3月外贸数据点评：出口脉冲式增长，进口趋于温和回升

1501701902102302501101121141161181202022/032022/082023/01中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2023-04-13 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 出口脉冲式增长，进口趋于温和回升 ——3月外贸数据点评 摘要： 事件：中国3月出口(美元)同比增14.8%，预期降5.0%，前值降6.8%；进口同比降1.4%，预期降5.2%，前值降10.2%；贸易顺差882亿美元，1-2月平均584亿美元。 点评： 1）我国企业出国争取订单以及海外需求边际修复推动我国3月出口显著改善；未来1-2个月我国出口有望进一步小幅改善，但下半年出口可能难以进一步改善。3月份我国以美元计价的出口金额同比增长14.8%，增速较1-2月份大幅提高19.8个百分点，远好于预期（降5.0%）；出口金额较1-2月平均值环比增长24.7%，远好于过去15年环比增速的中位数10.6%。3月份我国出口改善较为显著：一方面出国旅行放开之后我国企业出国积极争取海外订单；另一方面海外经济的边际改善对我国出口也有一定的提振。我国出口主要还是取决于海外需求；海外可以争取到的订单是有限度的，企业出国积极争取海外订单的效果大概率会逐步递减。3月份我国制造业PMI新出口订单指数回落2.0个百分点至50.4%，仍高于50%的临界水平，这可能体现了出国争取订单效果的递减，暗示4-5月份我国出口环比增长动能明显减弱，但仍有一定增长。下半年美欧加息对消费的抑制可能进一步加大，我国出口可能难以进一步改善。 2）基数效应使得3月份我国进口同比降幅大幅收窄，未来几个月国内经济的修复有望推动我国进口温和回升。3月份我国以美元计价的进口金额同比下降1.4%，降幅较1-2月收窄8.8个百分点；环比来看，3月进口金额较1-2月平均进口额增长16.8%，略低于过去15年环比增速的中位值19.1%。3月份进口的环比增长主要是季节性恢复，趋势性的增长动能可能还不强。由于疫情影响，去年3月份我国进口金额偏低；基数效应使得今年3月份我国进口同比降幅大幅收窄。在外需偏弱、国内房地产温和复苏的背景下，今年我国经济总体是温和复苏局面，预计我国进口也趋于温和回升。 3）3月我国贸易顺差显著增加，预计二季度贸易顺差较3月大体持平。3月份我国出口相对于进口表现更强，这使得贸易顺差回升至882亿美元，显著高于1-2月份平均584亿美元的水平。考虑到出口的小幅改善以及进口的温和增长，二季度贸易顺差有望大体持平。下半年出口增长停滞而进口温和回升，贸易顺差将有所回落。 风险因子：海外需求显著下滑，国内经济修复不及预期 我国企业出国争取订单以及海外需求边际修复推动我国3月出口显著改善，同比增速达到14.8%；未来1-2个月我国出口有望进一步小幅改善，但下半年出口可能难以进一步改善。基数效应使得3月份我国进口同比降幅大幅收窄，未来几个月国内经济的修复有望推动我国进口温和回升。3月我国贸易顺差大幅回升至882亿美元，预计二季度贸易顺差较3月大体持平。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 7 一、出口 我国企业出国争取订单以及海外需求边际修复推动我国3月出口显著改善。3月份我国以美元计价的出口金额同比增长14.8%，增速较1-2月份大幅提高19.8个百分点，远好于预期（降5.0%）；以人民币计价的出口金额同比增长23.4%，也远好于1-2月增速0.9%。环比来看，3月出口金额（美元计价，下同）较1-2月平均值环比增长24.7%，远好于过去15年环比增速的中位数10.6%。此前公布的我国2月份制造业PMI新出口订单指数大幅回升6.3个百分点至52.4%，这些增加的订单已经部分体现在3月份出口中。总的来看，3月份我国出口改善较为显著。这有两个原因：一是出国旅行放开之后我国企业出国积极争取海外订单；二是海外经济的边际改善对我国出口也有一定的提振。从分国别数据来看，我国对东盟地区出口同比增长35.4%，增速较高；而对美国、欧盟、日本等发达经济体的出口分别同比增长-7.7%、3.4%、-4.8%，增速相对偏低。从重点商品来看，我国服装、塑料制品、汽车零件、家具等品种的出口金额分别同比增长31.9%、26.6%、25.3%、13.7%，增速较高，改善也更为显著；手机、自动数据处理设备的出口金额分别同比下降31.9%、26.0%，表现仍较差。 往前看，未来1-2个月我国出口有望进一步小幅改善，但下半年出口可能难以进一步改善。我国出口主要还是取决于海外需求；海外可以争取到的订单是有限度的，企业出国积极争取海外订单的效果大概率会逐步递减。3月份我国制造业PMI新出口订单指数回落2.0个百分点至50.4%，仍高于50%的临界水平，这可能体现了出国争取订单效果的递减，暗示4-5月份我国出口环比增长动能明显减弱，但仍有一定增长。下半年美欧加息对消费的抑制可能进一步加大，我国出口可能难以进一步改善。 