22业绩筑底，回暖趋势已现

公司年度财务与市场表现综合评估

财务业绩概览：

• 营收与利润：公司2022年总营收为86.02亿元，较上年下降21.2%，归母净利润为1.85亿元，同比减少72.7%。第四季度营收为23.78亿元，同比下降32.3%，净利润为0.32亿元，符合预减公告。
• 品牌与渠道表现：各品牌销售压力增大，门店数量处于调整阶段。PB女装、男装、乐町与童装分别实现营收32.74亿、29.22亿、10.03亿与10.97亿元，同比分别下滑27.0%、13.3%、28.3%与13.9%。线上与线下分别实现27.32亿元与57.96亿元营收，同比变化分别为-18.8%与-22.4%。线下渠道中，直营与加盟分别实现-25.9%与-16.7%的同比变化。
• 毛利率与费用率：全年毛利率为48.7%，较上年下滑4.5个百分点，第四季度毛利率为43.8%，环比下滑2.1个百分点。线上、线下直营与线下加盟的毛利率分别为42.39%、63.41%与34.78%，其中加盟业务降幅最大，主要原因是加大了过季商品清理力度。销售与管理费用率分别为36.8%与7.3%，全年净利率为2.2%，第四季度为1.4%。
• 库存与现金流：截至2022年末，存货总额为23.0亿元，同比减少16.3%，库存结构有所改善，2年以上库存占比降至3%。全年经营净现金流为3.99亿元，同比减少69.3%。

2023年一季度与全年展望：

• 一季度表现：2023年第一季度收入下滑约16%，归母与扣非净利润分别同比增长约14%与58%，主要得益于毛利率改善、渠道优化与成本控制措施。
• 全年预期：预计2023至2025年的归母净利润分别为6.82亿、8.25亿与9.36亿元，对应市盈率为15、13与11倍。公司通过组织结构调整、数字化转型等方式，旨在提升运营效率与品牌协同效应。随着疫情因素的解除与品牌调整效果显现，业绩有望实现明显改善。

风险因素：

• 需求恢复不及预期、店效提升放缓、库存积压等挑战。

投资评级与建议：

• 预计未来业绩修复弹性较大，维持“买入”评级。重点关注公司通过多维度措施提升运营效率与品牌协同，以及市场对疫情后复苏的反应。