盈利恢复确定开启，智慧民航建设加速

建议“增持”评级。公司长期居中国民航信息服务领域主导地位，打造民航信息服务生态闭环，并肩负智慧民航建设重任。公司外部冲击风险显著下降，且核心系统完成国产替代，主导地位进一步巩固。航空市场已迎加速复苏，公司高盈利恢复确定，且将充分受益智慧民航建设加速，维持2023/24年净利预测19/32亿元人民币，新增2025年预测为36亿元人民币。现价相当于2024年EPS的14倍PE。基于长期现金流贴现估值，维持目标股价24.2港元。 过去三年疫情持续影响下，公司业绩展现强韧性。2020-22年疫情影响持续，公司系统订座量分别为2019年的60%/63%/36%，归母净利润为3.63/5.51/6.27亿元人民币，是极少数持续保持盈利的民航企业。 其中，2022年公司收入同比下降4.9%，而业绩逆势同比增加13.6%源于1）单位航空信息技术收入同比回升26.5%，疫情期间短期一次性影响减弱，2）系统集成收入超预期增长23.6%，3）严控研发投入，2022年研发费用同比下降38.8%。 航空市场加速复苏，高盈利恢复确定。航空市场已迎来加速复苏。公司盈利与订座量高度相关，我们估算Q1订座量恢复至疫前75%，其中内航内线/内航外线/外航恢复89%/16%/40%。预计2023年国内客流完全恢复，国际客流恢复50%；2024年国内客流较2019年增长21%，国际客流完全恢复。公司AIT收费机制长期稳定，随着客源结构逐步恢复，单位收费将可恢复。预计2024年公司高盈利恢复确定。 肩负智慧民航建设重任，十四五后期或迎结算高峰。智慧交通是国家重要规划，中国航信是中国民航业信息服务主力军，肩负智慧民航建设重任。疫情期间，公司受益于机场新建与改扩建加速，且承接智慧民航建设项目。预计十四五后期将迎来项目竣工结算高峰，公司软硬件系统集成业务利润贡献有望超预期增长。 风险提示。经济风险，病毒变异，行业政策，计算机系统安全风险。 图1：中航信三大系统打造中国民航信息服务生态闭环 图2：中航信新老系统飞机座位图展示对比 图3：疫情前，中航信净利率稳定在30%左右 图4：疫情前，中航信ROE保持在15%上下 图5：中航信在国内机票分销市场长期居主导地位 图6：中航信分销业务收费标准大幅低于海外GDS（2019） 图7：疫情以来，公司是极少数持续盈利的民航企业 图8：2022年订座量不足2019年四成 图9：十三五订座量年复合增速10% 图10：十四五局方预测客运量年复合增速将达5.9%