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涪陵榨菜公司22年度实现营业收入25.5亿元，同比增长1.2%，归母净利润9.0亿元，同比增长21.1%，扣非归母净利润8.2亿元，同比增长17.8%。第四季度，公司营收为5.0亿元，同比下降10.8%，归母净利润2.0亿元，同比下降15.1%，扣非归母净利润1.8亿元，同比下降13.6%。公司指出，榨菜销量面临暂时的压力，主要受提价过渡、包装调整以及疫情对品牌推广和顺价进度的影响。然而，萝卜、泡菜等新品的拓展顺利，推动了产品结构优化和品类多样化。
22年底，公司经销商数量增至3127家，较去年底增加了97家，这得益于公司推进的城市精细化运营和市场下沉战略。毛利润率为53.1%，较上一年度提高了0.8个百分点，尽管低于预期，主要原因是包材和人工成本上升以及销量有限导致的固定资产折旧摊薄减少。公司预计，随着销量回暖和包材价格下降，单位营业成本有望改善。
销售费用率为14.3%，同比下降4.5个百分点，管理费用率为3.4%，同比上升0.4个百分点，这导致扣非归母净利率提升至32.1%，同比增加4.5个百分点。费用策略的优化是公司盈利能力提升的主要原因。市场推广费、销售工作费、职工薪酬、电商费用、租赁费、品牌宣传费和其他费用都有所变化，其中品牌宣传投入收缩明显，而市场推广投入有所增加，这表明公司市场策略从品牌建设转向渠道推广，有助于直接促进新品销售和动销。
2023年，公司聚焦“双拓”战略，即拓展新品类和拓展市场，计划以榨菜为核心，打造轻盐健康榨菜大市场，构建全国性的下饭菜销售网络，并优化榨菜酱品类系列，为培育新支柱品类打下基础。在管理层面，公司优化了管理机制，改革了销售模式，设立了四大销售战区，将作战指挥权前移，同时成立了餐饮销售事业部，搭建了餐饮销售体系，注重销售流程的关键点和餐饮销售团队能力建设。此外，公司还优化了销售人员和经销商的激励机制，实施了分品类、分阶段的任务考核奖惩，以激发业务团队的拓展潜能。
在财务预测方面，考虑到营业成本略高于预期，公司调整了2023-2025年的每股收益预测，分别为1.07元、1.19元和1.33元。参考可比公司的估值水平，认为公司的合理估值为23年29倍市盈率，对应目标价为31.03元，维持买入评级。风险因素包括终端需求不足、原料价格超预期上涨和新产品的市场接受度不及预期。
总体来看，涪陵榨菜在面对挑战的同时，通过优化费用控制、强化新品拓展和市场策略调整，展现出一定的增长潜力。然而，未来还需密切关注市场需求变化和成本控制效果，以确保持续稳健的发展。
