业绩符合预期，长期投资价值显现

4月13日公司发布2022年年报，全年实现营收74.13亿元，同比增长8.93%； 实现归母净利润1.94亿元，同比下降28.84%；扣非归母净利润为1.00亿元 ，同比减少23.33%；经营活动现金流量净额7.46亿元，同比下降24.80%，实现基本每股收益0.47元/股，同比下降29.85%。业绩符合预期。 云计算业务占比提升，控费效果显著 报告期内网络安全业务收入约为38.98亿元，同比增长5.66%；云计算及IT基础设施业务收入约为28.59亿元，同比增长20.17%；基础网络及物联网业务收入为人民币6.56亿元，同比下降10.99%。公司持续推动云化、服务化战略转型，云计算营收占比由去年同期34.97%上升到本期38.57%。 公司持续实施降本增效，报告期内三费增速放缓至5.27%，维持在合理水平。 持续加大研发投入，紧跟前沿技术 报告期内公司研发投入22.48亿元，同比增长7.66%，并且连续7年研发费用占营业收入的比率超过20%。公司超融合HCI产品在报告期内发布了全新的6.8.0版本。网络安全领域持续加大对零信任、安全XaaS类产品和服务的投入力度，正式发布了SaaS XDR、SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品，目前产品处于市场探索阶段，后续有望拉动安全业务增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为89.18/111.29/136.11亿元（23-24原值为106.91/123.02亿元），对应增速分别为20.30%/24.80%/22.30%；净利润分别为3.06/5.73/7.34亿元（23-24原值为6.25/8.30亿元），对应增速分别为57.52%/87.36%/28.04%，3年CAGR约为55.76%；EPS分别为0.73/1.37/1.76元/股，对应PE分别为191x/102x/80x。鉴于公司网络安全行业龙头地位稳固，建议保持关注。 风险提示：下游客户支出不达预期；市场竞争加剧；新产品、新业务市场拓展不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表