业绩符合预期，长期投资价值显现

3月25日晚，公司发布2021年年报，全年实现营业收入676.38亿元，同比增长12.57%，实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%，EPS 0.75元/股。我们预测2021年归母净利润21.36亿元，全年业绩符合预期。 经营质量明显改善，核心产品市占率稳步提升 核心控股子公司新华三集团全年实现营业收入443.51亿元，同比增长20.52%；实现净利润34.34亿元，同比增长22.24%。2021年IDC数据表明公司核心产品中国区市占率稳中有升，其中以太网交换机份额35.2%、企业网路由器份额31.3%、X86服务器份额17.4%，均位居前列。 国内市场增速提升，紫光云和国际市场表现亮眼 2021年公司国内企业网营收362.58亿元，同比增长22.56%；国内运营商市场64.15亿元，同比增长13.04%，多品类集采中标份额提升，在手订单充足。 紫光云营收10.09亿元，同比增长67.84%，一站式数字化解决方案日趋完善。 同期加大海外市场拓展力度，新增4家国际子公司（总计12家），国际业务实现营收16.78亿元，其中H3C品牌产品和服务收入达到7.14亿元，同比增长48.81%，未来增长值得期待。 持续加大研发投入，不断加宽护城河 持续加大的ICT技术和解决方案研发投入为公司业务快速发展和市场份额提升奠定了坚实的基础。2021年研发投入48.81亿元，同比增长14.15%，公司发明专利累计申请总量超过一万件。公司在网络、服务器、存储、云计算、安全等重点领域掌握的核心技术已建立起较宽的技术护城河。 盈利预测与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为812/972/1162亿元，由于公司ICT业务盈利质量改善，我们将22-23年归母净利润由22.97/27.04亿元上调为27.81/32.97亿元，新增2024年为39.30亿元，3年CAGR为22.31%，对应当前股价市盈率分别为20x/17x/14x。维持“买入”评级。 风险提示 系统性风险；政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；上游供应链受到冲击;母公司债务重组效果不达预期。 图表1：财务预测摘要 资产负债表 现金流量表