零添加风潮起，期待23年增长势能延续

年报与业绩简评

业绩概览：

• 2022年度：公司实现营收24.4亿元，同比增长26.6%；归母净利润3.4亿元，同比增长55.4%；扣非归母净利润3.4亿元，同比增长55.3%。
• 2022Q4季度：实现营收8.8亿元，同比增长54.9%；归母净利润1.6亿元，同比增长75.0%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长80.8%，接近业绩预告上线，符合预期。

经营分析亮点：

• 终端动销加速：添加剂事件后，全品类、全渠道终端动销显著提速。
• 产品线与渠道拓展：酱油与食醋分别实现收入增长，线上与线下渠道收入均有提升，外埠市场增长显著，经销网点数量增加至22年底。
• 成本控制与费用优化：22Q4净利率17.7%，较去年提高2.0个百分点，主要得益于产能利用率提升和费用优化。

业绩驱动因素：

• 包材与豆粕价格预期：预计2023年包材与豆粕价格将有所下降，有利于成本控制。
• 产品结构优化：中高端零添加产品占比提升，预期利润结构将进一步优化。

发展战略与前景：

• 品牌定位：“零添加”酱油龙头，受益于消费力修复与健康饮食趋势。
• 市场扩张：KA渠道与电商渠道的快速扩张，通过新增产品如御藏蚝油、海鲜酱油、蒸鱼豉油等丰富产品矩阵。
• 产能布局：“60万吨调味品智能制造项目”一期投入运营，缓解产能紧张问题。
• 长期增长潜力：零添加产品渗透率较低，C端市场仍有较大成长空间。

投资评价：

• 盈利预测：上调23-24年归母净利润，预计23-25年收入与净利润分别增长29%、20%、18%，对应PE分别为46x、34x、29x。
• 评级与建议：维持“买入”评级，考虑到“零添加”产品的加速动销与净利率的改善。

风险提示：

• 食品安全风险：产品质量问题可能导致品牌形象受损。
• 新品市场表现：新产品的市场接受度与销量不确定性。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额与定价策略。