计算机/IT服务II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 彩讯股份（300634.SZ） 2023年04月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/14 当前股价(元) 25.42 一年最高最低(元) 33.66/9.66 总市值(亿元) 112.87 流通市值(亿元) 106.74 总股本(亿股) 4.44 流通股本(亿股) 4.20 近3个月换手率(%) 313.07 股价走势图 数据来源：聚源 《3季报高增长，成长前景光明—公司信息更新报告》-2022.10.23 业绩高增长，AI带来成长新机遇 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001  国内领先的企业数字化技术和服务提供商，维持“买入”评级 公司作为国内领先的企业数字化技术和服务提供商，我们认为公司有望受益行业信创加速推进，国资云建设高景气，以及AIGC应用浪潮，业绩持续高增长可期。我们维持原有盈利预测并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00、4.00、5.00亿元，EPS分别为0.68、0.90、1.13元/股，对应当前股价PE分别为37.6、28.2、22.6倍，维持“买入”评级。  事件：公司发布2022年报，业绩高增长 公司发布2022年报，公司实现营业收入11.95亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长50.91%，业绩实现高增长，盈利能力显著提升。同时公司经营质量显著改善，2022年经营活动产生的现金流量净额1.24亿元，同比增长269.23%。  重点布局信创邮箱和国资云领域，未来放量可期 2022年以信创邮箱为核心的协同办公产品线收入3.54 亿元，同比增长35.63%。存量重点客户签约稳中有增，TOP10 客户中8 个客户收入实现正增长；同时新行业新客户持续拓展，新增客户数量占比达到27%。伴随行业信创加快推进，公司通过基于标杆客户的复制+产品交叉销售，有望带动协同办公产品线快速增长。公司与“移动云”等国资云紧密合作，2022年云和大数据产品线实现收入2.18亿元，同比增长48.16%，未来有望乘运营商国资云发展快车道持续快速发展。  积极拥抱AIGC 技术，AI+现有产品矩阵成长前景光明 公司在三大产品线中积极探索多场景AI应用，在国内与百度积极合作，成为“文心一言”的首批生态合作伙伴。公司RichMail邮件系统、5G消息Chatbot系统、数字虚拟人智能助理、智能外呼及涉及到客服模块的产品均已探索结合生成式AI的相关能力，如彩讯RichMail邮件系统可以实现邮件的智能生成和智能摘要，智能处理，智能翻译等功能，助力广大客户实现智能化升级，未来成长前景光明。  风险提示：信创落地不及预期；AI落地不及预期；公司研发不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 887 1,195 1,654 2,319 3,280 YOY(%) 20.1 34.7 38.4 40.2 41.4 归母净利润(百万元) 149 225 300 400 500 YOY(%) 9.2 50.9 33.3 33.4 25.0 毛利率(%) 40.8 42.2 42.6 42.8 42.6 净利率(%) 17.3 19.2 18.5 17.6 15.6 ROE(%) 7.2 9.7 11.7 13.7 14.8 EPS(摊薄/元) 0.34 0.51 0.68 0.90 1.13 P/E(倍) 75.7 50.2 37.6 28.2 22.6 P/B(倍) 5.5 5.0 4.5 3.9 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2022-042022-082022-122023-04彩讯股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1803 2108 2535 3444 4861 营业收入 887 1195 1654 2319 3280 现金 914 1034 1430 2006 2836 营业成本 525 691 950 1327 1883 应收票据及应收账款 172 270 0 0 0 营业税金及附加 5 12 14 21 29 其他应收款 20 16 34 36 63 营业费用 34 44 61 83 121 预付账款 73 125 149 235 308 管理费用 48 57 78 103 148 存货 115 158 218 308 437 研发费用 137 208 256 357 512 其他流动资产 509 505 704 860 1217 财务费用 -6 -10 5 30 75 非流动资产 737 763 868 966 1100 资产减值损失 -7 -3 -6 -8 -11 长期投资 47 52 61 69 78 其他收益 10 17 15 16 15 固定资产 76 71 172 265 390 公允价值变动收益 3 22 15 17 17 无形资产 5 33 28 23 23 投资净收益 12 13 13 13 13 其他非流动资产 608 607 608 609 610 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2541 2870 3403 4410 5961 营业利润 166 238 322 428 536 流动负债 343 467 723 1351 2422 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 3 11 399 1006 2038 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 75 133 0 0 0 利润总额 166 239 323 429 537 其他流动负债 265 323 325 346 383 所得税 12 9 16 20 26 非流动负债 53 49 64 74 85 净利润 154 229 307 408 511 长期借款 40 37 52 61 73 少数股东损益 5 4 7 8 11 其他非流动负债 12 13 13 13 13 归属母公司净利润 149 225 300 400 500 负债合计 396 517 788 1425 2507 EBITDA 172 235 307 430 570 少数股东权益 74 75 82 90 101 EPS(元) 0.34 0.51 0.68 0.90 1.13 股本 444 444 444 444 444 资本公积 920 932 932 932 932 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 689 887 1135 1463 1874 成长能力 归属母公司股东权益 2071 2279 2533 2894 3353 营业收入(%) 20.1 34.7 38.4 40.2 41.4 负债和股东权益 2541 2870 3403 4410 5961 营业利润(%) 10.2 43.3 35.6 32.7 25.3 归属于母公司净利润(%) 9.2 50.9 33.3 33.4 25.0 获利能力 毛利率(%) 40.8 42.2 42.6 42.8 42.6 净利率(%) 17.3 19.2 18.5 17.6 15.6 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.2 9.7 11.7 13.7 14.8 经营活动现金流 34 124 142 98 11 ROIC(%) 22.7 27.5 29.2 29.3 26.0 净利润 154 229 307 408 511 偿债能力 折旧摊销 31 24 7 9 12 资产负债率(%) 15.6 18.0 23.2 32.3 42.1 财务费用 -6 -10 5 30 75 净负债比率(%) -39.3 -40.7 -37.0 -30.8 -20.2 投资损失 -12 -13 -13 -13 -13 流动比率 5.3 4.5 3.5 2.5 2.0 营运资金变动 -154 -141 -143 -310 -546 速动比率 4.7 3.9 3.0 2.1 1.7 其他经营现金流 22 36 -20 -25 -27 营运能力 投资活动现金流 90 -280 -84 -76 -116 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 43 32 104 98 137 应收账款周转率 6.2 6.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 113 51 -8 -9 -9 应付账款周转率 7.5 7.1 16.0 0.0 0.0 其他投资现金流 20 -299 28 31 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 433 -36 -49 -54 -97 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.51 0.68 0.90 1.13 短期借款 3 8 387 607 1033 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 0.28 0.32 0.22 0.03 长期借款 -16 -4 15 9 11 每股净资产(最新摊薄) 4.66 5.13 5.71 6.52 7.55 普通股增加 44 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 451 12 0 0 0 P/E 75.7 50.2 37.6 28.2 22.6 其他筹资现金流 -48 -53 -451 -670 -1141 P/B 5.5 5.0 4.5 3.9 3.4 现金净增加额 557 -191 9 -32 -202 EV/EBITDA 60.0 43.6 33.4 23.9 18.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%