计提较为充分，期待主业ICL增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2023年4月14日 [Table_Title] 公司深度报告模板 计提较为充分，期待主业ICL增长 [Table_StockCode] 迪安诊断(300244.SZ) [Table_维持vestRank] 推荐(维持评级) 核心观点： 合理估值区间：35.28-39.48元 [Table_Summary]  事件：公司发布2022年年报。2022年实现收入202.82亿（+55.03%），归母净利润14.34亿（+23.33%），扣非净利润16.29亿（+49.05%），EPS 2.29元。经营性现金流16.39亿（+24.39%）。  常规诊断服务经营稳健，疫后有望恢复高增。2022年公司诊断服务业务实现收入126.74亿元（其中新冠核酸80.39亿元），同比增长91.46%，剔除新冠后常规业务收入为46.35亿元，在全年诊疗量受到较大压制的情况下仍实现15.47%的同比增长，展现公司经营具有较强韧性。板块毛利率为41.09%（-7.55pct），主要是毛利较低的新冠业务占比较高所致。我们看好公司2023年常规诊断业务恢复，主要因为：1）终端服务能力显著加强：目前公司已形成“1总部+4大区中心+35省级中心+43精准中心+650合作共建”的伞状网络化实验室布局，可提供检测项目达3,000+，覆盖医疗机构2w+，超95%标本物流送达时效可实现省内12h、跨省36h，80%报告单24h送达；2）解决方案不断完善，特检占比进一步提升：公司紧密契合技术平台拓展、临床端服务及疾病解决方案，发力血液病、慢病学科及罕见遗传领域，推出“合作共建”、“精准中心”、“晓飞检”等业务模式。2022年新开检测项目270个，特检占传统诊断收入比例提升至39.8%（扣除新冠核酸业务），合作共建实验室增至650+，精准中心新增13家，累计达到43家（其中24家实现盈利）；3）运营效率不断提升：多举措提升实验室质量能力，结合AI人工智能实现数字产业化，充分发挥集约化、规模化优势。  产线扩增及渠道赋能带动自产产品业务高速发展。2022年公司产品业务实现收入93.98亿（+28.37%），其中：1）自产产品：收入15.33亿元（+132.78%），新增19个二类证+44个一类证。公司产品经销网络已覆盖16个省市，自产产线包括分子诊断、细胞病理、质谱诊断，其中“凯莱谱”首款自主品牌国产液相色谱串联质谱系统CalQuant-S完成注册上市，并在国内多个医学中心装机运行；“迪谱诊断”核酸质谱和纳米孔单分子测序新产品研发与临床落地加速；“迪安生物”自研病理切片扫描仪DS-600获二类医疗器械注册证、新一代核酸提取仪EB-2100上市、宫颈癌检测产品开发完成。2）渠道产品：收入78.65亿元（+18.05%），毛利率22.46%（-1.48pct）。公司代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌1,000余种，终端客户4,000+（其中三级医疗机构2,000+），2022年新增国产代理产品50+。公司不断通过“服务+产品”一体化增强客户粘性，加大转型力度拓展精准中心业务，产品业务高速增长的态势有望借助全国布局的渠道网络得以延续，实现“渠道力”向“产品力”的有效转化。  期间费用率下降明显，各项计提较为充分。公司2022年期间费用率为18.74%（-3.89pct），其中销售费用率7.87%（-1.38pct），管理费用率6.25%（-2.22pct），研发费用率3.15%（-0.10pct），财务费用率1.47%（-0.19pct），主要是新冠核酸检测收入带动整体营收规模的大幅增长所致。2022年公司整体毛利率为37.16%（-1.1pct），主要受到 [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：孟熙 [Table_Market] 市场数据 2023-04-13 A股收盘价(元) 29.00 A股一年内最高价(元) 38.49 A股一年内最低价(元) 24.08 沪深300 4068.98 市盈率 7.77 总股本（万股） 62689.80 实际流通A股(万股) 50300.34 限售的流通A股(万股) 12389.46 流通A股市值(亿元) 145.87 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 2022-10-27 迪安诊断2022年三季报点评：核心业务恢复高增长，新冠检测环比下降 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 体量较大的新冠核酸检测业务的价格因素影响；净利率为9.18%（-2.16pct），主要由于22Q4计提充分导致单四季度净亏损9.94亿元，主要包括：非流动资产处置损失约2.5亿元、存货处置损失0.32亿元、子公司商誉减值准备5.90亿元、递延所得税资产1.93亿元、股权激励费用计提0.42亿、信用减值损失3.05亿元等。年末应收账款余额99.56亿元，环比22Q3下降7.43%，坏账准备计提5.71亿元，同比增加2.62亿元，计提比例5.43%（+0.74pct）。  投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。