图表1： 出口金额(美元计价)同比增速 图表2： 出口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -20-100102030405060702020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02出口金额:美元:累计同比出口金额:当月同比-15-10-505101520252020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速)出口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速) 中信期货宏观点评报告 3 / 7 图表3： 历年出口金额(美元计价)环比增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表4： 我国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化 资料来源：Wind 中信期货研究所 -0.9%10.6%16.1%9.9%23.0%25.3%11.5%5.9%-21.8%6.6%19.8%-6.0%12.2%26.4%2.8%1.2%24.7%-30%-20%-10%0%10%20%30%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023历年3月出口金额相对于1-2月均值的环比增速-7.73.4-4.820.0-27.635.411.3136.415.316.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0美国欧盟日本中国香港中国台湾东盟韩国俄罗斯印度巴西我国对各国(地区)的出口金额当月同比增速增速较前值的变化 中信期货宏观点评报告 4 / 7 图表5： 我国对主要国家(地区)的出口金额的环比增量 图表6： 我国对主要国家(地区)的出口金额的环比增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表7： 部分重点商品的出口金额(以美元计价)当月同比增速及其相对于前值的变化 资料来源：Wind 中信期货研究所 二、进口 基数效应使得3月份我国进口同比降幅大幅收窄。3月我国以美元计价的进口金额同比下降1.4%，降幅较1-2月收窄8.8个百分点，显著好于市场预期（降5.2%）；以人民币计价的进口金额同比增长6.1%，较1-2月增速提高9.0个百分点。环比来看，3月份进口金额(美元)较1-2月平均进口额环比增长16.8%，略低于过去15年环比增速的中位值19.1%。3月份进口的环比增长主要是季节性恢复，趋势性的增长动能可能还不强。由于疫情影响，去年3月份我国进口金额偏低；基数效应使得今年3月份我国进口同比降幅大幅收窄。从分国别数据来看，624.478.958.48.283.19.2150.628.015.317.17.50100200300400500600700总出口美国欧盟日本中国香港中国台湾东盟韩国俄罗斯印度巴西3月份我国对主要国家(地区)出口金额(美元)相对于1-2月均值的环比增量(亿美元)24.7%22.1%14.6%6.1%46.4%18.4%36.4%23.3%20.3%19.5%17.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%总出口美国欧盟日本中国香港中国台湾东盟韩国俄罗斯印度巴西3月份我国对主要国家(地区)出口金额(美元)相对于1-2月均值的环比增速12.3-10.417.4-26.0-31.9-3.011.925.326.631.99.113.7-40-30-20-100102030405060机电产品高新技术产品农产品自动数据处理设备手机集成电路家用电器汽车零件塑料制品服装及衣着附件纺织纱线织物及制品家具及其零件部分重点商品的出口金额(以美元计)当月同比增速增速相对于上月的变化 中信期货宏观点评报告 5 / 7 我国从美国和欧盟的进口金额分别同比增长5.6%、3.4%，表现温和；从韩国与中国台湾地区的进口金额分别同比下降27%、23.9%，主要因为全球半导体电子行业目前仍然疲软；我国从东盟的进口同比下降2.2%。 往前看，未来几个月国内经济的修复有望推动我国进口温和回升。在外需偏弱、国内房地产温和复苏的背景下，今年我国经济总体是温和复苏局面，预计我国进口也趋于温和回升。 图表8： 进口金额(美元计价)同比增速 图表9： 进口数量当月同比 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表10： 历年进口金额(美元计价)环比增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 -30-20-1001020304050602020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02进口金额:累计同比进口金额:当月同比-20-15-10-5051015202020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02我国进口数量当月同比(2021年为两年平均增速)我国进口金额(美元)当月同比(2021年为两年平均增速)18.8%13.2%29.0%30.8%22.1%19.1%29.1%4.0%13.8%26.3%19.8%12.5%7.0%10.0%23.3%6.3%16.8%0%5%10%15%20%25%30%35%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023历年3月进口金额相对于1-2月月均值的环比增速 中信期货宏观点评报告 6 / 7 图表11： 我国对各国(地区)的进口金额(美元)当月同比增速及其较前值的变化 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、贸易差额 3月我国贸易顺差显著增加，预计二季度贸易顺差较3月大体持平。3月份我国出口相对于进口表现更强，这使得贸易顺差回升至882亿美元，显著高于1-2月份平均584亿美元的水平。考