推进主业做强做优，22年净利润同比+83%

国机精工(002046) /通用设备 /公司点评 /2023.04.13 请阅读最后一页的重要声明！ 推进主业做强做优，22年净利润同比+83% 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-13 收盘价(元) 11.83 流通股本(亿股) 5.24 每股净资产(元) 5.85 总股本(亿股) 5.29 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 联系人 李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 1. 《主业双升&减值收窄，22年利润预增57%-104%》 2023-01-07 ❖ 事件：公司发布2022年报。2022年，公司实现收入34.36亿元，同比+3.25%；归母净利润2.33亿元，同比+83.14%；扣非净利润1.59亿元，同比+355.29%。2022Q4，公司实现收入7.14亿元，同比-11.67%；归母净利润0.35亿元，同比+175.28%；扣非净利润-112.83万元，同比+98.86%。分业务看，2022年轴承/磨料磨具/贸易及工程分别实现收入9.83/10.25/13.84亿元，同比+31%/+12%/-14%；毛利率分别为37.94%/32.97%/6.13%，同比+2.7/-0.8/+0.7pct。报告期内，公司持续推进主业做强做优，提升技术创新核心能力，业绩保持高增。 ❖ 定增助力CVD项目二期建设，产业化进展提速：公司于2022年末推出定增预案，拟募集资金不超2.84亿元用于CVD法大单晶金刚石项目（二期）建设及补充流动资金。公司CVD项目（一期）已经实施完毕，已具备MPCVD法大单晶金刚石30万片/年的产能；CVD项目（二期）将新增大单晶金刚石65万片/年的产能，进一步巩固公司在金刚石领域的领先优势。待项目建设完毕达产后，CVD项目有望贡献较多增量业绩。 ❖ 主业稳健，轴承业务&超硬材料业务双升： （1）轴承业务：以轴研所为主体，“军品&民品”双轮驱动高增。军品：公司航天特种轴承在国内处于领先地位，受益于航天发射次数增长订单量持续提升。民品：公司国内首台国产10兆瓦TRB海上风电主轴承通过验收（2022.8），同时精密轴承年度销售收入首次突破1亿元。2022年，轴研所实现收入10.24亿元，同比+35%。 （2）超硬材料业务：以三磨所为主体，提供半导体耗材国产替代方案，培育钻产业贡献业绩增量。半导体耗材：公司划片刀、减薄砂轮等产品已经供入封测领域龙头华天科技、长电科技、通富微电等；金刚石业务：公司量产CVD法大单晶培育钻并追加投资。2022年，三磨所实现收入10.80亿元，同比+40%。 ❖ 投资建议：国机精工（002046.SZ）下辖两大国家级科研单位，供应航天特种轴承，同时是我国超硬材料领域先行者。公司作为锻造法六面顶压机龙头，同时积极布局MPCVD法金刚石大单晶，有望为公司业绩注入新动能。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润2.98/3.90/4.94亿元，对应当前PE估值分别为21x/16x/13x，维持“买入”评级。 ❖ 风险提示：金刚石业务不及预期，传统主业景气度下滑，子公司持续亏损。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3328 3436 3886 4405 4995 收入增长率(%) 41.30 3.25 13.09 13.37 13.38 归母净利润(百万元) 127 233 298 390 494 净利润增长率(%) 104.55 83.14 27.90 30.67 26.66 EPS(元/股) 0.24 0.44 0.56 0.74 0.93 PE 61.26 24.93 20.98 16.06 12.68 ROE(%) 4.42 7.54 8.79 10.30 11.55 PB 2.70 1.89 1.84 1.65 1.46 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -22%-5%13%30%48%65%国机精工沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3327.89 3436.00 3885.84 4405.48 4994.75 成长性 减:营业成本 2631.07 2605.24 2899.86 3237.39 3617.57 营业收入增长率 41.3% 3.2% 13.1% 13.4% 13.4% 营业税费 25.02 27.40 30.98 35.13 39.83 营业利润增长率 18.9% 80.3% 56.1% 30.7% 26.7% 销售费用 78.03 66.81 77.72 88.11 99.90 净利润增长率 104.6% 83.1% 27.9% 30.7% 26.7% 管理费用 228.65 255.88 289.38 328.08 371.96 EBITDA增长率 15.4% 36.3% 14.2% 21.0% 20.0% 研发费用 161.17 200.32 226.55 256.84 291.20 EBIT增长率 12.1% 49.6% 28.0% 27.3% 24.9% 财务费用 28.53 9.02 1.90 -3.08 -6.39 NOPLAT增长率 19.2% 69.9% 13.3% 27.3% 24.9% 资产减值损失 -94.86 -43.14 -35.00 -35.00 -35.00 投资资本增长率 3.9% 4.4% 1.8% 9.7% 11.2% 加:公允价值变动收益 