深度报告：四大平台能力支撑，高端计量龙头再起

邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 SAC NO：S1120523020001 金卡智能华西通信&机械联合覆盖 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040002 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司推荐主要逻辑 1、“存量管网改造+城镇化”驱动燃气计量行业持续增长：智能燃气行业长期增长主要取决于存量燃气用户数量增长，而非房地产周期；老旧用户改造及燃气下乡成为行业重要驱动因素，公司基本面支撑足够强劲。 2、智能化提升燃气计量产品竞争门槛，行业集中度提升：技术迭代，NB-loT表优势明显，无线智能燃气表预计逐渐占领市场，金卡智能在技术替换迭代期间具竞争优势，集中度有望提升。 3、工商业流量计业务逐渐回暖：受整体环境影响，工商业流量计出现短暂下行，过去两年工业表基数小，随着疫情结束，工商业流量计有望恢复行业正常增长。 4、国产质量流量计稀缺标的，自主研发突破氢能计量市场：根据Maximize报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发氢计量产品，有望成为公司未来重要增长点。 5、破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台：精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 6、盈利预测及估值判断： 目前公司作为行业龙头公司估值较低，行业平均估值水平34倍左右，部分亏损状态的对标公司市值仍超过公司。考虑疫情对2022年业绩影响，调整盈利预测，预期2022年-24年营收27.13/31.77/37.25亿元。预计每股收益分别由0.73/0.87/1.07元调整为0.68/0.81/1.01元，对应2023年4月4日12.39元/股收盘价，PE分别为18.3/15.35/12.32倍，维持“买入”评级。 7、风险提示：老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。 公司推荐逻辑 借助物联网趋势，布局SaaS服务，商业模式变化 公司简介：“物联网+精准计量”服务燃气、水务、能源计量等领域 燃气管道事故率进入上升期，相关燃气设备升级换代成为趋势 截至2020年年底，中国城市燃气管道总长超过105万公里。在没有不利外部影响的情况下，燃气管道使用寿命一般在30年以上。 目前我国燃气管道大多是20年前建造，有不同程度的老化，加之当时的建设标准较低，又受日常维护、保养、更新不及时等因素影响，20年以上的老旧管道就已进入事故率上升的阶段，为近年来的燃气安全风险防范带来挑战。 燃气安全事件频发，政策不断推动燃气表等产品更新需求提升 中国城镇燃气的使用普及率已达到97.87%，用气人口超过6.67亿人，《“十四五”国家应急体系规划》表示，燃气泄漏爆炸等安全风险隐患日益凸显。 2021年11月国务院安全生产委员会下发《国务院安全生产委员会关于印发〈全国城镇燃气安全排查整治工作方案〉的通知》（安委 [2021]9号），2021年11月至2022年12月进行全国城镇燃气安全排查整治，随着整治工作的推进，燃气表产品更新换代工作进一步加快，燃气表产品市场需求得到提升。 2022年6月国务院办公厅印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022—2025年）》提出，2022年抓紧启动实施一批老化更新改造项目；到2025年底前，基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。 根据住建部公布的2021年城乡建设统计年鉴，截至2021年，我国城市和县城天然气用气人口5.29亿人，这部分存量燃气表中大部分更新换代尚未完成，因此我国存量燃气表的强制更换是燃气表市场的稳定需求（数据来源：公司年报）。 城镇化推进+燃气下乡带动燃气表新需求 政策导向全面推进农村现代化，推进燃气下乡2021年《中共中央国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》（2021年中央一号文件）提出，加强乡村公共基础设施建设，推进燃气下乡，支持建设安全可靠的乡村储气罐站和微管网供气系统。中国燃气在其2020/2021年报中披露，未来10年该公司计划在我国南方沿海地区以智能微管供气系统接驳3,000万乡镇居民用户。（以上数据来源于公司2022年半年报） 未来随着天然气供给以及天然气管网的增加，我国广大县城、镇乡、农村地区天然气使用区域及使用户数将进一步增加。 技术不断发展，推动智能燃气表更新换代 传统燃气表一般为机械式膜式燃气表，采用机械计数器字轮得到燃气计量数据，使用较为广泛，智能燃气表在膜式燃气表的基础上加装电子控制装置，使其更为自动化，20世纪90年代后期开始走向市场并实现规模。 智能燃气表主要包括IC卡燃气表、远传燃气表和物联网表等几大类。IC卡表始终带电，对电池要求较高，需要卡片作为介质，在电表上应用比较可靠，解决了传统机械表需要人工抄表的难题。 技术的进步促使智能燃气表更新，无线远传燃气表一般以膜式燃气表为计量基表，以2G通信技术为支撑，加装流量信号采集模块、无线传输模块等，除具燃气体积计量功能外，还具有计量数据机电转换、无线射频数据传输、阀门遥控等功能，相比IC卡表更加智能化。 智能燃气表需求量及其占燃气表总需求量比 目前国内燃气表市场智能化率已经超过70%，前期IC卡智能燃气表是智能燃气表的主流产品，后来2G无线远传燃气表以其技术优势迅速崛起，逐渐成为市场主要智能燃气表。 NB-loT燃气表：解决燃气表行业存在的问题，附加增值服务 物联网智能燃气表也解决了普通燃气表时期人工抄表带来的系列问题和传统智能燃气表信号不稳定等问题。 