公司深度报告 行业报告 计算机 2014年07月17日 国企改革春风吹拂，开启计算机国企发展新篇章 请务必阅读正文后免责条款 行业专题报告 股票名称 股票代码 股票价格 2013-9-30 EPS（元/股） PE（倍） 评级 2013A 2014E 2015E 2016E 2013A 2014E 2015E 2016E 广电运通 002152 17.84 0.94 1.20 1.57 2.04 18.98 14.87 11.36 8.75 强烈推荐 太极股份 002368 36.68 0.64 0.87 1.08 1.34 57.31 42.16 33.96 27.37 强烈推荐 易华录 300212 28.29 0.29 0.71 1.16 1.63 96.5 39.7 24.4 17.3 推荐 新北洋 002376 10.55 0.38 0.66 0.69 0.83 27.88 16.02 15.32 12.65 推荐 中海科技 002401 13.23 0.23 0.17 0.20 0.24 56.93 76.17 66.28 54.51 推荐 投资要点 国务院国资委于7月15日召开了“四项改革”试点有关情况的新闻发布会，公布了“四项改革”试点的具体内容以及所涉及的央企等。  计算机国企与非国企对比：盈利能力和成长能力存在较大提升空间 盈利能力：计算机国企盈利能力低于非国企。从销售毛利率角度来看，计算机国企显著低于计算机非国企，计算机国企从2010年起已连续4年出现下降，而计算机非国企销售毛利率近5年呈现逐年上升趋势。从销售净利率来看，从2012年起，计算机国企开始落后于计算机非国企，且差距有进一步拉大的趋势。从净资产收益率来看，计算机国企近五年来均低于计算机非国企。2013年，计算机国企的净资产收益率低于计算机非国企2个百分点。 成长性：计算机国企净利润增速远低于计算机非国企。2013年，计算机非国企净利润同比增长率为16.56%，是计算机国企的2倍以上，计算机国企存在较大成长空间。  智能生活概念：计算机国企个股盈利能力和成长能力相对较弱 盈利能力：计算机国企三家公司均弱于非国企。毛利率和净利率方面，太极股份、中海科技、易华录三家公司均低于计算机非国企的相关公司；净资产收益率方面；太极股份、中海科技以及易华录分别为11.74%、7.83%以及11.68%，在计算机非国企中处于较低水平。 成长能力：计算机国企三家公司均处于非国企低位。归属母公司股东的净利润（扣除非经常损益）增长率方面，太极股份、中海科技、易华录分别为27.48%、13.32%以及8.79%，均低于计算机非国企的相关公司；基本每股收益增长率方面，太极股份、中海科技、易华录分别为33.93%、3.15%以及6.06%，在计算机非国企的相关公司中处于低水平。  金融机具概念：计算机国企个股盈利能力尚好，成长能力欠缺 盈利能力：计算机国企中的两家公司与非国企并无明显区别，二者在毛利率、净利率和净资产收益率方面较为接近。 成长能力：计算机国企中的两家公司与非国企相比相差较大。2013年，新北洋和广电运通归属母公司股东净利润（扣除非经常损益）同比增长率为7.35%和13.62%，而聚龙股份和新大陆高达112.18和262.15%；新北洋和广电运通基本每股收益同比增长率为11.76%和22.08%，而聚龙股份和新大陆分别为41.27%和168.75%。 国企改革有望激发企业活力，提升企业盈利能力和成长能力。发展前景向好、具备一定竞争力的企业有望在国企改革进程中受益。因此，我们推荐广电运通、太极股份、易华录、新北洋以及中海科技。强于大市 (维持) 行情走势图 -40%-20%0%20%40%60%80%计算机沪深300 相关研究报告 证券分析师 符健 投资咨询资格编号 S1060513060002 010-59730720 FUJIAN296@pingan.com.cn 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告 2 / 16 计算机·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、基本背景介绍 .............................................................................................................. 4 1.1、研究目的 ..................................................................... 4 1.2、标的选择 ..................................................................... 4 二、计算机国企与非国企对比：国企存在较大提升空间 ................................................... 5 2.1、盈利能力：计算机国企净利率与非国企差距不断扩大 ............................... 5 2.2、成长能力：计算机国企净利润增速不及非国企1/2 .................................. 7 三、个股：计算机国企成长性均弱于非国企 ...................................................................... 8 3.1、智慧生活相关概念股：计算机国企盈利能力和成长能力均弱于非国企 ................. 8 3.2、金融机具相关概念股：计算机国企成长能力远低于非国企 .......................... 10 四：掘金计算机国企改革：广电运通、太极股份、易华录、新北洋以及中海科技 ......... 