国企改革效果初显，公司开启“十四五”发展新篇章

证券研究报告·公司深度研究·中药II 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 太极集团（600129） 国企改革效果初显，公司开启“十四五”发展新篇章 2023年04月18日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.29 一年最低/最高价 14.60/45.30 市净率(倍) 7.87 流通A股市值(百万元) 24,107.80 总市值(百万元) 24,107.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.50 资产负债率(%,LF) 80.10 总股本(百万股) 556.89 流通A股(百万股) 556.89 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 14,051 17,184 20,286 23,696 同比 16% 22% 18% 17% 归属母公司净利润（百万元） 350 599 841 1,146 同比 167% 71% 40% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.63 1.08 1.51 2.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 68.94 40.23 28.66 21.04 [Table_Tag] 关键词：#实控人变化 #产品结构变动带来利润率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 投资逻辑：公司拥有治疗领域广泛的中西药产品群与西南地区最完备的医药商业体系，现已发展成为OTC品牌前列。2021年国药正式入主成为公司实控人，有望实现管理效率提升、业务全面优化。OTC品牌中药有望在营销升级、产品提价、国药协同下继续进入高速发展阶段，麻精特色化药与区域商业体系作为辅线并行发展，稳健增长。公司发布“十四五”战略规划，通过内生发展、外延扩张，力争营收达到500亿，销售净利率不低于行业平均水平。公司有望进入业绩与估值双提升通道。 ◼ 国药入主，公司迎来提质增效、盈利能力提升：国药入主后逐步完成阶段性转型：1）治理结构改革优化，引入经验丰富的高管梯队；2）精简优化组织架构，提升运营效率，推进以利润为考核目标的绩效考核机制；3）聚焦主业，形成以中药智造为主、麻精特色化药和区域商业为辅的战略方向，剥离两非两资，减少负债；4）对标及协同国药集团，中药化药有望加速放量，商业网络从西南龙头走向全国市场等。2022年，公司实现扭亏为盈，业绩呈现向上拐点，2023年力争20%以上收入增长。 ◼ OTC战略性品种仍具提价空间，化药大品种有望增厚公司业绩：2022年，公司核心中药大品种实现高速放量：藿香正气口服液15.67亿（+70%）、急支糖浆5.26亿（+89%）、通天口服液2.88亿（+53%）、鼻窦炎口服液2.14亿（+67%），营销改革+OTC品牌重塑效果显著。公司“十四五”目标确保战略品种每年收入增长30%以上，其它品种每年收入增长高于行业平均水平。2023年公司加强品牌品类规划，全力突破重点市场，力争医药工业实现营业收入同比增长 30%。 ◼ 医药商业优化布局，在提升销量、提高毛利和运营效率方面实效明显：公司拥有西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系，营收稳步增长。公司构建商业“1+2+3”管理框架，调整区域布局，着力提质增效。2023年公司力争医药商业营业收入同比增长 20%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年，公司营业收入分别为171.84/202.86/236.96亿元，归母净利润为5.99/8.41/11.46亿元，对应当前市值的PE为40X/29X/21X。考虑到公司经营改革稳步推进，未来有望迎来业绩高增长与估值提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：公司改革进展或不及预期；市场推广或不及预期；医药行业政策不确定性风险等 -18%-2%14%30%46%62%78%94%110%126%2022/4/182022/8/172022/12/162023/4/16太极集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 25 内容目录 1. 国药入主，太极集团开启发展新阶段 .............................................................................................. 4 1.1. 二十余年发展积淀，“太极”品牌中国驰名 ............................................................................. 4 1.2. 收入利润增速显著回升，“十四五”战略下业绩有望换挡提速 ............................................. 6 2. 国药入主助力企业发展转型，“十四五”战略明晰发展方向 .......................................................... 8 2.1. 公司治理结构改革优化，精英管理团队注入新鲜血液......................................................... 9 2.2. 聚焦中药主业，整合协同国药资源，剥离非核心资产轻装上阵....................................... 10 2.2.1. 聚焦工业“6+1”领域，剥离“两非两资”资产提升效率 ............................................... 10 2.2.2. 整合资源，发挥协同，促进与国药集团的合作......................................................... 11 2.2.3. 逐步解决同业竞争，优质资产重组存在可能性......................................................... 11 3. 品牌OTC放量潜力大，化药有望继续稳健增长.......................................................................... 11 3.1. 品牌OTC产品优势显著，潜力品种有望加大放量............................................................. 13 3.2. 处方药独家品种市场领先，化药收入有望稳健增长........................................................... 19 4. 医药商业改革初见成效，2023年力争收入20%增长 .................................................................. 21 5. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 22 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 25 图表目录 图1： 公司发展历程............................................................................................................................... 4 图2： 太极集团股权结构图（截至2022年12月31日）................................................................. 5 图3： 2012-2022年公司营业收入及增速 ............................................................................................ 6 图4： 2012-2022年公司归母净利润及增速 ........................................................................................ 6 图5： 2012-2022年公司收入构成 ........................................................................................................ 7 图6： 2012-2022年公司各项费用率 .................................................................................................... 7 图7： 2022年公司销售费用及管理费用（亿元）的调整.................................................................. 7 图8： 2012-2022年公司销售毛利率与销售净利率 ............................................................................ 8 图9： 2019-2022年公司应收账款天数和存货周转天数情况 ............................................................ 8 图10： 公司所有制改革流程................................................................................................................. 8 图11： 2018-2022年人均创收/创利（万元）情况 ........................................................................... 10 图12： 2018-2022年员工人数及人均薪酬（万元）情况 ................................................................ 10 图13： 医药工业板块收入及增速....................................................................................................... 12 图14： 医药工业板块毛利率............................................................................................................... 12 图15： 公司产品线定位和分类............................