2023年一季报点评：业绩符合预期，核心品种持续增长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 中成药 2023年04月10日 康缘药业（600557）2023年一季报点评 推荐 （维持） 业绩符合预期，核心品种持续增长 目标价：37.5元 当前价：31.50元 事项：  2023年4月7日，公司发布2023Q1财报，公司实现营业收入13.52亿元（+25.39%），实现归母净利润1.41亿元（+28.60%），实现归母扣非净利润1.39亿元（+30.70%）。 评论：  注射液、颗粒剂相关品种持续高增，非优势区域快速增长。2023Q1注射液收入5.90亿元（+48.06%），主因热毒宁注射液销售额上升；口服液收入2.84亿元（+14.54%）；胶囊剂收入2.07亿元（-13.78%）；颗粒剂&冲剂收入1.24亿元(+157.89%)，主因杏贝止咳颗粒销售额上升。2023Q1，华东/华中/华南/华北地区收入分别5.50/2.50/2.02/1.22亿元，+10.65%/34.38%/45.70%/38.31%，各地区均实现快速增长。  报告期内，公司盈利能力稳定。23Q1公司毛利率为75.10%（+3.63pct），主因呼吸类产品占比提升。23Q1公司销售费用率为43.96%（+2.80pct），主因销售规模提升。23Q1公司管理费用率为4.06%（+0.63pct），主因本期薪酬福利增加及疫情放开后商务活动逐渐正常。23Q1研发费用率为13.94%（+0.57pct），主因公司研发投入加大。23Q1经营活动现金流-6,067万元，主要系一季度支付各项费用较多所致。  投资建议：在政策倒逼中药行业创新背景下，院内中药的集中度进一步提升，公司作为产品、渠道、研发等综合实力突出的龙头企业，先发优势明显。结合公司年报及一季报，我们对公司2023-2025年归母净利润预测为5.48亿元、6.95亿元和8.92亿元，同比增长26.1%、27.0%和28.2%。当前股价对应23年PE为34倍，参考可比公司估值，给予2023年40倍PE，对应219亿目标市值，对应目标价37.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：产品研发、销售改革等进度不及预期，集采降价幅度超过预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,351 5,319 6,436 7,744 同比增速(%) 19.2% 22.3% 21.0% 20.3% 归母净利润(百万) 435 548 695 892 同比增速(%) 35.5% 26.1% 27.0% 28.2% 每股盈利(元) 0.74 0.94 1.19 1.53 市盈率(倍) 42 34 26 21 市净率(倍) 3.9 3.5 3.1 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月7日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003 公司基本数据 总股本(万股) 58,459.80 已上市流通股(万股) 57,642.90 总市值(亿元) 184.15 流通市值(亿元) 181.58 资产负债率(%) 24.43 每股净资产(元) 8.37 12个月内最高/最低价 33.10/12.12 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《康缘药业（600557）2022年报点评：核心品种发力，业绩略超预期》 2023-02-23 《康缘药业（600557）深度研究报告：稀缺的中药创新者，品种为基空间广阔》 2023-02-02 《康缘药业（600557）：业绩符合预期，银杏二萜内酯放量增长》 2018-04-10 -24%19%63%106%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-11~2023-04-07康缘药业沪深300华创证券研究所 康缘药业（600557）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,601 1,595 1,959 2,681 营业总收入 4,351 5,319 6,436 7,744 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,214 1,473 1,789 2,149 应收账款 728 1,216 1,466 1,596 税金及附加 73 86 104 128 预付账款 61 64 84 92 销售费用 1,868 2,241 2,673 3,162 存货 343 496 629 698 管理费用 190 232 280 337 合同资产 0 0 0 0 研发费用 606 741 896 1,078 其他流动资产 997 1,153 1,377 1,612 财务费用 -9 21 16 12 流动资产合计 3,730 4,524 5,515 6,679 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 1 1 1 1 长期股权投资 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,409 2,353 2,321 2,310 投资收益 4 4 4 4 在建工程 99 109 119 129 其他收益 42 42 42 42 无形资产 231 208 187 169 营业利润 455 571 723 924 其他非流动资产 323 319 316 313 营业外收入 3 3 2 3 非流动资产合计 3,066 2,993 2,947 2,925 营业外支出 12 12 12 12 资产合计 6,796 7,517 8,462 9,604 利润总额 446 562 713 915 短期借款 0 0 0 0 所得税 4 5 6 8 应付票据 12 36 54 55 净利润 442 557 707 907 应付账款 362 415 531 639 少数股东损益 7 9 12 15 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 435 548 695 892 合同负债 215 263 318 382 NOPLAT 433 578 723 918 其他应付款 1,033 1,033 1,033 1,033 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.94 1.19 1.53 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 159 198 247 309 主要财务比率 流动负债合计 1,781 1,945 2,183 2,418 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 19.2% 22.3% 21.0% 20.3% 其他非流动负债 81 81 81 81 EBIT增长率 29.8% 33.4% 25.2% 27.0% 非流动负债合计 81 81 81 81 归母净利润增长率 35.5% 26.1% 27.0% 28.2% 负债合计 1,862 2,026 2,264 2,499 获利能力 归属母公司所有者权益 4,754 5,302 5,997 6,889 毛利率 72.1% 72.3% 72.2% 72.2% 少数股东权益 180 189 201 216 净利率 10.2% 10.5% 11.0% 11.7% 所有者权益合计 4,934 5,491 6,198 7,105 ROE 8.8% 10.0% 11.2% 12.5% 负债和股东权益 6,796 7,517 8,462 9,604 ROIC 7.8% 9.4% 10.5% 11.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.4% 27.0% 26.7% 26.0% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 1.6% 1.5% 1.3% 1.1% 经营活动现金流 996 91 467 828 流动比率 2.1 2.3 2.5 2.8 现金收益 627 761 900 1,090 速动比率 1.9 2.1 2.2 2.5 存货影响 -5 -153 -134 -69 营运能力 经营性应收影响 -25 -492 -271 -138 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 292 77 134 109 应收账款周转天数 60 66 75 71 其他影响 107 -103 -161 -164 应付账款周转天数 101 95 95 98 投资活动现金流 -164 -110 -130 -150 存货周转天数 101 102 113 111 资本支出 -117 -114 -133 -152 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.74 0.94 1.19 1.53 其他长期资产变化 -47 4 3 2 每股经营现金流 1.70 0.16 0.80 1.42 融资活动现金流 -168 13 27 44 每股净资产 8.13 9.07 10.26 11.78 借款增加 -235 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -2 -24 -20 -16 P/E 42 34 26 21 股东融资 69 69 69 69 P/B 4 4 3 3 其他影响 0 -32 -22 -9 EV/EBITDA 28 23 19 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 康缘药业（600557）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究员：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 康缘药业（600557）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682