优质风电资产有望注入，成长潜力可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年04月11日 中船科技（600072.SH） 优质风电资产有望注入，成长潜力可期 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,409 3,349 4,029 4,779 5,618 增长率yoy（%） 28.5 39.0 20.3 18.6 17.6 归母净利润（百万元） 80 110 140 183 239 增长率yoy（%） -44.2 37.4 26.9 31.4 30.3 ROE（%） 1.9 2.5 3.1 4.0 5.0 EPS最新摊薄（元） 0.11 0.15 0.19 0.25 0.32 P/E（倍） 139.3 101.4 79.9 60.8 46.7 P/B（倍） 2.8 2.8 2.7 2.6 2.5 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年4月11日收盘价 事件：近日，公司发布2022年年度报告和《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》。 业绩稳健成长。2022年，公司实现营业收入33.49亿元，同比+39.01%；实现归母净利润1.10亿元，同比+37.35%。其中，承接工程设计、勘察、咨询和监理业务营业收入约为5.32亿元；工程总承包业务营业收入约为 27.12亿元；船舶配套业务营业收入约为 5,655.67 万元。2022年，公司是以公司全资子公司中船九院的工程设计、勘察、咨询及监理、工程总承包、土地整理服务等业务和公司全资子公司中船华海的船用舱口盖、艏艉通道、舷侧通道、斜坡板、集装箱绑扎系统等船用设备业务为主。公司实现归属上市公司股东的净利润增加的主要系因公司全资子公司中船华海在2021年度对其持有江南德瑞斯 100%股权处置确认投资损失导致公司2021年度净利润减少，2022年度公司无此类业务；同时，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比增加，主要系公司全资子公司中船九院营业收入增加致使毛利增加所致。 优质风电资产注入，打开成长天花板。此前，公司拟发行股份及支付现金购买中国船舶重工集团海装风电股份有限公司（中国海装）100%股份、中国船舶集团风电发展有限公司（中船风电）88.58%股权、中船重工海为（新疆）新能源有限公司（新疆海为）100%股权、洛阳双瑞风电叶片有限公司（洛阳双瑞）44.64%少数股权、中船重工（武汉）凌久电气有限公司（凌久电气）10%少数股权（本次交易完成后，中国海装、中船风电、新疆海为、洛阳双瑞、凌久电气将成为上市公司直接或间接持股的全资子公司。），交易价格为91.98亿元，其中公司拟发行7.68亿股，发行价格为11.39元/股，股份支付对价为87.43亿元，剩余4.55亿元将以现金支付。同时公司拟向不超过 35 名符合条件的特定投资者，以询价的方式发行人民币普通股（A股）募集配套资金，募集配套资金总额拟不超过 30亿元，其中15亿元拟用于“兴城2号30万千瓦风电项目”、“江苏盐城风电叶片产线升级改造项目”、“中国海装象山大型海上风电装备产业园总装基地建设项目”、及“正镶白族乌宁巴图风电二期100MW风电项目”，剩余15亿元用于补充流动资金。 能源结构持续优化，海上风电建设加速，未来开发潜力广阔。根据《2022年 增持（首次评级） 股票信息 行业 机械 2023年4月11日收盘价（元） 14.66 总市值（百万元） 10,793.42 流通市值（百万元） 10,793.42 总股本（百万股） 736.25 流通股本（百万股） 736.25 近3月日均成交额（百万元） 395.00 股价走势 作者 分析师 于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：y uximeng@cgws.com 分析师 付浩 执业证书编号：S1070523030001 邮箱：fuhao@cgws.com 联系人 孙培德 执业证书编号：S1070121050045 邮箱：sunpeide@cgws.com 联系人 陈郁双 执业证书编号：S1070122030032 邮箱：cheny ushuang@cgws.com 相关研究 -18 %-11 %-3%4%12%19%27%34%2022-042022-082022-122023-04中船科技沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 中国风电吊装容量统计简报》，2022年，全国（除港、澳、台地区外）新增装机容量50GW，同比减少10.9%；累计装机容量约396GW，同比增长14.1%。近年来，风电机组功率和风轮直径都呈现逐渐扩大之势，大兆瓦级风电机组的研发进程正在加快，市场上大兆瓦机型风电项目数量也逐渐增多。风机单机容量的增加，将有效提高风电机组的能源利用效率，降低度电成本。同时面对平价上网的发展趋势，风力发电提升发电收入和降低成本的要求将推动风电机组产品迭代升级，风电产品将具有更强的发电能力和更低的成本造价。根据财联社的报道，3月风电招标量为6GW。其中，海风、陆风分别为0.9GW和5.1GW，与2月风电招标规模2.35GW相比，环比大幅增加。一季度，国内风电总招标量19.86GW，同比增加2.80%。其中，陆风招标17.11GW，同比增加14.69%；海风招标2.75GW，同比下降37.50%。继2023年2月海风加权平均价格回暖后，3月仅2个海风项目确定（预）中标商，加权平均价格（不含塔筒）为3442元/kW，环比下降13.8%；3月陆上风机加权平均中标均价（不含塔筒）为1253元/kW，环比下降18.3%。风机大型化以及成本控制等将继续降低风机的生产成本。 