公司概览与业绩分析
本报告维持对公司“增持”的评级。公司主要受益于石墨化成本下降，以及传统主业与新兴业务（如硅基、钠电负极产品）的市场放量。基于行业竞争加剧的考虑，对2023年至2024年的每股收益（EPS）进行了下调预测，具体为2023年EPS从3.70元降至3.38元，2024年EPS从4.98元降至4.40元。同时，新增2025年的EPS预测值为6.73元。采用行业可比公司的估值方法，给予2023年15倍市盈率，对应的目标股价为55.50元。
业绩概览
2022年度，公司实现营业收入256.79亿元，同比增长144.8%；归属于母公司股东的净利润为23.09亿元，同比增长60.3%；扣除非经常性损益后的净利润为16.21亿元，同比增长44.7%。其中，非经常性损益达到6.89亿元，主要源于公司减持芳源股份7.24%股权所获得的投资收益，以及将持有芳源股份5.35%的股份转为交易性金融资产的调整。
市场份额与业务布局
作为全球领先的负极材料供应商，公司在2022年的市场份额进一步提升至26%，较上一年度增加5个百分点，稳居行业首位。全年负极材料销售收入达146.31亿元，同比增长126.52%，出货量33万吨，同比增长102.2%。截至2022年底，公司负极材料产能为42.5万吨，其中硅基负极产能为0.5万吨，正在建设中的产能为14.5万吨，预计随着产能的逐步释放，公司业绩将继续保持高增长态势。
高镍三元正极业务进展
2022年，公司高镍三元正极材料实现销售收入103.01亿元，同比增长182.11%，出货量3.26万吨，同比增长77.8%。当前，公司拥有6.3万吨的产能，并有2万吨的在建产能，与亿纬锂能、SK等知名客户建立了深入的合作关系。
风险因素
报告强调了新能源汽车市场需求不达预期以及石墨化成本可能剧烈波动的风险，这些因素可能会对公司的经营业绩产生影响。
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维持增持评级。公司负极材料受益于石墨化降价，看好传统主业及硅基、钠电负极等产品的放量。考虑到行业竞争加剧，下修23-24年EPS为3.70（-0.32）元、4.98（-0.58）元，新增25年EPS为6.73元，参考行业可比公司估值给予23年15pe，对应目标价55.50（-17.58）元。
业绩符合预期。公司公告，22年公司实现营收256.79亿元，同比增长144.8%；归母净利润23.09亿元，同比增长60.3%；扣非归母净利润16.21亿元，同比增长44.7%。其中22年公司非经常性损益达到6.89亿元，主要系：1）减持芳源股份7.24%贡献投资收益；2）22年末公司持股芳源股份5.35%转为交易性金融资产。
全球第一负极龙头份额进一步提升。22年负极实现收入146.31亿元，同比增长126.52%，出货量33万吨，同增102.2%。根据鑫椤数据，公司市占率份额为26%，同比提升5个百分点，继续保持全球第一。
毛利率20.51%，同降10.84pct，主要是2022年石墨化加工、焦类原料大幅上涨，而售价端调价相对滞后。22年底公司负极产能为42.5万吨，其中硅基负极产能0.5万吨，负极在建产能14.5万吨，有望随产能释放延续业绩高增长态势。
高镍三元正极稳步释放。22年三元实现收入103.01亿元，同比增长182.11%，出货量3.26万吨，同增77.8%。22年底公司产能为6.3万吨，在建产能2万吨，实现与亿纬、SK等客户的深度合资配套。
风险提示：新能源车销量不及预期，石墨化价格剧烈波动
