啤酒行业2023年投资机会分析：旺季临近，啤酒扬帆起航

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 行业深度报告 2023年04月14日 旺季临近，啤酒扬帆起航 ——啤酒行业2023年投资机会分析 核心观点 啤酒行业高端化发展为主要趋势，2021年来呈现量价齐升。我国啤酒产量于2013年见顶回落，正式进入存量时代，寡头竞争局面亦逐步落定，2020年啤酒行业CR5达92.0%。存量寡头竞争下，高端化发展已成主要趋势之一，企业发展重心逐渐由量增转向价增。当前我国啤酒市场主流价格带已升至6-8元/瓶，供给侧，各企业加速高端布局，陆续推出千元单品，打开价格天花板；需求侧，我国高端啤酒消费量日渐增长，带动龙头企业吨价提升。考虑到我国啤酒吨价较美国、日本提升空间尚大，我国啤酒高端化潜力与持续性值得期待。此外，2021年来我国啤酒产量底部回升，2023年消费场景恢复下产量或延续增长。 现饮为啤酒高端化主要渠道，场景回归叠加低基数下看好酒企业绩弹性。我国啤酒销售渠道分为现饮与非现饮，现饮渠道中餐饮与夜场为高端啤酒消费主要渠道。2020年、2022年疫情超预期爆发，导致现饮场景缺失，啤酒高端化进程受阻，拖累主要酒企营收与利润增速，疫后业绩有望反弹。另一方面，2023H1啤酒行业低基数下旺季销量有望实现高增，业绩弹性预计加大。截至2023年4月13日，申万啤酒板块PE（TTM）为49.62倍，处于2017年来历史分位值的47.04%，疫后啤酒高端化逻辑回归，啤酒板块估值仍有上升空间。 成本压力预计趋缓，高端啤酒消费回补驱动酒企吨价进一步提升。啤酒成本主要以包材和原材料等直接材料为主，其中包材占比约49%，原材料占比约28%。2023年LME铝现货结算价、浮法玻璃市场价、瓦楞纸出厂价预计延续下滑或低位运行；大麦进口价格虽持续上涨，各大啤酒厂商基本已在2022年末或2023年初完成锁价，年内涨幅可控。考虑到包材成本占比较大且已经呈现边际修复，2023年啤酒企业成本压力预计趋缓。提价方面，2022年主要啤酒企业陆续提价后，吨价保持上升趋势，预计2023年随消费场景回归与宏观经济恢复，高端啤酒消费有望回补，驱动啤酒企业吨价进一步提升。 主要酒企高端化态势良好，随旺季临近，业绩有望加速释放。华润啤酒方面，勇闯+纯生“1+1”核心单品与“4+4”国内+国际品牌支撑次高档以上产品持续放量；“3+3+3”高端化战略进入最后3年，华润啤酒效益有望迎来爆发；“啤+白”模式不断探索下，看好华润啤酒长期业绩成长性。青岛啤酒方面，青岛主品牌高端化发展态势良好，区域扩张下有望打开成长空间。重庆啤酒方面，国际+本地“6+6”多元高端品牌组合精准覆盖多类细分人群，同时看好乌苏省外拓展及大城市计划下的业绩前景。燕京啤酒方面，战略大单品燕京U8已实现破圈，高端产品持续推新叠加内部改革不断推进，公司业绩改善确定性较强。随啤酒消费旺季临近，主要啤酒公司高端产品放量可期，业绩弹性有望加速释放。 投资建议 线下即饮场景恢复下，啤酒行业高端化逻辑回归。各啤酒龙头中高端产品放量持续，叠加旺季临近、成本趋势下行，啤酒龙头业绩弹性有望加速释放。相关标的：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。 风险提示 宏观经济下行；国内疫情反复；高端化进程不及预期。 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《【食品饮料】短期调整后，白酒迎最佳布局时机_20230412》2023.04.12 《【食品饮料】冬去春来，卤味再飘香_20230327》2023.03.30 《【食品饮料】复苏在途，蓄势待发_20230306》2023.03.06 《【大消费】消费百花齐放，行业至暗时刻已过_20230224》2023.02.24 《【食品饮料】春节消费不断回暖，复苏牛持续演绎_20230130》2023.01.30 -30.0-20.0-10.00.010.020.022-0422-0722-1023-0123-04%食品饮料沪深300行业研究· 食品饮料 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 食品饮料 正文目录 1. 啤酒量价齐升，高端化为大势所趋............................................................................................................................. 4 2. 现饮场景恢复、成本压力趋缓推动啤酒行业景气回归 ............................................................................................. 9 2.1. 现饮为啤酒高端化主要渠道，场景回归叠加低基数下看好业绩弹性 ......................................................... 9 2.2. 成本压力趋缓，高端啤酒消费回补驱动吨价提升 ....................................................................................... 11 3. 重点公司及投资建议 .................................................................................................................................................. 14 3.1. 华润啤酒 .......................................................................................................................................................... 14 3.1.1. 次高档以上产品持续放量，高端产品矩阵进一步完善 ................................................................... 14 3.1.2. 高端化“3+3+3”战略进入最后3年，转型取得明显成效 ................................................................ 15 3.1.3. 并购入局，积极构建“啤+白”双赋能商业模式 ................................................................................ 16 3.2. 青岛啤酒：主品牌高端化发力，区域拓展有望打开空间 ........................................................................... 17 3.3. 重庆啤酒：国内+国际优质资产加成，高端化前景可期 ............................................................................ 19 3.4. 燕京啤酒：U8大单品持续放量，改革增效有望加速成长 ......................................................................... 22 4. 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 24 图表目录 图表1. 我国啤酒产量2021年起小幅回升 ................................................................................................................. 4 图表2. 2016年我国啤酒行业CR5达74.7% ............................................................................................................ 4 图表3. 2020年我国啤酒行业CR5达92.0% ............................................................................................................ 4 图表4. 啤酒企业业绩增长方式主要包括直接提价、提质增效与高端化 ............................................................... 5 图表5. 各大啤酒企业已经建立自身高端产品矩阵 ................................................................................................... 6 图表6. 我国啤酒市场价格带可大致分为三档 ........................................................................................................... 6 图表7. 2021年华润啤酒推出千元高端产品“醴” ...................................................................................................... 7 图表8. 我国高端及超高端啤酒消费量显著增长 ....................................................................................................... 7 图表9. 近年我国啤酒龙头企业吨价呈现提升趋势（元/千升） .............................................................................. 7 图表10. 我国啤酒吨价较发达国家差距尚大（2021年） .......................................................................................... 8 图表11. 青岛啤酒关厂提效后产能利用率提升 ........................................................................................................... 8 图表12. 2015年至今多家啤酒龙头进行关厂提效 ...................................................................................................... 8 图表13. 2022年啤酒龙头新建的大型化工厂助推高端化战略 .......................................