营收突破百亿大关，智舱智驾订单开创新高

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年04月13日 德赛西威（002920.SZ） 营收突破百亿大关，智舱智驾订单开创新高 事件：2022年公司营收首次突破百亿大关，达到149.33亿元（YoY 56.05%），归母净利润11.84亿元（YoY 42.13%），营收、订单规模开创新高。 智能座舱业务（营收117.55亿、YoY 47.97%），第四代系统获新项目定点。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点。同时，公司与高通技术公司基于第四代骁龙座舱平台、共同打造的德赛西威第四代智能座舱系统已获得新项目定点。该系统支持领先的多屏联动、音效处理和AR等技术，融合多维交互模式。 智能驾驶业务（营收25.71亿、YoY 83.07%），订单快速增长。公司智驾业务销售额和新订单规模继续保持快速增长，新项目订单年化销售额接近80亿元。智能驾驶域控制器的量产规模居国内市场前列。报告期内，高算力平台IPU04在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套。轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，随着国内L2、L2+级ADAS产品渗透率的快速提升，有望迎来快速增长。 网联服务及其他业务（营收6.06亿、YoY 174.94%），业界认证领先地位。报告期内，公司推出了整车级OTA、蓝鲸OS3.0、网络安全软件等网联服务产品，获得奥迪中国、保时捷、一汽-大众、沃尔沃、TOYOTA、长安马自达、一汽丰田、广汽丰田等新项目订单。报告期内，公司获得 南德意志集团大中华区颁发的首张ISO/SAE 21434汽网络安全流程认证证书，标志着公司智能网联汽车产品的安全保障能力跻身行业领先地位。 三大主营业务量价齐升，孵化车身域控制器新产品线。2023年1月公司成功量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线。为实现从车端到路端和云端的全面布局，公司已设立广州市德赛西威智慧交通技术有限公司，并发布路侧通信单元RSU、交通事件检测雷达等七款产品。 维持“买入”评级。未来AI技术进入智能座舱和智能驾驶领域，引发全新体验革命的同时加速自动驾驶的落地进程，汽车智能化的巨大成长空间正快速落地，公司深耕英伟达生态，业务规模快速增长，新一代产品紧密落地，中长期布局有序开展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.58亿元、21.89亿元、28.17亿。维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期；经济下行；供应链管理风险；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,569 14,933 20,305 26,226 32,456 增长率yoy（%） 40.7 56.0 36.0 29.2 23.8 归母净利润（百万元） 833 1,184 1,558 2,189 2,817 增长率yoy（%） 60.7 42.1 31.6 40.5 28.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.50 2.13 2.81 3.94 5.07 净资产收益率（%） 15.4 17.9 19.9 22.4 22.8 P/E（倍） 75.4 53.0 40.3 28.7 22.3 P/B（倍） 11.76 9.69 8.12 6.49 5.13 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月12日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 4月12日收盘价(元) 113.05 总市值(百万元) 62,765.13 总股本(百万股) 555.20 其中自由流通股(%) 99.04 30日日均成交量(百万股) 5.14 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 研究助理 孙行臻 执业证书编号：S0680122020018 邮箱：sunxingzhen@gszq.com 相关研究 1、《德赛西威（002920.SZ）：三季报收入持续高增长，汽车智能化高景气持续验证》2022-10-25 2、《德赛西威（002920.SZ）：智驾智舱产品量价齐升，逆势增长超出预期》2022-08-18 3、《德赛西威（002920.SZ）：一季报业绩超预期，汽车智能化景气度持续高企》2022-04-17 -41%-21%0%21%41%62%82%103%123%2022-042022-082022-122023-04德赛西威 沪深300 2023年04月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7669 10218 15487 20451 23759 营业收入 9569 14933 20305 26226 32456 现金 1162 1115 4941 6381 7897 营业成本 7215 11493 15951 20323 25047 应收票据及应收账款 2652 4562 5280 7411 8308 营业税金及附加 37 58 79 102 126 其他应收款 15 46 36 71 62 营业费用 231 235 365 472 584 预付账款 18 33 36 53 57 管理费用 268 387 508 656 811 存货 2035 3416 4149 5490 6389 研发费用 977 1613 2132 2754 3408 其他流动资产 1788 1045 1045 1045 1045 财务费用 -8 