有色与新材料2023年二季度策略：钠电池产业化元年，铅蓄电池何去何从？
230280330380115125135145M-22A-22N-22F-23中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 2023-03-24 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色与新材料研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 中信期货研究|有色与新材料2023年二季度策略 告 钠电池产业化元年，铅蓄电池何去何从？ 摘要： 主要观点：2023年二季度，沪铅价格中枢在14900-15500元/吨区间，伦铅价格中枢在2000-2200美元/吨区间。 核心逻辑： 原料偏松：国内铅精矿供给或于二季度修复，LME禁止俄铅交割后自俄进口铅精矿增量明显，根据《废铅酸蓄电池发生量测算模型搭建——定制报告20221230》建立的模型测算可知：2023年废铅料发生量增加31万吨至733万吨，国内精炼铅原料供给或逐步趋松。海外主要矿企在2023年铅精矿产量恢复增长，或阶段性改善精矿供给。 供给趋增：国内炼厂产能过剩，精炼铅产量释放约束在于原料，当前炼厂利润尚可，短期供给端扰动不影响中长期精炼铅供给，二季度精炼铅产量有趋增预期。海外Stolberg炼厂重启，Trail炼厂检修结束，或带来增量。 需求持稳：东南亚摩托车正在经历由汽油到电池转变，铅蓄电池出口景气或可持续。国内替换需求支撑铅终端消费持稳，新装需求因乘用车购置税减免政策取消表现低迷。钠离子电池产业化元年、碳酸锂价格暴跌对铅替代增强。铅蓄电池储能占精炼铅终端消费比例较小，短期难对铅消费明显拉动。1月全球汽车销量明显下滑，海外机动车供应限制仍是全球精炼铅需求关键。 平衡或为过剩：2022-2024年全球和国内供需平衡为紧缺转向过剩周期，2023年Q1-Q4全球与国内供需平衡为相对紧缺转为过剩后逐步出清，全球Q2由Q1短缺1万吨转为过剩3万吨，国内Q2由Q1过剩0.3万吨转为过剩2万吨，预计Q3全球及国内精炼铅过剩压力会缓解。 库存与基差：国内社库处于历史同期高位，现货贴水运行趋势与2022年趋同，精炼铅社库或累库。LME铅库存处于历史同期低位，现货升水走强，低库存将干扰并支撑 2023年一季度内外铅价运行基本符合我们在2022年11月25日发布的2023年年报《聚光灯效应下的铅，基本面VS资金面——2023年度策略报告》中对于铅价运行的判断，即2023年初铅将延续资金面与产业面的博弈，随资金退潮后将重新回归基本面定价，沪铅或呈现波动性逐渐下降后转为窄幅震荡。2023年二季度，沪铅价格中枢在14900-15500元/吨区间，伦铅价格中枢在2000-2200美元/吨区间。 报告要点 中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告（铅） 2 / 24 伦铅运行。整体而言，预计2023年二季度，沪铅价格中枢在14900-15500元/吨区间，伦铅价格中枢在2000-2200美元/吨区间。 操作建议：铅以逢高沽空为主；跨品种套利中可选择铅作为空头配置 风险因素：资金情绪；LME铅库存结构；海外能源政策；美联储货币政策提前转向 pOmPpPtRuMoOmQtRrRrOzR6MaOaQtRmMsQoNkPoOoNeRpNoR8OoPpOvPrNoRxNqQqM 中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告（铅） 3 / 24 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、行情回顾 ............................................................................... 6 二、主要观点和核心逻辑 ..................................................................... 6 三、原料端 ................................................................................. 6 3.1铅精矿：全球&国内铅矿供应改善，国内自俄进口表现较好 ................................. 7 3.2废铅料：预计2023年国内废铅料发生量为733万吨 ...................................... 11 四、供给端 ................................................................................ 12 4.1全球市场：Stolberg炼厂重启，Trail炼厂检修结束 ..................................... 12 4.2国内市场：原料困扰原生铅产量释放，原再价差决定再生铅替代斜率 ....................... 13 五、需求端 ................................................................................ 15 5.1全球需求：需求整体稳定，边际增量在汽车产量变化 ..................................... 15 5.2国内需求：电动车、机动车高保有量保证铅需求整体稳定 ................................. 17 5.3钠&锂电池替代性：钠电池冲击铅电池新装需求，锂价暴跌替代性增强 ...................... 19 六、总结及展望 ............................................................................ 21 6.1供需平衡表 ........................................................................ 21 6.2库存&基差 ......................................................................... 22 免责声明 .................................................................................. 24 中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告（铅） 4 / 24 图表目录 图表 1：2023年一季度铅市场回顾（截至2023年3月17日） ................................. 6 图表 2：全球铅矿产量月度季节图 ......................................................... 8 图表 3：全球铅矿年度产量及增速 ......................................................... 8 图表 4：Teck铅精矿产量指引 ............................................................. 8 图表 5：Nexa铅精矿产量指引 ............................................................. 9 图表 6：中国铅精矿产量 ................................................................. 9 图表 7：中国铅矿月度开工率 ............................................................. 9 图表 8：国家（行业）标准中精矿的主要金属含量要求 ...................................... 10 图表 9：中国铅矿进口结构 .............................................................. 10 图表 10：扣除汇率的沪伦比 ............................................................. 10 图表 11：国产铅精矿加工费 ............................................................. 10 图表 12：进口铅精矿加工费 ............................................................. 10 图表 13：铅矿砂及其精矿进口量 ......................................................... 11 图表 14：银矿砂及其精矿进口量 ......................................................... 11 图表 15：中国废铅料发生量及增速 ....................................................... 12 图表 16：SMM铅废料供应指数 ............................................................ 12 图表 17：全球精炼铅产量季节图 ......................................................... 12 图表 18：全球精炼铅生产结构 ........................................................... 12 图表 19：中国原生铅产量季节图 ......................................................... 13 图表 20：中国再生铅产量季节图 ......................................................... 13 图表 21：中国原生铅原料供给结构 ....................................................... 14 图表 22：原再价差决定再生铅替代斜率 ................................................... 14 图表 23：中国精炼铅供给结构 ........................................................... 14 图表 24：2022年中国精炼铅供给结构 ........................
