财务因子专题报告四：中微观行业轮动模型

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 2023-04-18 中信期货研究|金融工程专题报告 金融工程团队 研究员： 周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com 从业资格号F3078183 投资咨询号Z001805 中微观行业轮动模型 ——财务因子专题报告四 摘要： 综述：本文通过财务基本面、分析师盈利预期、资金流三个维度构建月度调仓行轮动模型。涵盖底层因子大类包括：盈利成长、财务杠杆、营运能力、一致预期盈利改善、市场信心因子、北向资金月度增量以及月度融资余额占比。 数据和行业因子构建：根据行业内成分股个数数据指标计算合成行业因子（包括整体法、流通市值加权法）。底层数据来自企业财务报表，分析师一致预期滚动数据和行业资金、两融余额数据。其中财务报表中流量数据取12个月滚动数值，存量数据为期初和期末均值。行业因子主要考虑行业的边际变化或边际变化强弱而非静态数值。 行业单因子检测：行业单因子检测：对行业单因子进行RankIC&ICIR检测。全样本时间内，单因子中表现最好的为融资买入成交占比，且有明显负向预测指标。因子大类中，资金流类因子表现最好，整体法合成的行业财务因子表现较差。多头收益检测：单因子中资金流类等权合成因子夏普率最高为0.569，年化收益为14.835%。 复合因子行业轮动：等权合成盈利成长、财务杠杆、营运能力因子构建财务基本面因子；等权合成分析师盈利预期改善、市场信心因子构建分析师预期因子；等权合成北向资金、融资买入成交占比因子构建资金流因子。三个维度中变现最好的为资金类等权合成因子，年化收益为15.031%。将上述三个维度等权合成因子再等权合成构建行业复合因子，行业复合因子年化收益为14.44%。 风险提示：权益收益率失真、模型/方法/参数失效、数据和回测区间有效。 本文尝试结合财务基本面、分析师盈利预期、资金流三个维度来构建月度调仓的行业轮动模型。在这个三个维度上等权合成三大类因子构建复合行业因子，最后根据复合行业因子打分。 报告要点 中信期货金融工程专题报告 2 / 15 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、 行业轮动............................................................................................................................................................ 3 （一）行业轮动整体思路 .................................................................................................................................. 3 （二）基础数据处理以及行业因子合成........................................................................................................... 4 （三）行业单因子测试：IC测试与分组测试 .................................................................................................. 5 （四）复合行业因子 .......................................................................................................................................... 5 二、 财务基本面因子 ................................................................................................................................................ 6 三、 分析师预期因子 .............................................................................................................................................. 10 四、 资金流因子...................................................................................................................................................... 11 五、 复合因子行业轮动模型 .................................................................................................................................. 13 六、 总结.................................................................................................................................................................. 14 免责声明 .................................................................................................................................................................... 15 图表目录 图表1： 行业轮动模型构建 .............................................................. 3 图表2： 行业多因子模型研究流程......................................................... 4 图表3： 行业因子计算方式 .............................................................. 5 图表4： 数据处理流程 .................................................................. 5 图表5： 盈利成长类因子RankIC&ICIR统计 ................................................. 6 图表6： 盈利成长类因子 RankIC累积值 ................................................... 7 图表7： 盈利成长类因子多头净值曲线 ..................................................... 7 图表8： 盈利成长因子多头截面绩效....................................................... 7 图表9： 营运能力因子RankIC&ICIR统计 ................................................... 8 图表10： 营运能力类因子 RankIC累积值 ................................................... 8 图表11： 营运能力类因子多头净值曲线 ..................................................... 8 图表12： 营运能力类因子多头截面绩效 ..................................................... 8 图表13： 财务杠杆类因子RankIC&ICIR统计 ................................................. 9 图表14： 财务杠杆类因子 RankIC累积值 ................................................... 9 图表15： 财务杠杆类因子多头净值曲线 ..................................................... 9 图表16： 财务杠杆类因子截面多头绩效 ..................................................... 9 图表17： 一致预期类因子RankIC&ICIR统计 ................................................ 11 图表18： 一致预期类因子RankIC累积图 ................................................... 11 图表19： 一致预期类因子多头