14.18 -9.95 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 3.3% 5.9% 9.5% 11.4% 12.9% 投资和汇兑收益 -19.90 -15.05 -17.02 -19.30 -21.88 利润率 营业利润 130.42 235.18 367.24 479.87 607.83 毛利率 20.9% 24.2% 25.4% 26.5% 27.6% 加:营业外净收支 28.82 19.01 0.00 0.00 0.00 营业利润率 3.9% 6.8% 9.5% 10.9% 12.2% 利润总额 159.23 254.20 367.24 479.87 607.83 净利润率 4.0% 6.9% 7.8% 9.0% 10.1% 减:所得税 27.78 15.87 62.43 81.58 103.33 EBITDA/营业收入 9.8% 12.9% 13.0% 13.9% 14.7% 净利润 127.38 233.28 298.36 389.87 493.83 EBIT/营业收入 5.7% 8.2% 9.3% 10.4% 11.5% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 607.24 658.15 453.64 623.75 894.91 固定资产周转天数 125 132 119 107 95 交易性金融资产 120.56 88.69 88.69 88.69 88.69 流动营业资本周转天数 125 71 82 87 91 应收帐款 617.15 711.87 743.67 845.79 961.60 流动资产周转天数 287 301 274 280 292 应收票据 235.67 279.97 302.06 342.45 388.26 应收帐款周转天数 68 76 72 72 72 预付帐款 186.75 254.88 221.04 246.77 275.75 存货周转天数 74 79 84 84 84 存货 530.04 561.01 639.76 717.71 805.52 总资产周转天数 540 558 509 493 483 其他流动资产 18.62 44.06 44.06 44.06 44.06 投资资本周转天数 422 427 384 372 365 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 4.4% 7.5% 8.8% 10.3% 11.5% 长期股权投资 85.81 62.70 42.70 22.70 2.70 ROA 2.6% 4.4% 5.5% 6.6% 7.5% 投资性房地产 122.26 92.94 92.94 92.94 92.94 ROIC 4.0% 6.6% 7.3% 8.5% 9.6% 固定资产 1137.22 1244.57 1269.58 1286.65 1295.78 费用率 在建工程 259.04 293.22 363.22 423.22 473.22 销售费用率 2.3% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 401.08 377.20 382.20 387.20 392.20 管理费用率 6.9% 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% 其他非流动资产 66.52 74.15 74.15 74.15 74.15 财务费用率 0.9% 0.3% 0.0% -0.1% -0.1% 资产总额 4925.68 5251.72 5413.89 5948.28 6605.49 三费/营业收入 10.1% 9.7% 9.5% 9.4% 9.3% 短期债务 345.36 232.82 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 298.39 422.95 407.89 455.37 508.85 资产负债率 38.8% 39.2% 35.3% 34.3% 33.2% 应付票据 231.10 231.60 301.04 336.08 375.55 负债权益比 63.4% 64.5% 54.6% 52.4% 49.8% 其他流动负债 18.16 5.30 5.30 5.30 5.30 流动比率 2.15 1.63 1.84 1.97 2.15 长期借款 450.00 100.00 100.00 100.00 100.00 速动比率 1.54 1.15 1.25 1.36 1.51 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 7.04 9.35 35.29 91.99 114.86 负债总额 1910.70 2058.98 1911.34 2042.44 2190.15 分红指标 少数股东权益 130.29 97.41 103.86 112.28 122.95 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 524.35 529.13 529.13 529.13 529.13 分红比率 留存收益 762.57 943.75 1242.11 1631.98 2125.81 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 3014.98 3192.74 3497.55 3895.84 4400.34 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.24 0.44 0.56 0.74 0.93 净利润 131.46 238.3