染料行业深度研究报告：供需回暖，G20+传统旺季扬帆再起航

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  主要观点 我国染料行业增速可观，集中度高 我国染料产业受下游纺织产业需求增大和出口量增大推动在近十年来取得了重大进展。目前我国是世界染料产量第一大国，约占世界染料总产量的70%以上。据中国染料工业协会统计，在“十二五”期间，我国染料工业总产值年均增长率为8%，产量年均增长4.5%。2015年，染料总产量达92.2万吨。同时我国也是最大染料出口国，截止2016年二季度，我国当年分散染料累计出口量达5.7万吨，同比增长18.08%，活性染料累计出口量近1.9万吨，同比回落13.14%。 从生产地区来看，我国染料生产企业主要集中在浙江、江苏、山东、天津等地，其中，浙江省的生产规模最大，2015年全省完成年生产量超过59万吨，占全国总产量的64.64%和世界总产量的40%以上。并且，少数企业占整个行业六成以上产能，形成寡头垄断格局。 “供需格局引发+寡头议价催化”推动染料及中间体价格持续上扬 自去年5月以来，染料行业进入去库存阶段，下游市场需求持续疲软，导致染料及中间体价格断崖式下跌，分散黑ECT300%和活性黑WNN200%价格一度跌至1.6万元/吨和1.8万元/吨，跌幅超过50%。受长周期去库存、因环保问题停产现象增多及下游纺织服装传统旺季影响，染料及中间体出现供应紧张态势，寡头企业涨价意愿较强，产品价格自3月起出现较大幅度上扬。在引发剂和催化剂联合作用下，分散染料价格最高时涨幅超70%，活性染料价格最高时涨幅也超过50%。而下游印染企业因集中度较低，不具备强大的抗提价能力。 “环保问题高曝光率+G20峰会”促使监管日趋严格，加速产业转型 近年来，持续被曝光的染料企业违规排废案例促使染料行业环保节能、绿色生产话题日渐升温。在第十六届中国国际染料工业及有机颜料、纺织化学品展览会上，中国染料工业协会高级工程师指出在“十三五”规划中将明确提出生态安全性和环保升级是创新重点，通过对染颜料制造全过程的优化升级，避免和有效削减生产过程中有害有机杂质的产生，减少污染物的产生和排放。今年9月将在杭州举行的G20峰会也将环保问题推向了新高度。从去年年末起，浙江等地就高污染染料、印染行业进行整顿，淘汰落后高污染产能，建立环保可循环新产能。同时，浙江、江苏等地针对高污染企业出台限期停产方案，以保证G20期间场馆周边的环境。受这些事件影响，染料行业将进行调整，短期内将可能对供需 增持 ——新增 日期：2016年8月10日 行业：化工行业-染料 分析师：邵锐 Tel：021-53686137 E-mail：shaorui@shzq.com SAC证书编号：S0870513050001 研究助理：洪麟翔 Tel：021-53686178 E-mail：honglinxiang@shzq.com SAC证书编号：S0870116070007 行业经济数据跟踪（16年1-6月） 通行 分散染料累计出口量（吨） 57024.43 同比增长 18.08% 活性染料累计出口量（吨） 18902.42 同比增长 -13.14% 近12个月行业指数与沪深300比较 报告编号：HLX16-RL01 首次报告日期：2016年8月10日 相关报告：无 供需回暖，G20+传统旺季扬帆再起航 ——染料行业深度研究报告 证券研究报告 /行业研究/行业深度研究报告 证券研究报告/行业研究/行业深度报告 2 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 关系造成影响，长期来看将会淘汰更多落后产能，提高优势产能集中度，有利于寡头企业的发展。  投资建议 我们的逻辑是中游（中间体和染料）看供需关系，下游（印染）看市场格局。供需关系受生产商供给和下游需求影响较大，同时寡头议价和染料展会等短期刺激性因素也具有一定的影响力。 我们重点推荐浙江龙盛（绝对龙头+低估值+房产/投资）、亚邦股份（中高端蒽醌染料龙头+高成长）和航民股份（印染龙头+生产配套），关注闰土股份（传统龙头）和安诺其（布局中高端染料+电商模式）。  风险提示 下游需求不及预期；出现重大环保或安全问题。 行业深度报告 3 2016年8月10日 日 目 录 一、染料行业综述 ................................................................................... 5 1.1 染料产业发展之路 .................................................................... 5 1.2 染料的分类 ................................................................................ 6 1.3 中国染料行业现状 .................................................................... 8 二、染料行业全产业链解析 ................................................................. 10 2.1 染料产业覆盖空间广阔 .......................................................... 10 2.2 分散染料产业解析 ...................................................................11 2.3 活性染料产业链解析 .............................................................. 12 三、染料行业发展趋势及动态 ............................................................. 14 3.1 国内染料行业大趋势 .............................................................. 14 3.2 染料及中间体价格走势 .......................................................... 16 3.3 染料行业新动态 ...................................................................... 17 四、投资建议 ......................................................................................... 18 4.1 投资逻辑 .................................................................................. 18 4.2 浙江龙盛 “染料龙头+投资” .............................................. 20 4.3 闰土股份 “专注染料，注重环保” .................................... 21 4.4 安诺其 “差异化+电商” ...................................................... 22 4.5 亚邦股份 “深耕蒽醌染料，主打中高端产品” ................ 22 4.6 航民股份 “印染龙头+生产配套” ...................................... 23 4.7 推荐标的弹性分析 .................................................................. 24 五、风险提示 ......................................................................................... 24 行业深度报告 4 2016年8月10日 日 图 图 1 天然染料材料示意图 ........................................................ 5 图 2 染料发展史 ........................................................................ 6 图 3 2014年中国各种染料产量占比示意图 ........................... 8 图 4 “十二五”期间中国染料产量数据 ................................ 8 图 5 2005-2015年间中国染料出口数据 .................................. 9 图 6 染料行业全产业链示意图 ............................................... 11 图 7 分散染料产业链示意图 .................................................. 12 图 8 分散染料2014年产能示意图 ........................................ 12 图 9 活性染料产业链示意图 .................................................. 13 图 10 活性染料2014年产能示意图 ...................................... 13 图 11 全国印染布产量示意图 ................................................ 16 图 12 2015-2016上半年还原物价格比较 .............................. 17 图 13 2015-2016上半年H酸价格比较 ................................. 17 图 14 分散黑ECT300%价格走势 .......................................... 17 图 15 活性黑WNN200%价格走势 ........................................ 17 图 16 浙江龙盛近三年基本营业数据 .................................... 21 图 17 浙江龙盛2015年营收构成示意图 .............................. 21 图 18 闰土股份近三年基本营业数据 .................................... 21 图 19 闰土股份2015年营收构成示意图 ..............