透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所上涨市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币贬值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周电子行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研钢铁行业和数智化公司出口：1-2月我国消费类产品出口提速 货币供给与社融：2月M2增速12.9%，社融同比上升中游景气：汽车销量回暖，航空客座率站稳70%风险提示：政策不及预期，疫情扩散超预期 通过我们推出的安信策略——A股景气投资有效性指数，我们可以得到景气投资策略有效性的日历效应，从2010年至今的数据来看，一年之中5月和6月是景气投资有效性最高的月份，其次是8月和10月。从分布上看，5月-8月景气投资的有效性普遍较高。一个数据的规律是，4月份基本上处于全年的中位数水平，相较一季度而言景气投资有效性有所提升，而后在5、6月会有一个逐级抬升的过程。 图1.A股景气投资有效性指数的日历效应 我们按照年报披露的净利润增速将全部A股分为5组，第一组为最高增速组，第五组为最低增速组，观察各组在2003年至2022年各年4月份的市场表现。结果显示，在20年中第一组在4月涨幅最高的年份仅有6年，涨幅位于前两名的年份也只有11年，可见在4月份市场对于年报业绩的定价并不十分有效。 图2.依据上年年报利润增速的定价有效性并不显著 进一步的，我们采用同样的方法和样本，按照一季报披露的净利润增速进行分组研究。结果显示，在20年中第一组涨幅最高的年份有13年，涨幅位于前两名的年份有16年，相较于年报而言，市场对于一季报业绩的定价更加有效，布局一季报业绩较好的方向在4月有较高的胜率。 图3.依据一季报利润增速增速靠前的公司在4月有较高的超额胜率 按各类基本面因子分组研究的历年4月平均涨跌幅如下： 图4.一般而言，根据一季报单季利润增速获取超额收益幅度最为明显 进一步观察一季报的其他基本面信号可以发现，按照ROETTM分组后，高ROE组的胜率也较高，只在某些年明显的失效比如2007年，2012年和2015年，整体而言定价有效性和稳定性会低于净利润增速。按一季报ROETTM分组后历年各组的平均涨跌幅如下： 图5.依据利润增速的定价有效性和稳定性均比ROE更高 从一季报与全年业绩增速的相关性来看，按照一季报增速分组统计各组股票当年的平均增速后发现，在一季报增速处于前20%的股票在全年增速也处于前20%，近20年来仅3年例外。 图6.一季度利润增速靠前方向大致也是全年增速靠前的方向 从行业层面来看，不同行业在4月份对于基本面定价的敏感性有明显的差异，从2003年至今的数据来看，按照一季度增速分组后观察各组在4月的平均涨幅，结果显示，公用事业、日常消费和房地产对于基本面定价相对不敏感，而信息技术、材料和能源行业对于基本面的定价最敏感。 图7.信息技术、材料和能源对利润增速定价最敏感 依据一季度增速-年报增速差值定价的稳定性较好，尽管第一组并不总是收益最高的一组，但是前三组相较后两组而言有较为稳定的胜率，近20年仅有1年出现后两组跑赢前三组的情况。 图8.依据一季度增速-年报增速差值定价获得超额收益的稳定性最高 下一步我们着重考察一季报业绩披露前后的股价变化，从近十年的数据来看，在一季报披露前七个交易日，就已经可以看见高增速板块（一季报增速位于全A前20%）明显跑赢了全部A股，并且当高增速板块的划分替换为前40%或前60%时这种跑赢的趋势也是稳健的。而在披露之后，高增速板块的涨幅跑赢全A的现象会更明显，绝对收益也会更高。 图9.在公司一季报披露前后一周，高利润增速板块超额收益最为明显 从绝对收益与超额收益视角来看，对于高增速板块，随着时间拉长，其占优的趋势越明显，从历年平均来看业绩披露前七个交易日到业绩披露后三十个交易日，绝对收益与超额收益均逐级抬升，并在业绩披露后三十个交易日达到高点。 逐年视角来看，近三年均符合业绩披露后三十个交易日涨幅最大的规律，2016-2019年业绩披露对股价的支撑作用较为短暂，超额收益基本在15个交易日左右就结束。 图10.除近三年，业绩披露后高增速板块超额阶段在15个交易日左右结束 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，科创50上涨 4.45%，创业板指上涨3.34%。行业方面，金融行业中，非银金融上涨0.41%，房地产上涨0.26%，银行上涨0.08%。科技成长类行业中，传媒上涨10.97%，电子上涨6.99%。 消费行业中商业贸易上涨2.49%，食品饮料上涨2.06%。周期行业中，有色金属上涨 2.71%，汽车上涨2.13%。海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨2.96%，香港恒生指数上涨2.03%。商品市场方面，LME铜上涨3.87%，布伦特原油上涨2.88%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 2.上周上证综指PE为13.32，环比上升0.05%；茅指数PE为24.97，环比上升2.24%；创业板指PE为35.25，环比上升3.61%。上周上证综指PB为1.35，环比下降0.11%；茅指数PB为4.39，环比上升2.04%；创业板指PB为4.84，环比上升3.04%。 3.下游消费部分，2月乘用车销量、零售量转正，新能源汽车销量回暖，三大航客座率为74.1%。3月8日，乘联会发布的最新数据显示，2月我国狭义乘用车产量为166.4万辆，同比增长11.2%，环比增长23.6%，零售销量为139.0万辆，同比增长10.3%，环比增长7.5%，销量165.3万辆，同比增长11.1%，环比增长13%。从产销量环比来看，2月乘用车市场相比1月已有所回暖。不过，在车购税减半政策和新能源补贴退出等影响下，乘用车市场面临的压力也比较大，数据显示，1-2月狭义乘用车累计零售量为267.9万辆，同比下降19.8%。乘联会认为，这并不算是一个较好的表现。狭义乘用车市场批发量达到161.8万辆，环比增长11.7%，体现了春节后车市逐步回暖的特征。