控费效果显著，看好公司XaaS转型

2023-04-13 孟灿国金证券金星

2022年：公司总收入为74.13亿元，同比增长8.93%；归母净利润为1.94亿元，同比下降28.84%；扣非归母净利润为1亿元，同比下降23.33%。第四季度收入增长加速至26.65亿元，同比增长9.74%，利润大幅增长至8.91亿元，同比增长119.77%。
收入与客户基础：受宏观经济增速放缓和疫情影响，客户对安全及云计算产品的需求下降或推迟，导致全年收入增速放缓。然而，公司通过控制费用，研发、销售、管理费用合计增速为5.27%，显示出良好的成本控制效果。
业务分部：网络安全业务收入为38.98亿元，同比增长5.66%；云计算业务实现收入约28.59亿元，同比增长20.17%；基础网络及物联网业务收入为6.56亿元，同比下降10.99%。
核心产品表现：公司核心产品持续保持领先优势，如VPN、全网行为管理、应用交付产品的市场份额第一，下一代防火墙、桌面云市场份额第二，超融合产品市占率前三。公司持续加大XaaS（一切皆服务）类产品的投入，发布新产品如SaaS XDR、SASE 3.0升级版本及政务网络安全托管服务MSS等，这些产品保持较快增速。

盈利预测更新：基于对公司业务的积极展望，预计公司2023-2025年的收入分别为91.86亿、115.16亿、143.97亿元，净利润分别为3.04亿、5.81亿、9.48亿元，对应每股收益分别为0.73元、1.39元、2.27元。当前股价对应的2022-2024年PE分别为192x、101x、62x，维持“买入”评级。
风险提示：云计算行业竞争加剧风险和XaaS战略落地的不确定性。
估值与投资建议：上调后的盈利预测表明公司中长期发展前景被看好，尤其是核心主力安全产品将为公司的转型提供稳定的现金流支持。

转型与增长：在数字化、云化、服务化的背景下，公司战略与行业趋势相契合，预计疫情后下游需求将回暖，公司的核心安全产品将持续为公司转型提供动力。
产品与技术：公司持续优化和创新产品，包括发布新产品如SaaS XDR、SASE 3.0升级版本及政务网络安全托管服务MSS等，以适应市场变化和技术进步。
财务与运营：公司注重成本控制和效率提升，通过优化费用结构，展现出稳健的财务管理和运营能力。

综上所述，公司不仅在财务表现上展现出了积极的复苏迹象，同时在产品创新、市场拓展和战略执行方面也表现出强大的竞争力，市场对其长期发展抱有乐观预期。

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