现阶段燃气表等仪表行业也已经开始密集上线NB-IoT的进程。我们认为，未来NB-IoT技术将支持实现阶梯气价、实时调价、监控、报警，大数据分析等功能，目前NB-IoT模组价格与2G模组价格相近（20元左右），流量资费价格快速下降（10年10几元）,已经具备大规模普及的成本基础。 解决抄表难、收费难、缴费难等管理运营问题：远程抄表、缴费、控制开关阀、监控燃气表具情况等解决数据安全性、稳定性较弱： 远程抄表普及化，公司竞争优势显著，拔得NB-IoT智能燃气表头筹，行业集中度提升 根据公司2021年年报，我国智能燃气终端包括IC卡智能燃气终端、远传终端和物联网终端，目前IC卡式终端占比达54.9%，比重最高。伴随NB-IoT、4G和5G协同发展的移动物联网生态体系搭建，物联网终端占比有望持续上升。根据前瞻产业研究院的测算，物联网终端的占比将由2021年的20.39%增长至2025年的43.2%，市场规模达到46.64亿元。 根据公司2021年年报，公司物联网智能终端部署超2,000万，其中NB-IoT智能终端超1,500万。依靠不断增加的智能燃气表收入和销量，金卡智能已经在智能燃气表市场占有较大的规模，为金卡智能在NB表时代营造有力的竞争优势。 工商业燃气消费景气度回升，子公司天信仪表工商业流量计业务逐渐回暖 2018下半年，由于“以气定改”“促进天然气协调稳定发展”等政策性文件的相继出台，“煤改气”政策减弱；同时2017年“煤改气”高峰期天然气消费量剧增，2018下半年同比基数较大，导致工商业流量计业务出现下滑，营业收入同比下降10.36%。 2021上半年，随着国内新冠肺炎疫情得到有效控制，国内工商业燃气消费景气度回升，公司进一步加强产品营销推广力度，推进产品迭代升级，促使工商业流量计业务同比增长6.13%至286.81百万元，基本恢复到疫情前水平。 2022上半年，子公司天信仪表接连斩获省智能工厂、省新一代信息技术产业亩均效益领跑者、最具投资价值企业奖、最有影响力物联网云平台企业奖等荣誉，其TYL型气体腰轮流量计获评省制造精品。 工商业流量计业务有望触底回升 随着“煤改气”政策的逐步完善和落实，我国燃气行业景气度持续上行，天然气产量、进口量逐年增加，管道建设也更加完善。 我们认为，“以气定改”政策实施以来，市场需求增加更趋于平稳，同时预计天然气供给量将增加，供需矛盾问题将得到缓解。 自2016年“煤改气”政策发布以来，我国天然气需求量一直呈现上升趋势，2019年采暖季国内天然气市场整体需求据预测约在1450亿立方米至1500亿立方米之间，较2018年采暖季实际消费量增长约5%至8%。高峰月需求量约330亿立方米，较去年同期实际消费量增长10%。 天信仪表持续维持行业第一，占据工商业流量计主要市场规模 2016年，金卡智能宣布出资14.17亿元,以“现金支付+股权支付”的方式收购天信仪表100%股权。 天信仪表集团有限公司是中国燃气计量行业的龙头企业。1995年进入燃气计量领域以来，凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快速的发展，集团主要以燃气计量仪表、工业计量仪表主要业务支柱。 在燃气计量硬件研发制造领域,金卡和天信分别是民用和工业表的巨头。金卡智能与天信仪表强强联手，产生互补优势，结合民用、商用、工业,打造一整套完整的燃气解决方案。自2016年收购后，金卡智能正式进军工商业流量计行业，气体流量计业务成为金卡智能不可或缺的业务组成。 中国流量计市场销售稳步增长 根据智研咨询统计，2021年我国流量计总体市场体量106亿元。 石油化工是中国气体流量计最大的下游应用领域，2020年占比达64.6%。在政策的支持及城镇化进程加快的影响下，中国天然气产业发展迅速，对燃气流量计需求不断增加。 海外质量流量计主要产品 旗下品牌：Daniel、Rosemount、Fisher、Micro Motion产品类型：质量、电磁、涡街、超声 营收规模总体为行业第一名，且质量流量计为行业第一。 战略走向：深耕现有强势行业，如石化、化工和油气。在其他行业如生命科学、食品饮料等行业保持稳定。宣传其一体化解决方案，增加数字生态系统的研发和投入。 氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求 双碳政策驱动能源低碳转型，多政策支持氢能发展：氢能作为二次能源，具有来源多样、终端零排、用途广泛等优势，再加之氢能能够实现电力、热力、液体燃料等各种能源品种之间的跨能源网络协同优化，因此氢能作为化石能源终极替代方案之一，同时也是实现碳中和碳达峰目标的重要能源组成部分，因此受到国家政策的大力支持。随着2022年3月《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》（下称《规划》）这一顶层设计的出台，氢能源政策框架已基本完善，极大助力中国氢能产业发展。 氢能技术逐渐成熟，应用场景日益丰富催生巨大潜在需求：氢能制备、储运的经济成本持续降低，氢能应用场景的不断丰富，根据《中国氢能产业白皮书》规划，到2050年氢能在我国能源体系中的占比将达到10%，氢气年需求量将达到6000万吨。 氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求 氢能的发展为计量技术提供广阔的应用场景：流量计被称为自动化系统的眼睛，其测量的结果传输给系统并由系统对数据进行整合、分析等工作，再将预设的方案应用到上下游的控制系统，以起到智能化自动控制以及提高生产效率，确保稳定高产的目的。 目前氢气消耗量的检测主要方法有质量法，温度压力法和气体质量流量计法。相比之下，气体质量流量计法相更能进行瞬态氢气消耗量的测量，具有更大的实用价值，因为氢气瞬时流量是燃料电池系统状态估计、性能表征和故障诊断的重要参数。 质量流量计国产替代势在必行 流量计进口依赖度较高，国产率亟待提升：以E+H、ABB等为代表的国际品牌产品占据着国内较大的市场份额，而金卡智能国内龙头企业在2021年的市占率仅为6.0%左右（根据智研咨询统计年度数据及公司2021年数据估算