评3月贸易数据：外需依然延续疲弱，内需改善推动经济企稳

2016年4月13日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 外需依然延续疲弱，内需改善推动经济企稳——评3月贸易数据 数据点评 出口延续弱势，进口跌幅持续收窄。海关总署今日发布数据显示，3月以美元计价的出口总额同比上涨11.5%，较上月同比下跌25.3%明显改善，3月增速高于我们与市场预期（图1、表格1）。出口回升主要因为去年春节较晚形成的低基数因素。15年3月出口同比由2月增长48.1%大幅转变至下跌15.1%。而调整春节因素影响后美元计价的出口同比下跌6.3%，跌幅较2月扩大0.7个百分点（图2），显示出口延续疲弱态势。而内需企稳带动进口跌幅持续收窄，今年3月进口同比下跌7.6%，跌幅较2月收窄6.2个百分点。3月贸易顺差298.4亿美元，高出去年同期273.2亿美元，而1季度贸易顺差1257.5亿美元，基本上与去年持平。 外部经济复苏乏力环境下出口难以显著改善。去年末美联储加息与年初人民币大幅贬值之后，全球经济趋于疲弱，导致中国外需减少（图4）。1季度对美国、日本出口分别同比下跌8.0%和5.6%，跌幅较去年12月的3.8%和4.6%有所扩大，而对欧洲出口则由去年12月的同比增长1.7%转为今年1季度的同比下跌4.6%。资本流出对新兴市场国家带来更为明显的冲击，对中国商品需求更为疲弱。中国对东盟出口同比跌幅由去年12月的6.8%扩大为今年1季度的12.2%。虽然年初人民币出现明显贬值，但1季度出口增速并未出现明显回升，显示汇率贬值对出口的推动作用较为有限（图3）。在全球贸易萎缩与外部经济疲弱持续环境下，外需将延续弱势，外需难以成为经济企稳主动力。 内需企稳带动进口跌幅收窄。3月进口同比下跌7.6%，跌幅连续两个月收窄。显示稳增长政策推动内需企稳，带动相关进口需求回升。3月原油、铁矿石进口量同比分别上涨21.6%和6.5%，涨幅基本与2月持平，继续保持高增长态势（图5）。内需企稳不仅带动工业原材料需求量回升，大宗商品价格也有明显反应，3月CRB价格环比上涨2.8%，铁矿石、原油等价格均明显上涨。进口回升将获得量价两方面支撑，进口跌幅将持续收窄。 外需疲弱内需改善环境下贸易顺差将有所收窄。虽然3月贸易顺差较去年同期扩大近300亿美元，1季度贸易顺差与去年基本持平。但从趋势看，外需延续疲弱，而内需出现企稳环境下，贸易顺差可能将较去年出现趋势性收窄。但顺差下降并不一定增加人民币贬值压力，随着国内经济企稳以及政府加大稳定人民币汇率预期力度，资本外流压力将持续减轻，近期外汇储备止跌回升显示资本流出压力已经明显减轻。同时外部经济疲弱环境下发达国家宽松货币政策推出节奏将有所放缓。人民币汇率在今年出现大幅贬值可能性有限。 经济回升势头逐步确立，内需依然是主要动力。在全球贸易萎缩以及外部经济复苏乏力背景下，出口将延续疲弱态势，经济企稳依然主要依赖内需。随着稳增长政策持续发力，经济复苏态势逐步得到确立。政策面将继续通过扩大信贷社融为实体经济提供资金支撑，而稳增长目标确立也将提高实体经济投资意愿，推动投资持续回升，内需复苏将带动进口增速持续回升。外需疲弱内需改善环境下，出口疲弱、进口回升、贸易顺差收窄将是今年外贸形势的总体格局。而经济企稳也主要依赖内需，政府确定未来五年经济平均增速6.5%的底线，意味着今年将成为经济由“十二五”期间持续下滑转向平稳的“L型”重要拐点，而政策面和资本市场都将出现相应调整。■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-4-13宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 3月出口止跌回升，进口跌幅收窄 图2. 春节因素调整后出口延续疲弱 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 人民币汇率贬值对出口有所促进 图4. 外部经济持续疲弱抑制外需 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 铁矿石、原油进口量同比继续改善 图6. 内需改善将推动进口跌幅持续收窄 资料来源：Wind 资料来源：Wind -60-40-20020406080100050607080910111213141516中国出口中国进口美元计价名义增速（%，同比）-30-20-10010203040201120122013201420152016春节调整后出口同比春节调整后进口同比%-15-10-50510152025-40-30-20-10010203040506020012003200520072009201120132015出口人民币NEER（右轴）同比增长（%）同比升值幅度（%，逆序）3035404550556065-30-20-10010203040502007200820092010201120122013201420152016美欧日从中国总进口美欧日加权平均PMIPMI扩张收缩临界点贸易增长率（同比%，美元计价）PMI指数-20-10010203040506070200520072009201120132015铁矿石进口量原油进口量同比（%，3月移动平均）0510152025-60-40-20020406080100200520072009201120132015中国进口工业增加值（右轴）美元计价名义增速（%，季环比，季调折年）%，同比 2016-4-13宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2014-122015-12015-22015-52015-62015-72015-82015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-32016-3F2016-3FCPI同比%1.50.81.41.21.41.62.01.61.31.51.61.82.32.32.42.4PPI同比%-3.3-4.3-4.8-4.6-4.8-5.4-5.9-5.9-5.9-5.9-5.9-5.3-4.9-4.3-4.5-4.6工业增加值真实增速同比%8.68.68.66.16.86.06.15.75.66.25.95.45.46.55.9固定资产投资累积名义增速同比%17.917.917.913.911.411.210.910.310.210.210.010.210.210.410.0消费品零售名义增速同比%11.811.811.810.710.610.510.810.911.011.211.110.210.210.010.4新增人民币贷款亿人民币697314707102001020012806148008096105005136708959782510072661200010813M2增速同比%12.210.812.512.511.813.313.313.113.513.713.314.013.313.913.5一年期定存%2.752.752.752.502.002.001.751.751.501.501.501.501.501.501.501.46出口名义增速（美元计价）同比%9.7-3.548.1-3.51.5-9.2-5.8-4.0-7.0-7.0-1.7-11.4-25.311.5-2.00.2进口名义增速（美元计价）同比%-2.5-19.7-20.6-17.4-6.8-8.5-13.8-20.3-18.7-8.9-7.6-19.0-13.8-7.6-5.8-11.9贸易顺差亿美元499.2593.4604.6572.2452.4418.4596.5597.7613.8538.0595.6633.0325.9298.678.8260.1人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.126.146.156.126.116.126.396.366.356.406.496.556.556.466.516.58存款准备金率%20.020.019.518.518.518.518.518.017.517.517.517.517.517.017.0资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，光大预测汇率为中间价 2016-4-13宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-4-13宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及