量价齐升，业绩再上新台阶

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南华期货在2023年一季度实现了显著的增长，营业总收入达到13.8亿元，同比增长-10.1%，净利润为6233万元，同比增长121.7%，净资产为33.7亿元，同比增长1.5%。这一增长主要得益于其境外业务的量价齐升。

量上，南华期货的境外客户权益规模在2022年末达到了119亿港元，同比增长44.8%。预计今年一季度的客户权益规模约为130亿港元，较21年末增长58.5%。这表明，随着全球金融市场环境的变化，南华期货的境外业务正在加速扩张。

价上，2023年第一季度联邦基准利率平均为4.52%，而2022年第一季度仅为0.12%，利率的显著增长为南华期货带来了更高的收入。通过估算，南华国际的经纪业务收入为1.3亿元，其中利息收入约为1.0亿元，较去年增长约480.8%，手续费收入为0.28亿元，同比增长约39%。这部分收入的增长主要来自于利息收入的大幅增加。

相比之下，南华期货的境内业务受到市场利率下滑的影响，业务收入可能有所下降。估计的境内业务客户权益规模为208亿元，手续费收入约为0.65亿元。利息收入方面，2023年第一季度的隔夜拆借利率均值为1.63%，较2022年第一季度的1.94%有所下滑，预计利息收入约为0.62亿元。

此外，南华期货的风险管理业务规模有所收缩，导致营业总收入同比有所下降。这一变化可能是由于风险管理业务规模的压降所造成的。

展望未来，南华期货的业绩增长主要受益于其强大的海外业务优势。预计2023年的净利润将达到4.3亿元，同比增长74%。考虑到公司的海外业务量的高速增长、利率环境的有利变化以及新的监管政策带来的机遇，南华期货被赋予了2023至2025年的每股收益预测，分别为0.71元、0.92元和1.06元。同时，预计公司每股净资产（BPS）将分别增长至6.47元、7.79元和9.32元，净资产收益率（ROE）分别为11.0%、11.8%和11.3%。

基于此，南华期货的目标价被设定为2023年业绩的23倍PE估值，即16.3元，维持其“推荐”评级。然而，南华期货仍然面临一些潜在风险，包括联储加息节奏的不确定性、交易所可能减少手续费的风险以及监管政策变动的风险。此外，期货市场的交易额波动也可能影响公司的业绩。