北交所信息更新：2022年营收增长27%，“由尖端到通用”战略预期赋能“数字中国”建设

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 曙光数创（872808.BJ） 2023年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/18 当前股价(元) 54.50 一年最高最低(元) 61.76/0.00 总市值(亿元) 43.39 流通市值(亿元) 14.04 总股本(亿股) 0.80 流通股本(亿股) 0.26 近3个月换手率(%) 102.16 《液冷规模商用推动2022年营利齐升，数字中国规划打开公司发展空间—北交所信息更新》-2023.3.1 《液冷技术领先的数据中心“小巨人”，打造“由尖端到通用”立体化发展战略—北交所首次覆盖报告》-2022.12.19 2022年营收增长27%，“由尖端到通用”战略预期赋能“数字中国”建设 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002  冷板服务器及浸没相变式液冷技术获大规模商用，2022年业绩增长24.72% 曙光数创是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，产品分为浸没相变液冷数据中心基础设施（占比83%）、冷板液冷数据中心基础设施及模块化数据。2022年营收5.18亿元（+27.01%）、归母净利润1.17亿元（+24.72%）、经营性现金流净额5619万元（+279%），规模增长得益于对绿色数据中心及节能低碳技术的广泛推广，冷板服务器及浸没相变式服务器液冷技术实现大规模商用。此外公司预计派发现金红利2388.6万元，转增12038万股。我们维持2023-2024年盈利预测、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.41/1.71/2.08亿元，对应EPS分别为1.77/2.15/2.61元/股，对应当前股价的PE分别为30.8/25.4/20.9倍，看好下游快速发展带来的公司业务的需求量，维持“买入”评级。  获奖项目突破PUE记录，与高校、研究所合作研发旨在向产业链上游延伸 2022年投入研发费用5911.13万元（+48.30%），专利数增加至106项，其中发明专利35项。近日收到由中国科技产业化促进会颁发的“第三届科学技术奖科技创新奖一等奖”证书，获奖项目“高效全浸式液体相变冷却技术”突破了能耗效率PUE的记录，PUE能够降至1.04，能效比提升30%以上。此外，公司通过12项在研项目聚焦液冷配套设施、冷板液冷换热控制设备等方面，旨在加深技术布局、丰富产品体系；通过与北京化工大学、中国科学院过程工程研究所合作研发冷媒添加剂及制冷剂，向产业链上游延伸，有望进一步提高产品附加值和盈利能力。  “数字中国”加速液冷变革，“由尖端到通用”战略助力高耗能数据中心升级 随着“数字中国”规划和“东数西算”工程的推进，数据资源的存储、计算和应用需求大幅提升，伴随而来的散热量和热流密度也越来越高，推动了制冷方式由传统风冷向液冷的变革。曙光数创在数据中心行业有着超过20年的经验积累，在液冷领域有着超过10年的技术积累，持续引领技术前沿。公司以液冷技术应用为核心，将“由尖端到通用”和“由IT到电子”作为立体化发展战略，有望持续跟随国家“双碳”战略，推动传统高耗能数据中心建设模式升级。  风险提示：核心技术被替代风险、市场开拓不及预期风险、市场竞争风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 408 518 629 767 926 YOY(%) 21.5 27.0 21.6 21.9 20.6 归母净利润(百万元) 94 117 141 171 208 YOY(%) 37.5 24.7 20.6 21.4 21.5 毛利率(%) 40.7 40.0 39.8 39.5 39.6 净利率(%) 23.0 22.6 22.4 22.3 22.5 ROE(%) 41.3 20.0 20.1 20.1 20.0 EPS(摊薄/元) 1.18 1.47 1.77 2.15 2.61 P/E(倍) 46.3 37.1 30.8 25.4 20.9 P/B(倍) 19.1 7.4 6.2 5.1 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 484 837 862 1063 1325 营业收入 408 518 629 767 926 现金 115 376 273 333 431 营业成本 242 311 379 464 559 应收票据及应收账款 188 309 353 476 552 营业税金及附加 3 4 5 6 7 其他应收款 2 2 3 4 4 营业费用 8 10 14 16 19 预付账款 48 22 62 47 76 管理费用 15 20 24 29 35 存货 129 118 163 194 253 研发费用 40 60 67 81 95 其他流动资产 3 10 8 8 9 财务费用 -2 -4 -3 -3 -3 非流动资产 34 64 48 53 57 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 14 9 10 11 固定资产 5 8 9 10 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 12 10 10 11 11 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 17 47 28 32 35 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 518 901 910 1116 1382 营业利润 108 129 155 188 229 流动负债 236 209 265 311 378 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 98 100 161 196 270 利润总额 108 129 155 188 229 其他流动负债 138 109 104 115 109 所得税 14 12 14 17 21 非流动负债 55 107 64 76 82 净利润 94 117 141 171 208 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 55 107 64 76 82 归属母公司净利润 94 117 141 171 208 负债合计 291 316 329 387 461 EBITDA 109 127 155 189 230 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.18 1.47 1.77 2.15 2.61 股本 71 80 80 80 80 资本公积 3 235 114 114 114 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 154 270 388 538 711 成长能力 归属母公司股东权益 227 585 581 729 921 营业收入(%) 21.5 27.0 21.6 21.9 20.6 负债和股东权益 518 901 910 1116 1382 营业利润(%) 40.3 19.7 20.4 21.5 21.5 归属于母公司净利润(%) 37.5 24.7 20.6 21.4 21.5 获利能力 毛利率(%) 40.7 40.0 39.8 39.5 39.6 净利率(%) 23.0 22.6 22.4 22.3 22.5 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 41.3 20.0 20.1 20.1 20.0 经营活动现金流 15 56 74 77 115 ROIC(%) 57.2 39.2 28.8 29.3 30.3 净利润 94 117 141 171 208 偿债能力 折旧摊销 3 4 4 5 7 资产负债率(%) 56.2 35.1 36.1 34.7 33.3 财务费用 -2 -4 -3 -3 -3 净负债比率(%) -26.7 -46.8 -30.9 -31.1 -34.2 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.0 4.0 3.3 3.4 3.5 营运资金变动 -84 -71 -67 -92 -93 速动比率 1.3 3.3 2.4 2.6 2.6 其他经营现金流 4 10 -0 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -10 -33 11 -9 -10 总资产周转率 1.0 0.7 0.7 0.8 0.7 资本支出 10 33 5 6 7 应收账款周转率 3.0 2.1 1.9 1.9 1.8 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.1 3.1 2.9 2.6 2.4 其他投资现金流 0 0 16 -3 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -24 237 -188 -8 -6 每股收益(最新摊薄) 1.18 1.47 1.77 2.15 2.61 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.71 0.93 0.97 1.44 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.85 7.34 8.81 10.67 13.08 普通股增加 35 9 -0 0 0 估值比率 资本公积增加 -26 232 -120 0 0 P/E 46.3 37.1 30.8 25.4 20.9 其他筹资现金流 -33 -4 -67 -8 -6 P/B 19.1 7.4 6.2 5.1 4.2 现金净增加额 -19 261 -103 60 98 EV/EBITDA 39.1 32.0 26.7 21.5 17.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级