金23转债：国内高端整体厨柜领军者

固收点评概要

转债基本信息

• 金23转债于2023年4月17日启动网上申购，总发行规模为7.70亿元，用于建设金牌西部物联网智造基地项目（一期）。债券存续期6年，评级为AA/AA，票面利率逐年递增，最高至2.00%，到期赎回价格为票面面值的115%。当前债底估值为94.68元，YTM为3.15%。

投资申购建议

• 预计金23转债上市首日价格在121.70~135.33元之间。
• 考虑到债底保护性、评级和规模吸引力，预计转股溢价率在30%左右，对应上市价格在121.70~135.33元。
• 原股东优先配售比例预计为72.40%，中签率预计为0.0021%，建议积极申购。

正股基本面分析

• 金牌厨柜是国内高端整体厨柜及定制家居领军者，提供一站式家居解决方案。
• 近年来，营收稳步增长，2017-2021年复合增速24.35%，归母净利润复合增速19.32%。
• 主营业务收入主要由整体厨柜、整体衣柜及木门贡献，2019-2021年收入占比分别为83.82%、78.55%、71.95%、14.35%、18.91%、23.21%、0.38%、0.95%、2.44%。
• 销售净利率和毛利率呈下行趋势，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率稳定。
• 营销渠道扩展，销售费用率略有上升，但未来收入恢复有望摊薄费用，利润弹性可期。

风险提示

• 正股波动风险、上市时机不确定性带来的机会成本、违约风险、转股溢价率主动压缩风险。