11 4.1、广电运通 .................................................................... 11 4.2、太极股份 .................................................................... 12 4.3、易华录 ...................................................................... 13 4.4、新北洋 ...................................................................... 13 4.5、中海科技 .................................................................... 14 六、风险提示 ................................................................................................................... 15 3 / 16 计算机·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1：计算机国企名单及实际控制人 ................................................. 4 图表2：计算机非国企毛利率高于计算机国企，且呈现上升趋势（单位：%） ................ 5 图表3：计算机非国企净利率高于计算机国企，且呈现上升趋势（单位：%） ................ 6 图表4：计算机非国企净资产收益率高于计算机非国企（单位：%） ........................ 7 图表5：计算机非国企营收增速略低于计算机国企（单位：%） ............................ 7 图表6：计算机非国企净利润增速远高于计算机国企（单位：%） .......................... 8 图表7：计算机国企中三家公司盈利能力较低（单位：%） ................................ 8 图表8：计算机国企中三家公司成长能力较低（单位：%） ................................ 9 图表9：计算机国企两家公司盈利能力和非国企并无较大区别（单位：%） ................. 10 图表10：计算机国企两家公司成长能力与非国企差距较大（单位：%） .................... 10 图表11：广电运通营收和净利润均保持较快增长（单位：百万元） ....................... 12 图表12：新北洋海外市场营收回暖（单位：百万元） ................................... 14 图表13：中海科技净利润状况不甚乐观（单位：百万元） ............................... 14 4 / 16 计算机·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 一、基本背景介绍 1.1、研究目的 国务院国资委于7月15日召开了“四项改革”试点有关情况的新闻发布会，公布了“四项改革”试点的具体内容以及所涉及的试点央企等。四项改革的内容分别是：改组国有资本投资公司试点；混合所有制经济试点；规范董事会制度试点；纪检组制度试点。改革目标主要有四点：1，中央企业改组国有资本投资公司试点，探索以管资本为主加强国有资产监管体制模式；2，发展混合所有制经济的有效路径；3，董事会授权试点，国有企业公司法人治理结构机制；4，派驻纪检组试点，对国企负责人重点监管。 本次改革中，国资委选择十来家企业作为试点，虽然暂时未涉及到相关的计算机类国企，但是改革是渐进性推进的，此时，有必要对计算机行业的国企进行梳理和分析。我们认为改革所涉及的发展混合所有制经济，完善市场化激励和约束机制，员工持股，监管机制等内容，仍会对计算机国企产生重要影响。 本文选取计算机国企和计算机非国企公司进行对比分析，从盈利能力和成长能力两个角度进行分析，计算机国企在盈利能力和成长能力上与计算机非国企存在一定差距，我们认为国企改革有望释放企业活力，提升企业盈利能力和成长能力，谱写企业发展全新篇章。 1.2、标的选择 本文所选取的国企为中证国企成分中的988家国企，选取的计算机公司为计算机行业所界定的110家计算机类上市公司，二者作交集运算，即为计算机国企，计算机行业包括的公司剔除计算机国企，即为计算机非国企。 图表1：计算机国企名单及实际控制人 5 / 16 计算机·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 资料来源：Wind、平安证券研究所（注：计算机国企剔除长城电脑） 二、计算机国企与非国企对比：国企存在较大提升空间 2.1、盈利能力：计算机国企净利率与非国企差距不断扩大 从销售毛利率角度来看，计算机非国企高于计算机国企，且计算机非国企销售毛利率近5年呈现上升趋势，而计算机国企从2010年起已连续4年出现下降。横向来看，2013年，计算机非国企销售毛利率为32.67%，同期计算机国企销售毛利率为24.29%，计算机非国企高于计算机国企8.38个百分点；纵向来看，计算机非国企销售毛利率与2012年相比增长0.17个百分点，而计算机国企销售毛利率与2012年相比则下降0.42个百分点。 图表2：计算机非国企毛利率高于计算机国企，且呈现上升趋势（单位：%） 6 / 16 计算机·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 资料来源：Wind、平安证券研究所（注：销售毛利率采用整体法） 从销售净利率来看，从2012年起，计算机非国企开始