一季度毛利率修复，全年业绩趋势向好

4月14日晚，公司发布2022年年报及2023年一季报。根据公告，2022年公司实现营收831.66亿元，同比增长2.14%；实现归母净利润128.37亿元，同比下降23.59%；实现扣非归母净利润123.31亿元，同比下降25.02%。2023年Q1实现营业收入162.01亿元，同比下降1.94%；实现归母净利润18.11亿元，同比下降20.69%，实现扣非归母净利润15.54亿元，同比下降29.67%。 22年业绩疲软符合预期，23Q1毛利率迎拐点： 公司22年全年业绩在宏观经济疲软、国际政治环境复杂的大背景下受到需求收缩、供给冲击及预期转弱等影响，表现出较强韧性。2022年Q4单季度营收为234.45亿元，同比下降9.10%，环比增长4.37%； 单季度归母净利润39.97亿元，同比下降31.50%，环比增长29.73%。 2023年Q1营收及利润降幅收窄，毛利率亦有所修复，环比增长3.04pcts至45.17%。利润端：2022年公司毛利率42.29%，同比下降2.04pcts；净利率16.30%，同比下降5.21pcts。利润率同比下降的主要原因系在经济下行的趋势下，公司拓展低毛利业务以实现营收增长。费用端：2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.75%/3.18%/11.80%，同比增长+1.21pcts/0.56pcts/1.67pcts。 各项费用率均有增长，主要由于收入端下滑，且公司加大国内外网络营销、人员扩张以及增加研发投入等。公司经营稳健，资金储备充足，22年经营性现金流占净利润比例79.2%。根据投资者关系活动记录，22年下半年起控制人数增长，预计有逐级缓解，因此23年费用率有望进一步改善。同时随着业务质量提升及成本端控费，公司整体毛利率有望同比回升。 EBG韧性强劲率先复苏，创新业务增长持续： 公司三大事业部2022全年合计实现营收451.37亿元，同比下降8.41%.PBG：受疫情防控影响较大，公共支出有限，项目落地较少，叠加2021年基数较高，2022年PBG实现营收161.35亿元，同比下降15.79%。EBG：在地产下行、经济不景气的背景下，企业数字化转型的驱动力保持强劲，资本支出稳定，且能源等行业增速明显。EBG实现营收165.05亿元，同比小幅下降0.75%，并于23Q1恢复正增长。SMBG：需求端保持平稳，中小企业活动同宏观经济强相关且敏感，2022年SMBG实现营收124.97亿元，同比下降7.36%。创新业务：实现营收150.70亿元，同比增长22.81%，其中机器人及汽车电子增速亮眼，分别实现39.16亿元、19.05亿元，同比增长41.81%、33.06%。 海外业务：2022年公司境外主业实现营收220.32亿元，同比增长16.41%。在地缘政治因素以及通胀的影响下，公司重心逐步从北美、欧洲转向发展中国家，22年新建设迪拜研发中心、5个海外物流仓、两个海外呼叫中心等，优化运营增长稳健。 AI赋能+数字经济+云边融合，引领安防跃向新时代: 公司于2015年起投入AI研究，技术积累深厚。根据公告，目前公司已自建数据中心，构建出千卡并行的能力，训练有百亿参数的模型，大模型技术已经达到多模态阶段，并在公司AI开放平台上线。AI大模型可以更好理解复杂场景下的视频内容，在面对长尾碎片化的安防领域上，其视频信息提取的精确度拥有量级上的提升。AI大模型的部署需要高昂成本支出，同时其泛化能力在垂直领域的应用，需结合相关领域的海量高质量数据及专业知识，行业壁垒较高。公司作为安防行业龙头，在智能物联领域拥有多年积累，其AI开放平台已在100多个行业的智能化产业升级中得到应用，并支持15000多家客户。我们认为，从业务体量、资金成本、AI+安防技术积累等角度来看，在垂直领域应用及行业数据积累方面，公司具有极深的护城河，多模态赋能将带来性能和成本的多方位优势，有望在安防智能化浪潮中持续引领发展。 投资建议： 我们预计公司2023年~2025年收入分别为953.79亿元（+14.68%）、1109.88亿元（+16.37%）、1280.34亿元（+15.36%），归母净利润分别为160.93亿元（+25.36%）、190.44亿元（+18.34%）、225.26亿元（+18.28%），EPS分别为1.72元、2.03元和2.41元，对应PE分别为26倍、22倍和18倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：地缘政治环境风险；需求复苏不及预期；技术研发不达预期等。 (百万元)主营收入净利润 2021A 81,420.1 16,800.4 1.79 6.78 2022A 83,166.3 12,837.3 1.37 7.30 2023E 95,378.6 16,092.6 1.72 9.59 2024E 110,988.1 19,044.0 2.03 11.62 2025E 128,033.5 22,525.6 2.41 14.03 每股收益(元)每股净资产(元) 盈利和估值市盈率(倍)市净率(倍)净利润率 净资产收益率股息收益率ROIC 2021A 24.5 6.5 20.6%26.5%2.1%74.9% 2022A 32.1 6.0 15.4%18.8%0.0%40.2% 2023E 25.6 4.6 16.9%17.9%0.0%41.8% 2024E 21.6 3.8 17.2%17.5%0.0%54.3% 2025E 18.3 3.1 17.6%17.2%0.0%45.4% 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表