我们预计公司ICL常规业务收入有望实现20-25%增长，2023-2025年归母净利润分别为10.52/13.22/16.50亿元，同比-26.66%/+25.70%/+24.81%，EPS为1.68/2.11/2.63元，当前股价对应2023-2025年PE为17/14/11倍，维持“推荐”评级。  风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20282.47 14095.15 15831.71 17705.10 收入增长率% 55.03 -30.51 12.32 11.83 归母净利润（百万元） 1434.19 1051.78 1322.12 1650.17 利润增速% 23.33 -26.66 25.70 24.81 毛利率% 37.16 35.16 35.21 36.50 摊薄EPS(元) 2.29 1.68 2.11 2.63 PE 12.68 17.29 13.75 11.02 PB 2.44 2.15 1.86 1.59 PS 0.90 1.29 1.15 1.02 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、常规诊断服务经营稳健，自产产品业务高速发展 公司发布2022年年报，全年实现收入202.82亿元，同比增长55.03%，归母净利润14.34亿，同比增长23.33%，扣非净利润16.29亿元，同比增长49.05%，EPS 2.29元。第四季度单季实现营业收入46.53亿元，同比增长24.26%，归母净利润-9.94亿元，同比下降1,322.50%，扣非净利润-7.84亿元，同比增长976.47%。经营性现金流16.39亿，同比增长24.39% 图1：迪安诊断近年营业收入及增速 图2：迪安诊断近年净利润及增速 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分业务来看，诊断服务全年收入126.74亿元，同比增长91.46%，占比62.49%（若不考虑内部关联抵消，绝对额占比57.16%），剔除新冠后常规业务收入为46.35亿元，同比增长15.47%；渠道产品全年收入78.65亿元，同比增长18.05%，占比38.78%（若不考虑内部关联抵消，绝对额占比35.47%）；自产产品全年收入15.33亿元，同比增长132.78%，占比7.56%（若不考虑内部关联抵消，绝对额占比6.92%）；其他业务全年收入0.99亿元，同比增长70.52%，占比0.49%（若不考虑内部关联抵消，绝对额占比0.45%）。此外，2022年公司内部关联抵消金额为18.89亿元，抵消金额占总营收比重为9.31%，同比增长106.20%。 图3：迪安诊断各业务近年营收（亿元） 图4：迪安诊断2022年单季度营收及同比增速 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院；注:不考虑内部关联抵消 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 0%15%30%45%60%050100150200250201720182019202020212022营业总收入（亿元）营业总收入同比增速-20%0%20%40%60%80%100%048121620201720182019202020212022净利润（亿元）净利润同比增速04080120160200240202020212022医学诊断服务渠道产品自产产品其他主营业务0%20%40%60%80%100%120%01020304050607022Q122Q222Q322Q4营业收入（亿元）营业收入同比增速 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 分季度来看，2022年Q1-Q4营业收入分别为46.49亿元、61.04亿元、48.76亿元及46.53亿元，同比+62.08%/+108.84%/+37.48%/+24.26%，净利润分别为9.17亿元、12.67亿元、6.84亿元及-10.05亿元，同比+122.32%/+170.33%/+11.53%/-9,146.98%。 分地区来看，华东地区贡献过半营收，营收占比进一步提升，该地区全年实现115.86亿元收入，同比提升61.67%，占营收比重57.12%，较2021年提升2.34个百分点（若不考虑内部关联抵消，绝对额占比52.26%，较2021年提升1.07个百分点）； 华南地区收入增长幅度较大，占比提升明显。2022年该地区实现16.32亿元营业收入（+125.22%），占总营收比重8.05%（+2.51pct），绝对额占比7.36%（+2.18pct），该地区营业收入及占比快速提升主要是因为公司进军以广州为中心的粤港澳大湾区，开展创新、与政府紧密型的股权合作，实现该区域业务加速突破，2022年该地区新设子公司包括广州迪安医疗投资有限公司、广州迪安医疗器械有限公司等。 此外，西北地区实现29.20亿元收入（+40.76%），占营收比重14.39%（-1.46pct），绝对额占比13.17%（-1.65pct）；华北地区实现22.93亿元收入（+49.95%），占营收比重11.31%（-0.38pct），绝对额占比10.34%（-0.59pct）；西南地区实现15.91亿元收入（+37.44%），占营收比重7.84%（-1.01pct），绝对额占比7.18%（-1.09pct）；华中地区实现12.46亿元收入（+84.04%），占营收比重6.14%（+0.97pct），绝对额占比5.62%（+0.78pct）；东北地区实现9.03亿元收入（+34.92%），占营收比重4.45%（-0.67pc