值得一提的是2月微客市场呈现走强特征，批发量达到2.7万辆，环比增长137.6%。乘联会秘书长崔东树认为，微客市场具有一定的消费恢复特征，尤其在公共领域全面电动化的推动下，对微客的市场总量起到一定拉动作用。2023年2月，新能源汽车产销分别完成55.2万辆和52.5万辆，同比分别增长48.8%和57.3%，市场占有率达到26.6%，在新能源汽车主要品种中，与上月相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈明显增长，燃料电池汽车产量呈较快增长、销量大幅下降；与上年同期相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈较快增长，燃料电池汽车产销呈明显下降。2月，国内三大航客座率74.1%：各航司客座率2月环比继续回升，国东南三大航2月环比1月客座率分别提升3.1%，5.3%和4.1%，各航司客座率都超过70%，且还有继续提升的势头，说明在没有疫情干扰的情况下，航空需求的恢复较为顺利。由于需求回暖，航司低价销售机票的情况明显减少，行业疫情期间遭受的现金流压力得到显著缓解。 4.上周上游资源品价格上涨为主。CRB大宗商品综合指数、布伦特原油期货、黄金期货价格分别上涨0.77%、2.88%、0.52%；焦煤期货价格下跌2.08%。上周上游原材料价格以下跌为主。螺纹钢现货、LME铜期货、LME铝期货价格分别上涨0.65%、3.60%、1.45%；螺纹钢期货、铁矿石期货、水泥、碳酸锂99.5%、钴价格分别下跌3.52%、3.69%、0.18%、8.35%、1.48%。上周重要化工品价格以下跌为主。PTA、甲醇、尿素价格分别上涨5.78%、0.04%、0.31%；乙烯、PVC价格分别下跌1.02%、1.54%。上周交通运输行业指数以上涨为主。中国沿海散货运价指数上涨3.37%；BDI下跌3.00%。上周农林牧渔产品价格以下跌为主。 活鸡、生猪价格分别上涨0.10%、0.02%；猪肉、生鲜乳价格分别下跌0.68%、0.50%市场总体概览： 上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，科创50上涨4.45%，创业板指上涨3.34%。 行业方面，金融行业中，非银金融上涨0.41%，房地产上涨0.26%，银行上涨0.08%。科技成长类行业中，传媒上涨10.97%，电子上涨6.99%。消费行业中商业贸易上涨2.49%，食品饮料上涨2.06%。周期行业中，有色金属上涨2.71%，汽车上涨2.13%。 海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨2.96%，香港恒生指数上涨2.03%。 商品市场方面，LME铜上涨3.87%，布伦特原油上涨2.88%。 货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 图11.市场概览：上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所上涨 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产（12.17）、建筑装饰（9.15）以及计算机（63.32）,最低的依次是电气设备（24.72）、有色金属（16.44）以及采掘（7.26）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是建筑装饰（0.94）、商业贸易（1.47）以及计算机（4.5）,最低的依次是农林牧渔（3.05）、建筑材料（1.43）以及房地产（0.9）。 图12.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、传媒、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图13.申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数2022年10月底以来持续上行，上周较前一周上升，目前已离开前期区间底部，上周三年期PE分化指数从9.91%下降至9.11%。 图14.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为13.32，环比上升0.05%；茅指数PE为24.97，环比上升2.24%；创业板指PE为35.25，环比上升3.61%。 上周上证综指PB为1.35，环比下降0.11%；茅指数PB为4.39，环比上升2.04%；创业板指PB为4.84，环比上升3.04%。 图15.A股主要指数估值 图16.国际估值分行业对比 图17.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.86%，环比下降0bp；成长股相对收益为2.95，环比上升1.11%。 上周周期风格指数环比上升0.36%。2月PPI同比下降1.40%，环比下降0.6%。 图18.上周成长风格及周期风格上升 图19.中观景气：一级行业（滚动更新） 下游消费部分，2月乘用车销量、零售量转正，新能源汽车销量回暖，三大航客座率为74.1%。 3月8日，乘联会发布的最新数据显示，2月我国狭义乘用车产量为166.4万辆，同比增长11.2%，环比增长23.6%，零售销量为139.0万辆，同比增长10.3%，环比增长7.5%，销量165.3万辆，同比增长11.1%，环比增长13%。从产销量环比来看，2月乘用车市场相比1月已有所回暖。不过，在车购税减半政策和新能源补贴退出等影响下，乘用车市场面临的压力也比较大，数据显示，1-2月狭义乘用车累计零售量为267.9万辆，同比下降19.8%。乘联会认为，这并不算是一个较好的表现。狭义乘用车市场批发量达到161.8万辆，环比增长11.7%，体现了春节后车市逐步回暖的特征。值得一提的是2月微客市场呈现走强特征，批发量达到2.7万辆，环比增长137.6%。乘联会秘书长崔东树认为，微客市场具有一定的消费恢复特征，尤其在公共领域全面电动化的推动下，对微客的市场总量起到一定拉动作用。2023年2月，新能源汽车产