671家，较21年末净关543家，其中直营渠道净关店189家，加盟渠道净关店354家；公司更加聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，主动关闭低效门店，经营重点转向提升门店坪效和盈利能力。 截止到22年末存货21.3亿，同减16.4%，22年存货周转天数189天，同增21天；1年以内商品占比约为75%同增6pct，1-2年商品占比约为22%同减2pct。 调整组织架构，有望加强资源协同降本增效 为进一步规范公司治理、完善公司职能、优化资源配置，更好满足业务发展需要，公司调整组织架构。将原六大事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台架构调整为产品研发、供应链管理、零售运营三大职能中心，原战略品牌中心、数据运营中心分别调整为战略规划中心、质量流程与数字化中心。我们认为，此举改事业部制为职能部门架构，有望加强品牌间资源协同，提高产业链各环节管理效率，降本增效。 展望2023: 1）夯实主品牌基础，持续强化品牌资产。持续聚焦年轻人的时尚需求，以商品为驱动，坚持原创设计提供多元价值。2.）强化数据驱动，加速数字化转型。通过数字化转型推进传统运营模式变革升级，提升运营效率和消费者体验。 SAP项目正式上线，实现主数据和核心业务流程标准化和可视化，支撑多品牌、平台化的高质量发展。 3）落实全新激励机制，加大人才培养力度。公司将迭代人力资源体系，全面落实新的激励机制，完善相应的职级体系、薪酬体系、福利体系、培养体系等。此外，公司将加大青年人才培养，进一步落实校企合作，持续引进外部优秀人才。 -20%-7%6%19%32%45%58%71%2022-042022-082022-122023-04太平鸟沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 调整盈利预测，维持“买入”评级。公司多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，聚焦打造高顾客口碑，增强品牌粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。考虑到22年公司受疫情影响多渠道动销乏力，23年公司或将继续推进经营调整，我们预计公司23-25年营收分别为96/107/120亿元（此前原值分别为96/106亿），归母净利润分别为6.9/8.2/9.6亿元（此前原值分别为7.1/8.2亿），对应EPS分别为1.5/1.7/2.0元/股（此前原值分别为1.5/1.7元/股），PE分别为15.5/13.2/11.2x。 风险提示：宏观经济波动风险；品牌运营风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；加盟商模式风险；存货跌价等风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,920.76 8,601.64 9,565.02 10,703.26 11,987.65 增长率(%) 16.34 (21.24) 11.20 11.90 12.00 EBITDA(百万元) 1,344.65 583.78 1,323.93 1,392.74 1,642.05 归属母公司净利润(百万元) 677.26 184.72 692.54 816.85 963.59 增长率(%) (4.99) (72.73) 274.91 17.95 17.96 EPS(元/股) 1.42 0.39 1.45 1.71 2.02 市盈率(P/E) 15.86 58.16 15.51 13.15 11.15 市净率(P/B) 2.52 2.59 2.58 2.51 2.49 市销率(P/S) 0.98 1.25 1.12 1.00 0.90 EV/EBITDA 7.38 10.62 5.69 5.59 4.62 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,147.62 1,088.74 1,759.53 1,502.04 1,663.21 营业收入 10,920.76 8,601.64 9,565.02 10,703.26 11,987.65 应收票据及应收账款 631.97 529.62 789.92 644.75 981.72 营业成本 5,140.44 4,453.68 4,156.00 4,655.92 5,094.75 预付账款 260.71 159.63 287.85 186.48 329.66 营业税金及附加 58.53 58.74 57.39 55.66 79.12 存货 2,540.00 2,124.70 1,896.14 2,679.03 2,411.51 销售费用 3,948.51 3,166.32 3,601.23 4,067.24 4,555.31 其他 2,552.44 1,785.72 1,779.54 1,788.19 1,850.32 管理费用 708.83 626.02 607.38 643.27 731.25 流动资产合计 7,132.74 5,688.42 6,512.97 6,800.49 7,236.43 研发费用 152.05 118.16 124.35 144.49 167.83 长期股权投资 9.34 8.96 8.96 8.96 8.96 财务费用 68.00 68.98 (2.93) 11.04 10.40 固定资产 1,360.16 1,321.25 1,251.32 1,194.46 1,132.45 资产/信用减值损失 (109.30) (123.15) (150.26) (76.32) (93.07) 在建工程 43.74 40.74 60.44 84.27 80.56 公允价值变动收益 5.10 3.77 0.00 0.00 0.00 无形资产 175.60 168.68 155.69 142.70 129.70 投资净收益 38.36 40.49 35.55 55.00 60.24 其他 1,472.88 1,323.01 1,017.25 1,102.78 1,050.02 其他 (77.46) (67.90) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,061.72 2,862.64 2,493.66 2,533.16 2,401.69 营业利润 987.71 256.53 906.89 1,104.33 1,316.18 资产总计 10,194.46 8,551.05 9,006.63 9,333.65 9,638.12 营业外收入 6.11 22.77 9.43 9.00 8.00 短期借款 197.50 0.00 20.00 98.75 10.00 营业外支出 44.48 17.70 23.03 21.97 26.79 应付票据及应付账款 2,467.56 1,630.47 2,309.30 2,056.82 2,708.26 利润总额 949.34 261.60 893.29 1,091.36 1,297.38 其他 1,819.89 1,395.72 1,356.18 1,651.28 1,399.30 所得税 272.68 77.30 205.46 278.30 337.32 流动负债合计 4,484.95 3,026.19 3,685.48 3,806.85 4,117.56 净利润 676.66 184.30 687.83 813.06 960.06 长期借款 0.00 0.00 45.00 45.00 45.00 少数股东损益 (0.60) (0.42) (4.71) (3.79) (3.53) 应付债券 720.66 749.58 749.58 749.58 749.58 归属于母公司净利润 677.26 184.72 692.54 816.85 963.59 其他 547.82 418.85 353.90 440.19 404.31 每股收益（元） 1.42 0.39 1.45 1.71 2.02 非流动负债合计 1,268.48 1,168.43 1,148.49 1,234.77 1,198.90 负债合计 5,924.38 4,397.78 4,833.97 5,041.62 5,316.45 少数股东权益 2.37 10.52 10.45 9.96 9.80 主要财务比率 2021 2022 2023E 202