投资建议：考虑到公司有望将优质的风电资产注入上市公司体内，随着我国能源结构持续优化，海上风电建设加速，看好公司未来成长潜力，因此首次覆盖给予“增持”评级；暂不考虑资产注入，我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为1.40亿元、1.83亿元、2.39亿元；对应PE分别为80倍、61倍、47倍。 风险提示：资产重组进度不及预期风险；风电行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；盈利预测不及预期的风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：公司历年营业总收入情况 图表2：公司历年归母净利润情况 资料来源：同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院 资料来源：同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院 图表3：历年中国新增与累计风电装机容量 资料来源：CWEA，长城证券产业金融研究院 图表4：募集配套资金情况（单位：万元） 项目 投资总额 拟投入募集资金 投资主体 兴城2号30万千瓦风电项目 169,934.30 68,200.00 中船风电（或全资子公司） 江苏盐城风电叶片产线升级改造项目 49,130.00 35,000.00 洛阳双瑞（或全资子公司） 中国海装象山大型海上风电装备产业园总装基地建设项目 47,510.00 29,000.00 中国海装（或全资子公司） 正镶白族乌宁巴图风电二期100MW风电项目 61,362.75 17,800.00 中船风电（或全资子公司） 补充流动资金 150,000.00 150,000.00 - 合计 477,937.05 300,000.00 - 资料来源：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿），长城证券产业金融研究院 -60-40-200204060051015202530354020182019202020212022营业总收入；亿元yoy；%-60-40-200204060801001201400.00.20.40.60.81.01.21.41.620182019202020212022归母净利润；亿元yoy；%0501001502002503003504004502013201420152016201720182019202020212022国内累计风电装机总量；GW国内新增风电装机总量；GW 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5669 5297 6469 7610 9190 营业收入 2409 3349 4029 4779 5618 现金 2196 1278 1538 1824 2144 营业成本 2071 2954 3538 4181 4882 应收票据及应收账款 528 475 589 896 834 营业税金及附加 19 14 26 34 36 其他应收款 88 67 119 101 158 营业费用 23 24 31 38 45 预付账款 448 96 558 218 695 管理费用 202 166 210 268 320 存货 1236 1295 1815 1827 2772 研发费用 72 105 139 179 213 其他流动资产 1173 2086 1849 2745 2586 财务费用 -7 -5 -32 -83 -98 非流动资产 2185 2232 2431 2639 2860 资产减值损失 13 -8 13 19 28 长期投资 203 180 166 151 136 其他收益 19 24 24 27 23 固定资产 879 808 955 1141 1376 公允价值变动收益 0 1 0 0 1 无形资产 57 55 40 23 8 投资净收益 -14 20 10 9 9 其他非流动资产 1046 1188 1270 1324 1340 资产处置收益 47 0 1 0 1 资产总计 7854 7529 8900 10249 12050 营业利润 95 129 166 217 281 流动负债 3272 2701 3930 5124 6749 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 0 250 726 1135 1518 营业外支出 0 12 7 7 7 应付票据及应付账款 1233 1443 2095 2784 3970 利润总额 96 118 161 212 277 其他流动负债 2039 1008 1109 1205 1261 所得税 16 9 22 30 39 非流动负债 297 479 515 530 508 净利润 81 109 139 182 238 长期借款 213 398 433 448 426 少数股东损益 1 -1 -0 -1 -1 其他非流动负债 84 82 82 82 82 归属母公司净利润 80 110 140 183 239 负债合计 3569 3181 4445 5654 7257 EBITDA 165 184 239 327 428 少数股东权益 329 328 327 326 325 EPS（元/股） 0.11 0.15 0.19 0.25 0.32 股本 736 736 736 736 736 资本公积 2444 2444 2444 2444 2444 主要财务比率 留存收益 744 810 898 1011 1153 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3956 4021 4127 4269 4468 成长能力 负债和股东权益 7854 7529 8900 10249 12050 营业收入（%） 28.5 39.0 20.3 18.6 17.6 营业利润（%） -44.2 35.5 28.5 30.7 29.9 归属母公司净利润（%） -44.2 3