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国债日报:3月美国ADP就业人数不及预期

2023-04-06孙玉龙、高聪、蔡劭立华泰期货晚***
国债日报:3月美国ADP就业人数不及预期

期货研究报告|国债日报2023-04-06 3月美国ADP就业人数不及预期 研究院FICC组 研究员 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号:F3083038投资咨询号:Z0016257 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 我们对期债持中性偏空观点,降准继续彰显稳增长决心,经济回升的内生动力较足,复苏强度很可能持续超市场预期,这是债市投资者不应过度乐观的主要原因;其次,历次降准后,无论是否超预期,利率几乎都表现为先下后上,主逻辑在于利好兑现。 核心观点 利率市场,主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.2%、2.52%、2.69%、2.84%和2.86%,主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为66bp、34bp、17bp、64bp和32bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、 3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.67%、2.83%、3.01%和3.03%,主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为63bp、36bp、20bp、61bp和34bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。 资金市场,主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.27%、2.18%、2.35%、2.17%和2.26%,主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为 99bp、8bp、-9bp、90bp和-1bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.1%、1.87%、1.9%、2.34%和2.42%,主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为132bp、55bp、53bp、124bp和47bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。 期债市场,TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.0%、0.03%和0.06%,期债下跌为主;4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.05元、0.03元和0.07元,期货隐含利差分化;TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1455元、0.2745元和0.5346元,净基差多为正。 ■重点指标 从狭义流动性角度看,资金利率下行,货币净投放减少,反映流动性趋松的背景下,央行收紧货币。从广义流动性角度看,最新的融资指标多数上行,信用边际转松。从持仓角度看,前5大席位净多持仓倾向下行,反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看,债市杠杆率上升,做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看,债对股的性价比降低。 ■策略建议 周二,期债震荡收红,消息面上无太多增量信息。3月降准的作用是为实现宽信用,且降低了未来货币宽松的期待,未来利率向上反弹的阻力更小。 政策方面,跨季后资金面显著转松,央行重返净回笼状态;3月加量续作MLF,净投放2810亿;央行降准0.25%落地,约释放6000亿流动性,总体而言,货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为,当前央行操作更加重视量而非价,故降息难以�现,原因在于,政策利率向贷款利率的传导机制基本打通,贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果,目前地产销售企稳,宽信用可期。 数据方面,3月官方制造业PMI为51.9%,预期51.5%,前值52.6%,继续超预期且处于荣枯线之上。1-2月工业增加值同比增2.4%,社零由降转增,房地产开发和销售现拐点,失业率持平前值,经济呈现明显回暖之势。2月新增社融3.16万亿,同比多增1.94万亿,存量增速上升0.5%至9.9%,明显超�市场预期,居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2月按美元计�口同比-6.8%,略高于市场预期的-8.3%,进口同比-10.2%,�口仍显现一定韧性。2月CPI同比1%,预期1.9%,前值2.1%,猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言,国内信用环境边际改善,信用扩张之势有望延续。 海外方面,美国3月ADP就业人数增加14.5万,远不及预期;3月美国ISM制造业再度超预期下滑,连续五个月萎缩,创疫情以来新低;美国上周首次申请失业救济人数超预期回升,就业市场拐点的信号再次增强。维持美联储加息接近尾声的判断,但市场对此定价较为充分,美债利率下行空间有限。 我们对期债持中性偏空观点,降准继续彰显稳增长决心,经济回升的内生动力较足,复苏强度很可能持续超市场预期,这是债市投资者不应过度乐观的主要原因;其次,历次降准后,无论是否超预期,利率几乎都表现为先下后上,主逻辑在于利好兑现。 ■风险 宽信用力度超预期;流动性收紧。 图1:央行公开市场净投放量图2:R007利率 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:社融增速图4:BCI企业融资指数 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:债市杠杆率图6:债对股的性价比 图7:国债利率日变动图8:国债利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图9:国开债利率日变动图10:国开债利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:回购利率日变动图12:回购利差日变动 图13:拆借利率日变动图14:拆借利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图15:近60个交易日主连合约价格图16:近60个交易日近月合约价格 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图17:近60个交易日主连合约的跨品种价差图18:近60个交易日近月合约的跨品种价差 图19:近60个交易日主连的CTD券基差图20:近60个交易日近月的CTD券基差 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图21:近60个交易日主连的CTD券IRR图22:近60个交易日近月的CTD券IRR 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图23:近60个交易日主连的CTD券净基差图24:近60个交易日近月的CTD券净基差 图25:T主连合约价格与前5大净持仓图26:TF主连合约价格与前5大净持仓 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图27:TS主连合约价格与前5大净持仓图28:4TS-T与前5大净持仓之差:TS-T 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图29:2TF-T与前5大净持仓之差:TF-T图30:T跨期价差与前5大净持仓之差:T当季-次季 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发 �通知的情形下做�修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明�处为“华泰期货研究院”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编:510000电话:400-6280-888 网址:www.htfc.com