45 54 124 121 非流动资产 2482 3538 3833 4192 4471 资产减值损失 -56 -128 -150 -181 -233 长期投资 287 285 251 214 176 其他收益 147 253 195 206 210 固定资产 1218 1516 1892 2252 2559 公允价值变动收益 -19 64 31 34 38 无形资产 280 312 262 208 142 投资净收益 -29 -33 -28 -29 -29 其他非流动资产 697 1425 1429 1519 1594 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10152 13756 19321 24643 28230 营业利润 857 1158 1565 2188 2810 流动负债 4288 6151 10577 14068 15231 营业外收入 9 4 6 6 5 短期借款 317 399 3169 5161 4494 营业外支出 5 5 5 5 5 应付票据及应付账款 2807 4345 5581 7066 8521 利润总额 861 1157 1565 2189 2810 其他流动负债 1164 1407 1827 1842 2216 所得税 29 -14 16 14 13 非流动负债 447 1062 957 854 747 净利润 832 1171 1549 2174 2797 长期借款 0 574 469 366 259 少数股东损益 -1 -12 -9 -14 -20 其他非流动负债 447 488 488 488 488 归属母公司净利润 833 1184 1558 2189 2817 负债合计 4735 7213 11534 14923 15978 EBITDA 1148 1584 2003 2723 3447 少数股东权益 78 66 57 43 23 EPS（元） 1.50 2.13 2.81 3.94 5.07 股本 555 555 555 555 555 资本公积 2344 2486 2486 2486 2486 主要财务比率 留存收益 2627 3561 4673 6245 8271 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 5339 6477 7730 9678 12229 成长能力 负债和股东权益 10152 13756 19321 24643 28230 营业收入(%) 40.7 56.0 36.0 29.2 23.8 营业利润(%) 60.0 35.2 35.1 39.8 28.4 归属于母公司净利润(%) 60.7 42.1 31.6 40.5 28.7 获利能力 毛利率(%) 24.6 23.0 21.4 22.5 22.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.7 7.9 7.7 8.3 8.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15.4 17.9 19.9 22.4 22.8 经营活动现金流 843 610 2139 705 3492 ROIC(%) 14.0 15.7 13.6 14.6 16.7 净利润 832 1171 1549 2174 2797 偿债能力 折旧摊销 303 398 404 438 549 资产负债率(%) 46.6 52.4 59.7 60.6 56.6 财务费用 -8 45 54 124 121 净负债比率(%) -12.0 1.2 -13.0 -5.7 -23.2 投资损失 29 33 28 29 29 流动比率 1.8 1.7 1.5 1.5 1.6 营运资金变动 -433 -1281 135 -2027 34 速动比率 1.1 0.9 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 120 243 -31 -34 -38 营运能力 投资活动现金流 -773 -1046 -695 -792 -819 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 资本支出 676 1299 329 395 316 应收账款周转率 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 -242 -214 34 37 37 应付账款周转率 3.0 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 -339 39 -332 -360 -465 每股指标（元） 筹资活动现金流 464 367 -387 -464 -490 每股收益(最新摊薄) 1.50 2.13 2.81 3.94 5.07 短期借款 317 82 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.52 1.10 3.85 1.27 6.29 长期借款 -0 574 -105 -103 -107 每股净资产(最新摊薄) 9.62 11.67 13.92 17.43 22.03 普通股增加 5 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 274 142 0 0 0 P/E 75.4 53.0 40.3 28.7 22.3 其他筹资现金流 -132 -432 -282 -361 -383 P/B 11.8 9.7 8.1 6.5 5.1 现金净增加额 541 -93 1057 -551 2183 EV/EBITDA 53.5 39.7 30.9 22.9 17.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月12日收盘价 0Y9XtVMBpOtRrNnPnObRdN6MpNnNsQsReRrRtPeRoPmP8OnMtPuO