2022年年报点评：产品渠道发力，龙头势能增厚

维持增持评级。龙头乘复苏趋势、进一步发力成长，考虑到复苏积极、并表增厚、结构升等，上调2023-2024年EPS至1.71(+0.06)、2.29(+0.15)元，给予2025年EPS2.95元，维持目标价83元。 业绩符合预期。2022年营收14.89亿元、同比+16.86%，净利润1.02亿元、同比+15.20%，扣除股权激励费用（税后0.14亿）后净利润1.15亿元、同比+29.53%，扣除后净利率同比+0.9pct至7.7%。Q4单季度营收、净利、扣非分别同比+18.77%、+1.13%、+5.78%。拟10股派1.7元。 大单品多点突破，大B复苏可期、小B延续增长。分产品看，2022年油炸品、蒸煮类、烘焙类、菜肴及其他类分别同比+6.06%、+15.37%、+23.14%、+63.50%，在传统强势单品油条放缓的情况下烘焙类和菜肴类及其他发力显著，次新单品蒸煎饺突破1.8亿/同比+96.83%，2023年将继续培育春卷、米糕等新品进一步扩充大单品梯队。分渠道看，直营、经销分别同比+1.28%、+27.29%，2023年直营在百胜、华莱士等头部客户复苏拉动下有望取得加速突破，经销端2022年底经销商数量增加至1152个，前20大经销商同比+26.59%，未来聚焦头部、高增可期。 充分发力享受复苏，龙头份额持续提升。2023年确定性复苏的同时主动挖潜，持续培育新品，大B端强化服务能力、保持深度绑定，小B把握宴席复苏、持续渠道拓展，同时收购味宝、成立“御知菜”等充分体现公司在餐饮供应链的竞争优势和长期布局，龙头份额提升可期。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨等。 业绩符合预期 公司2022年营业收入14.89亿元、同比+16.86%，归母净利润1.02亿元、同比+15.20%，扣非净利0.96亿元、同比+12.60%。若扣除股权激励费用（税后1355.53万元）影响，归母净利润1.15亿元、同比+29.53%，扣除后净利率同比+0.9pct至7.7%。Q4单季度营业收入4.58亿元、同比+18.77%，归母净利润0.32亿元，同比+1.13%，扣非净利0.32亿元、同比+5.78%。拟10股派1.7元。 图1：全年收入、利润增长积极 图2：Q4收入保持双位数增长，利润受费用波动 大单品多点突破 分产品看，2022年油炸品7.01亿元/同比+6.06%、蒸煮类2.94亿元/同比+15.37%、烘焙类2.75亿元/同比+23.14%、菜肴类及其他2.13亿元/同比+63.50%，其中传统强势单品油条相对缓慢，但烘焙类和菜肴类及其他发力效果显著，部分单品呈现放量增长，宴席类产品“年年有鱼”抢抓2022Q4宴席市场复苏机遇的同时春节旺季C端线上发力，BC互利下销售额2406万、同比+173.44%，次新单品蒸煎饺突破1.8亿/同比+96.83%、蛋挞类1.79亿/同比+48.89%表现亮眼。在菜肴板块公司持续发力，2022年同时成立御知菜品牌，全年预制菜销售额为2843.46万、同比+101.23%。 大B复苏可期、小B延续增长 分渠道看，直营、经销分别同比+1.28%、+27.29%，其中直营2023年在百胜、华莱士等头部客户复苏拉动下有望实现加速，同时新品拓展仍有较大空间；经销渠道培育效果凸显，2022年底经销商数量增加至1152个，前20大经销商同比+26.59%，同时经销渠道毛利率同比+2.8pct至25.25%，未来经销商渠道高增延续可期。 表1：大单品多点突破，大B复苏可期、小B延续增长 全年盈利提升，研发进一步强化 Q4费用端略有提升，销售费用率4.7%、同比+1.61pct，管理费用率10.6%、同比+1.37pct。但从Q4单季度及全年来看，产品结构优化带动毛利率改善显著，Q4单季度毛利率25.0%、同比+1.44pct，全年毛利率同比+1.05pct至23.4%。全年研发费用率同比+0.4pct至1.1%，研发投入进一步增厚服务能力。 充分发力享受复苏，龙头份额持续提升 2023年公司充分享受餐饮复苏的同时主动挖潜，立足核心单品基础上持续培育新品实现放量，大B端强化服务能力、保持深度绑定，小B把握宴席复苏、持续渠道拓展，在此基础上收购味宝切入茶饮赛道、成立预制菜品牌“御知菜”等充分体现公司在餐饮供应链赛道的竞争优势和长期布局，未来延续高增势能的同时有望进一步实现份额提升。 维持增持评级。龙头乘复苏趋势、进一步发力成长，考虑到复苏积极、并表增厚、结构升等，上调2023-2024年EPS至1.71(+0.06)、2.29(+0.15)元，给予2025年EPS 2.95元，维持目标价83元。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨等。