业绩短期承压，发布员工持股彰显长期发展信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年03月31日 证 券研究报告•2022年 年报点评 当前价： 30.61元 健帆生物（300529） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩短期承压，发布员工持股彰显长期发展信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.08 流通A股(亿股) 5.15 52周内股价区间(元) 29.59-53.28 总市值(亿元) 247.24 总资产(亿元) 50.95 每股净资产(元) 4.44 相关研究 [Table_Report] 1. 健帆生物（300529）：业绩环比改善，各疾病领域稳健增长 (2022-08-28) 2. 健帆生物（300529）：受各地散点疫情+高基数影响，业绩增速有所放缓 (2022-04-14) 3. 健帆生物（300529）：业绩符合预期，灌流器持续快速放量 (2022-04-12) [Table_Summary]  事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入24.9亿元，同比下降6.9%；实现归属于母公司股东净利润8.9亿元，同比下降25.7%；实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比下降27.7%。此外公司同期发布奋斗者一号员工持股计划，拟通过员工自筹资金与公司激励基金1:1配比形式筹集资金不超过1.5亿用于持股计划。  受疫情、经销商供货、内部营销改革影响，公司业绩承压。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4实 现 营 业 收 入7/8.6/4.7/4.7亿元（+20%/+41%/-20.6%/-47.9%）， 实 现 归 母 净 利 润3.4/4/1.3/0.16亿元（+18%/+23%/-48%/-95.2%）。单Q4公司业绩下滑主要系放开后疫情影响较大。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为82.3%（-2.6pp）主要因产品成本上涨以及产品结构变化所致。销售费用率28.1%（+5.75pp），主要系工资及福利费用上涨所致，管理费用率为5.6%（+0.7pp），基本保持稳定。研发费用率为10.2%（+3.7pp），主要系公司加大研发投入，投资建设了健帆科研楼，作为公司血液灌流器研发及血液净化耗材评价测试为一体的研发基地。综合以上因素，公司2022年净利率为35.4%（-9.3pp）。  血液净化设备以及重症产品表现亮眼。分产品看，公司肾科及肝科相关产品的销售收入较去年同期有明显下降。危重症相关产品销售取得较好业绩表现，危重症领域相关耗材产品（即HA330、HA380和CA系列）在国内市场实现销售收入2.29亿元（+32.5%），其中HA380在国内市场实现销售收入1.4亿元，同比增长112.5%。血液净化设备的“拳头产品”DX-10 血液净化机实现收入1.9亿元（+182%）。  发布员工持股计划，增强员工积极性。为激发员工的主人翁意识，提高员工凝聚力和公司竞争力，提升公司经营效益，提高公司价值，公司发布员工持股计划，拟参与本员工持股计划的员工总人数不超过110人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员8人，其他员工不超过102人。考核目标为2023-2025年累计净利润达到36亿元。第二个归属期，2023-2027年累计净利润达到70亿元。  盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为11.9亿元、14.3亿元及17.2亿元，未来三年归母净利润CAGR为24.6%。  风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2491.44 2926.05 3640.24 4565.14 增长率 -6.88% 17.44% 24.41% 25.41% 归属母公司净利润（百万元） 889.54 1190.76 1426.35 1722.00 增长率 -25.67% 33.86% 19.78% 20.73% 每股收益EPS（元） 1.10 1.47 1.77 2.13 净资产收益率ROE 24.54% 24.57% 23.64% 23.06% PE 28 21 17 14 PB 6.92 5.16 4.13 3.33 数据来源：Wind，西南证券 -33%-23%-12%-2%9%20%22/322/522/722/922/1123/1健帆生物 沪深300 7469 健 帆生物（300529）2022年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2491.44 2926.05 3640.24 4565.14 净利润 880.92 1179.22 1412.53 1705.32 营业成本 440.11 384.90 482.26 608.48 折旧与摊销 77.70 80.37 80.37 80.37 营业税金及附加 35.07 46.82 58.24 73.04 财务费用 -17.82 14.63 18.20 22.83 销售费用 700.63 819.29 1092.07 1460.84 资产减值损失 -6.51 0.00 0.00 0.00 管理费用 138.15 175.56 218.41 273.91 经营营运资本变动 -142.64 -64.70 -107.23 -124.59 财务费用 -17.82 14.63 18.20 22.83 其他 92.16 -12.13 -17.71 -20.05 资产减值损失 -6.51 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 883.80 1197.40 1386.17 1663.88 投资收益 10.52 20.00 20.00 20.00 资本支出 -407.07 -300.00 -200.00 -100.00 公允价值变动损益 -0.01 0.00 0.00 -0.01 其他 101.17 20.00 20.00 19.99 其他经营损益 0.00 40.00 40.00 40.00 投 资活动现金流净额 -305.90 -280.00 -180.00 -80.01 营业利润 1029.45 1407.32 1681.80 2026.26 短期借款 317.09 -317.09 0.00 0.00 其他非经营损益 -12.65 -20.00 -20.00 -20.00 长期借款 0.00 1000.00 0.00 0.00 利润总额 1016.81 1387.32 1661.80 2006.26 股权融资 62.25 300.00 0.00 0.00 所得税 135.89 208.10 249.27 300.94 支付股利 0.00 -177.91 -238.15 -285.27 净利润 880.92 1179.22 1412.53 1705.32 其他 -745.28 -111.06 -18.20 -22.83 少数股东损益 -8.62 -11.54 -13.82 -16.69 筹 资活动现金流净额 -365.93 693.94 -256.35 -308.10 归属母公司股东净利润 889.54 1190.76 1426.35 1722.00 现金流量净额 211.93 1611.34 949.81 1275.78 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2558.76 4170.09 5119.90 6395.68 成长能力 应收和预付款项 349.72 380.81 478.99 596.76 销售收入增长率 -6.88% 17.44% 24.41% 25.41% 存货 349.13 305.29 380.57 481.68 营业利润增长率 -27.40% 36.71% 19.50% 20.48% 其他流动资产 35.65 41.86 52.08 65.32 净利润增长率 -26.33% 33.86% 19.78% 20.73% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -25.36% 37.91% 18.51% 19.61% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1650.55 1887.31 2024.08 2060.84 毛利率 82.34% 86.85% 86.75% 86.67% 无形资产和开发支出 138.25 127.01 115.77 104.53 三费率 32.95% 34.50% 36.50% 38.50% 其他非流动资产 331.38 325.48 319.58 313.68 净利率 35.36% 40.30% 38.80% 37.36% 资产总计 5413.42 7237.85 8490.96 10018.48 ROE 24.54% 24.57% 23.64% 23.06% 短期借款 317.09 0.00 0.00 0.00 ROA 16.27% 16.29% 16.64% 17.02% 应付和预收款项 270.08 259.43 319.80 403.47 ROIC 43.51% 49.74% 52.66% 57.75% 长期借款 0.00 1000.00 1000.00 1000.00 EBITDA/销售收入 43.72% 51.34% 48.91% 46.65% 其他负债 1235.79 1178.36 1196.72 1220.51 营运能力 负债合计 1822.96 2437.79 2516.52 2623.99 总资产周转率 0.49 0.46 0.46 0.49 股本 807.71 807.71 807.71 807.71 固定资产周转率 2.34 2.56 3.37 4.48 资本公积 678.04 978.04 978.04 978.04 应收账款周转率 9.83 11.70 11.66 11.77 留存收益 2506.52 3519.37 4707.57 6144.30 存货周转率 1.61 1.18 1.40 1.41 归属母公司股东权益 3574.28 4795.43 5983.63 7420.37 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 116.74% — — — 少数股东权益 16.17 4.63 -9.19 -25.88 资本结构 股东权益合计 3590.45 4800.06 5974.44 7394.49 资产负债率 33.67% 33.68% 29.64% 26.